可灵 AI 据悉拟明年赴港上市，按最新增资价推算，估值已达母公司快手市值的 1.1 倍。

10 月 6 日，市场消息称，快手（01024.HK）旗下视频生成大模型可灵 AI 已选定中金公司、高盛与瑞银担任香港 IPO 承销商，计划最早明年赴港上市，募资至少 10 亿美元，预计 2027 年一季度向港交所递交上市申请。接近交易的人士同时提示，相关商讨仍处早期阶段，时间表、发行规模与估值均可能调整。快手尚未就此发布公告。当日快手港股收 30.18 港元，涨 2.31%，成交 6.41 亿港元；而就在前一日，该股刚创下 52 周新低 28.84 港元，年初至今累计下跌约 52%。

这一动作并非临时起意，早在 7 月 2 日快手就已发布公告，宣布旗下承接可灵 AI 全部业务的主体北京可灵完成重组，从全资子公司变为快手体系持股 68.33% 的控股子公司，同步引入外部增资，阿里巴巴、腾讯、百度罕见同框。按公告口径，投前估值 150 亿美元，投后约 180 亿美元。

8 月 31 日，国家人工智能产业投资基金出资 14 亿元、正大机器人出资约 1.31 亿元，成为最后两家进场者。至此，7 月启动的近 30 亿美元独立融资额度全部用完。

2026 年 5 月，市场已流传快手计划分拆可灵 AI 并于次年上市，当时快手方面回应称，正在评估相关重组方案，但尚未签署任何最终协议。到 7 月，方案落地；9 月，管理架构跟进。

7 月 2 日那份公告，把北京可灵的增资拆成三层。初始投资者 21 名合计出资 138.236 亿元（约 20.282 亿美元）；协议签署同日，15 名额外投资者追加 52.235 亿元（约 7.664 亿美元）；北京可灵另保留约 14 亿元额度，供新的投资者在签署日起 60 天内加入。三层相加，认购上限为 204.471 亿元，约合 30 亿美元，约占北京可灵经扩大注册资本的 16.67%。

拟入股名单涵盖云厂商、文娱产业与国资：按认购上限口径，腾讯系投资主体持股约 1.12%、阿里云约 1.11%、百度约 0.28%，华策影视（300133.SZ）等影视产业方在列，中信证券、CPE 源峰、国方创投等机构参与。

按认购上限与员工激励计划授权额度全部动用后的完全摊薄口径，快手通过 Lucky Labs（持股 66.33%）与北京快灵瑞（持股 2%）合计间接持有 68.33% 股权、掌握 53.80% 表决权，可灵的财务业绩继续并入快手集团报表。外部投资者合计持股 16.67%，员工激励板块占 15%。

在表决权的设计上，可灵 AI 公司董事兼 CEO 于越（本名盖坤）获授约 3% 股权，附带最高 4% 股本对应的十倍投票权，对应表决权约 23.62%；程一笑持股 1%，对应表决权 0.79%。但十倍投票权与 CEO 身份绑定——一旦不再担任 CEO，全部特殊投票权自动失效；转让股份的，被转让部分对应的特殊投票权随之终止。相关股份至少三年内、且在可灵上市前不得处置。

除此之外，若北京可灵未能在 2031 年 10 月 30 日前完成 IPO，或未能在 9 个月内办结重组相关监管程序，投资方有权要求按原始投资成本加年化 8% 单利计算的回报回购股权。

分拆的动作也不是孤立的。7 月 2 日，腾讯系投资主体以约 13.7 亿元参与北京可灵增资，取得约 1.12% 股权；仅四天后的 7 月 6 日，腾讯通过场外大宗交易减持 2.73 亿股快手 B 类股份，对上市平台的持股比例由 15.68% 降至 9.37%，7 月 7 日快手股价跌 12.04%。一边减持上市平台，一边参与子公司增资，资金方向的变化比金额本身更值得记。

制度层面在同一时段松动。9 月 21 日，港交所发布《上市机制竞争力检讨（第二阶段）》咨询文件，提出分拆上市符合条件者可走自评路线、无需事前取得联交所批准，并取消母公司股东对分拆公司股份的保证配额；最受关注的一条，是母公司上市后申请分拆的暂止期由 3 年缩短至 1 年。需要说明的是，快手 2021 年 2 月已在港上市，本身已过原 3 年暂止期。

本轮融资后，可灵的投后估值，甚至已超过母公司快手的总市值。

8 月 31 日公告显示，国家人工智能产业投资基金向北京可灵出资 14 亿元，对应增资完成后注册资本的约 1.14%。由此推算，北京可灵的整体估值约为 1228 亿元，约合 180 亿美元，这与 7 月份公告上的数据是一致的。

而另外一边，快手港股 10 月 7 日最新收盘价 29.7 港元，总市值约 1278 亿港元，约合 1092 亿人民币、163 亿美元，市盈率（TTM）约 7 倍。也就是说，可灵的一级市场估值已相当于快手市值的 1.1 倍。

把估值放回基本面，反差就出来了。

快手 2026 年中期业绩显示，可灵 AI 上半年收入超过 15 亿元，其中一季度超 6.5 亿元、二季度超 8.5 亿元，同比分别增长超 300% 与超 200%；同期快手总收入 692.51 亿元，可灵占约 2.2%。用户侧，截至 6 月可灵全球用户突破 1 亿、覆盖 224 个国家和地区，企业客户近 5 万家；收入结构上，约七成来自海外市场。

一边是 2.2% 的收入占比，一边是 110% 的估值占比。一级市场为什么如此看重可灵？

中金公司在此前研报中把可灵这轮融资概括为 " 三重价值重估 "：AI 资产获得独立定价，打开集团估值天花板；外部资金进场，缓解快手集团的资本开支压力；引入云厂商、文娱产业方与国资战投，在算力、内容场景与资本路径上形成合力。

可比坐标上，以 2026 年上半年收入年化计算，可灵按最新增资价的市销率约 41 倍；同期港股上市的两家大模型公司，智谱（02513.HK）约 152 倍，MINIMAX-W（00100.HK）约 45 倍；而母公司快手同期市销率只有约 0.8 倍。一级市场给可灵的定价，在 AI 大模型同业里并不算最贵。

海外一级市场里，Synthesia 估值约 40 亿美元、Runway 约 53 亿美元。产品端，可灵 4.0 已于 9 月 28 日开放小范围体验、定于 10 月正式上线。

可灵 AI 于 2024 年 6 月推出，从立项到被标上 180 亿美元估值，不足两年半。同一赛道里字节跳动旗下 Seedance，以及生数科技、PixVerse 两家初创企业均在推进，后两家同样计划在香港上市。

可灵至今仍并表于快手，一级市场估值的账面浮盈无法直接变现；快手二级市场市盈率只有 7 倍，说明市场仍然在用 " 短视频＋直播＋电商 " 的平台框架给它定价：快手最新总市值 1092 亿元，而对可灵的 68.33% 持股，一级市场股权价值即高达 839 亿元——刨去可灵，是否意味着市场给快手传统业务的隐含定价只有不到 260 亿？

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