刚刚过去的国庆期间，测试人员连续踩断三台尊界 V800 的刹车踏板，也踩停了江淮汽车股票的连涨曲线。

10 月 8 日，国庆假期后的第一个交易日，江淮汽车开盘后一路走低，尾盘封上跌停，收报 24.72 元。

这次跌停可能跟字节旗下的「懂车帝」发布的几个测评视频直接相关。

△懂车帝的测评视频截图

10 月 8 日上午，懂车帝发布的实测视频内容显示，3 台尊界 V800 在 100 公里时速紧急制动测试中，刹车踏板支架在第 2 至第 4 脚重刹时全部发生物理断裂，踏板脱落后车辆丧失脚刹能力，制动距离从正常的 38 米左右暴增至 140 米左右。

刹车踏板的刚性是安全的绝对底线。这一测评结果，将尊界面临的质疑从配置和价格，推向了基础安全可靠性。

颇具戏剧性的是，就在国庆节前，9 月 22 日到 30 日的六个交易日里，江淮汽车拿下三个涨停板，区间涨幅超过四成。

△雪球网站截图

这次 6 天 3 板，跟一个新发布的合作消息相关——传闻玛莎拉蒂将与华为、江淮合作造车。

从尊界到玛莎拉蒂，江淮这家以商用车起家的老牌车企，正在不断获得进入豪华车市场的新机会。

但一个问题也随之变得尖锐，尊界已经实现交付，江淮却仍未摆脱亏损，再加上一个意大利豪华品牌，能让它真正翻身吗？

如今，懂车帝的实测视频再次将这家老牌车企推上风口浪尖。

江淮的来时路

在股民聚集的社区里，有位网友的评论格外扎眼：「如果不是尊界，谁还记得江淮？」

话糙，但接近事实。

多位股民告诉量子位 ROBO，他们买江淮股票只有 " 尊界 " 这一个理由。「赌的是中国会出电车时代的保时捷 + 迈巴赫。」

此前，江淮汽车在很多消费者心中的形象，是大货车、轻卡、客车底盘，是汽车界的重工业制造商。

它的名气不小，但和电车时代，年轻人买车所推崇的「新锐、时尚」基本不沾边。

△江淮汽车官网的各类车型

江淮的来时路，其实很硬气。

1964 年，巢湖汽车配件厂在合肥挂牌，这是江汽集团的前身。

1968 年，第一辆江淮牌载货汽车试制成功。

1990 年，江淮研制出中国第一台客车专用底盘，改写了中国客车用货车底盘改装的历史，客车底盘销量后来连续多年做到全国第一。

此后，客车底盘、轻卡和重卡逐渐构成其业务基础。

但江淮真正的巅峰在乘用车。

2002 年 3 月，第一台江淮瑞风 MPV 下线，上市当年就拿走全国大 MPV 市场 62% 的份额。

燃油车时代，江淮是实打实辉煌过的。

2016 年，公司销售各类汽车及底盘 64.33 万辆，实现营业收入 524.91 亿元、归母净利润 11.62 亿元。

彼时，轻卡、小型 SUV 和 MPV 等业务共同支撑着公司的增长。

到了电动车时代，江淮掉队了。

但其实江淮入局新能源车并不晚。公司 2013 年年报记载，其纯电动车自 2010 年上市，截至 2013 年累计销售超过 5000 辆。

2016 年，江淮与蔚来展开制造合作，参与新一代高端电动车的生产。

这段合作持续至 2023 年 12 月。随着蔚来取得独立生产资质，并以约 31.58 亿元收购江淮旗下两个制造基地的相关生产设备和资产，双方在整车制造层面的合作结束。

但这段新能源车的制造经验，没有持续转化为真实的销量规模与利润。

到 2025 年，江淮全年整车及底盘销量为 38.41 万辆，同比下降 4.72%。其中，新能源乘用车销量只有 2.89 万辆，在总销量里占 7.52%。

江淮在 2026 年半年报里的自我评价很直白：「公司乘用车除尊界外，产品和品牌竞争力不强。」

与此同时，江淮的国内业务也出现了改善。2025 年，公司境内销量为 16.22 万辆，同比增长 5.14%；境内主营业务收入为 230.24 亿元，同比增长 54.97%。

国内市场竞争激烈，江淮靠出口支撑起相当一部分营收。

按公司年报数据计算，2016 年出口 5.67 万辆，约占当年总销量的 8.8%；到 2025 年，境外销量占比已升至约 57.8%。

2025 年，公司年报称，江淮中高端轻卡出口保持行业第一，皮卡出口超 5 万辆，位列行业第二。

2023 年到 2025 年上半年，江淮境外销售毛利率普遍在 15% 以上，同期境内只有 1.74% 至 4.21%。

2025 年尊界放量后，境内销售毛利率则被拉升到 7.49%，但依然明显低于境外。

但近两年，江淮海外市场这条路也在承压，海外收入 2024 年是 238.92 亿元，2025 年降到 205.37 亿元，同比下滑 14%。

欧盟对中国产纯电动汽车最高征收 35.3% 的反补贴税，叠加 10% 的基础税率，关税最高触及 45.3%。这成为江淮出口承压的一大因素。

江淮上桌了，盈利为何还没跟上

国内外销量下滑的压力下，与华为打造尊界，为江淮提供了另一条路径。

2023 年 12 月，江淮与华为签署《智能新能源汽车合作协议》。

按照披露的分工，江淮总体负责合作车型的产品开发，并负责建设生产基地；华为负责独家销售服务，涵盖营销、销售、用户及生态运营等环节。

2025 年 5 月 30 日，尊界 S800 上市，售价 70.8 万至 101.8 万元，直接对标传统豪车迈巴赫。

△尊界官网

一家长期以轻卡和商务车见长的企业，一夜之间成了「中国豪华电车」的生产商，由此进入百万元级豪华车的竞技场。

品牌叙事完成阶层跃升，带动着江淮在资本市场一路起飞，股价从十几元持续上涨，2026 年 2 月摸到 58.79 元，市值一度站上千亿规模。

但翻开财报，故事就没那么好看了。

江淮的盈利问题从 2023 年就很扎眼。公司虽然实现账面盈利，但扣除非经常性损益后仍亏损 17.18 亿元；

2024 年，江淮归母净利润亏损 17.84 亿元。2025 年，尊界交付后依然亏损 17.03 亿元。2026 年上半年，再亏 7.49 亿元。

按归母净利润口径，自 2024 年第四季度至 2026 年第二季度，江淮已经连续七个季度亏损。

公司在半年报里的表述是：「尊界品牌的助推效果开始初步显现，但距离扭亏目标仍任重道远。」

尊界确实给江淮带来了收益。

2025 年，江淮乘用车业务收入同比增长 46.99%，达到 179.96 亿元，毛利率提高 4.81 个百分点至 13.71%。

2026 年上半年，公司按营业收入、营业成本计算的毛利率约为 11.14%，高于上年同期约 8.98% 的水平。

高端产品导入期间，公司的收入结构和毛利表现确实出现了改善。

△豪华电车品牌尊界

问题在于，这些改善尚不足以覆盖公司的费用和其他损失。

以 2026 年上半年为例，江淮营业收入减去营业成本，得到的毛利约为 24.66 亿元；

同期销售、管理、研发三项费用合计约 28.55 亿元。其中，销售费用达到 12.23 亿元，同比增长 68.97%。

公司解释主要原因是广告宣传及销售服务费用增加。仅这三项费用，就已经超过上述毛利。

这揭示了江淮转型中的困境：高价车型能够提高收入，但建设品牌、维持研发和销售服务体系，同样需要持续支出。

车型获得关注之后，还需要足够稳定的销量，把前期投入逐步消化。

联营企业大众安徽的亏损也给江淮构成严重拖累。

江淮持有大众汽车（安徽）有限公司 25% 的股权，按权益法核算。2024 年，江淮确认对大众安徽的投资收益约为 -13.37 亿元。据公司 2025 年年报，这个数字约为 -10.77 亿元，占当年 17.03 亿元归母净亏损的六成以上。

与此同时，尊界自己的销量热度也在消退。

据第一财经 2026 年 8 月 20 日报道援引的上险量数据，2025 年 12 月，尊界 S800 月销冲到 4223 辆，站上百万级豪车销量第一。进入 2026 年，销量一路回落：1 月 2798 辆，2 月跌破千辆，6 月只剩 593 辆，7 月进一步降到 367 辆。

截至 2025 年末，尊界累计交付超 1 万辆，在江淮整体销量里占比不到 3%。

尊界让江淮重新上了牌桌，但桌上的肉，江淮吃到嘴里的并不多。这也能解释，为什么和华为深度绑定两年多，江淮的股价反而从高点跌去了 58%。

一款高价车型获得市场认可，与一家综合汽车集团实现盈利，这之间还有很长的距离。

玛莎拉蒂，是解药还是另一张牌

9 月 4 日，意大利媒体《米兰财经报》（Milano Finanza）率先曝出，Stellantis 集团正就旗下豪华品牌玛莎拉蒂与华为、江淮汽车开展长期产业合作谈判。

9 月 30 日晚间，江淮汽车发布公告，第一次以官方口径回应了这桩传闻。公司与华为、Stellantis 三方确有沟洽合作意向，但合作内容、合作形式等均未确定，也未签署任何有约束力的正式协议，后续推进存在较大不确定性。

△玛莎拉蒂官网

按照媒体披露的方案，三方分工大致是：华为提供鸿蒙智行座舱、乾崑高阶智驾和电驱技术，江淮依托合肥的尊界超级工厂负责整车工程与制造，玛莎拉蒂出造型设计和海外销售渠道。

疑似规划中的两款新车，一款中大型纯电 SUV，一款大型纯电 GT 轿跑，预计 2027 年底量产。

最有想象空间的是双品牌设计：同一款车，在中国市场挂尊界的标，在海外市场挂玛莎拉蒂的三叉戟。

海外版本还探讨过 SKD 半散件组装模式，白车身在合肥生产，运到意大利，很可能在卡西诺工厂完成内饰装配和整车标定。

这样一来，车既能打上意大利制造的标签，又能绕开欧盟对中国整车征收的高额关税。

如果落地，江淮的身份将发生一次质变：从一家靠商用车起家的地方国企，变成给欧洲超豪华品牌造车的制造商。

虽然玛莎拉蒂有江淮难以短期复制的品牌积累，但它愿意放下身价合作，原因是它自己的日子更难过。

玛莎拉蒂 1914 年 12 月 1 日创立于意大利博洛尼亚，比法拉利早 33 年，比兰博基尼早 49 年。1957 年，传奇车手方吉奥开着玛莎拉蒂 250F 拿下 F1 世界冠军。

在中国，很多普通人对这个品牌的第一次认知，来自 2011 年的郭美美事件：一名网红在微博上晒出别人送的玛莎拉蒂，让三叉戟出圈，成了初代网红炫富的符号。

距离玛莎拉蒂在中国的高光年代已经过去 10 年。

2016 年，玛莎拉蒂全球销量 4.2 万辆，中国市场贡献超过 1.2 万辆。2017 年，全球销量冲到近 5 万辆的历史峰值，中国以 1.44 万辆成为它最大的单一市场。

然后就是一路下坡。

Stellantis 财报数据显示，玛莎拉蒂全球销量 2023 年还有 2.66 万辆，2024 年跌到 1.13 万辆，降幅约 57%。2025 年进一步缩水到 7900 辆，同比下降 30.1%。

在中国，玛莎拉蒂的年销量从 2022 年的约 4680 辆，跌到 2024 年的 1209 辆。乘联分会数据称，2025 年 1 至 9 月，玛莎拉蒂在中国的进口销量只有 1023 台。

价格体系已经绷不住了。格雷嘉纯电版官方指导价 89.88 万元，2025 年底被多地经销商以 35.88 万元的裸车价促销。

母公司 Stellantis 2025 年净亏损 223 亿欧元，自顾不暇。从 2026 年 1 月 1 日起，玛莎拉蒂甚至不再单独出现在 Stellantis 的财报分部里。

一个意大利百年豪门，一个中国地方国企，境遇惊人地相似：都在燃油车时代辉煌过，都在电动车时代掉了队。

区别是，江淮手里还握着出口这条退路，海外贡献了 58% 的销量和超过九成的毛利；玛莎拉蒂两头都没抓住，最大单一市场中国的需求在退潮，自己的纯电产品又跟不上。

所以这场合作的底层逻辑，是各取所需。

玛莎拉蒂要华为的智驾和座舱，要中国的制造体系，要一条通往全球最大新能源市场的活路。

华为要一块欧洲百年品牌的招牌，把鸿蒙智行的技术输出到海外。

江淮要的东西更实际：一个超豪华品牌的制造背书，尊界超级工厂的产能利用率，还有一个绕开关税壁垒进入欧洲市场的通道。

现在需要解答的是，合作是否能带来三方共赢？

按照媒体报道的时间表，首款合作车型 2027 年底才量产，距离产生收入至少还有一年多时间。

而玛莎拉蒂现在的全球年销量只有 7900 辆，就算新车全部顺利落地，能给江淮带来的制造增量？

股民也看出了这种不确定性。一位持仓江淮的股民对量子位 ROBO 坦言，就算合作是真的，车造出来也要两年，现在股价上涨并不代表什么。

△懂车帝测评视频截图

合作利好消息放出没多久，尊界 V800 又横生枝节，被质疑基础安全性，江淮该如何破局？

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