来源丨 IT 桔子 x 庚辛研究院

IT 桔子 × 庚辛研究院 · 联合发布

2026.10.08

缘起｜一句 " 哪天开工 "，变成一份联合发布

10 月 7 日，长假最后一天。我们给熟悉的投资圈内朋友发了一句再普通不过的问候：你们哪天开工？

朋友圈里是山海；私信回来的，却多是项目、会议和 " 明天见 "。还有不少人说，自己其实一直没停。

我们把第一批结果转给了 IT 桔子的老师。对方看完觉得有意思，提议做一份联合发布。

于是几十人参与问询，回收两千多份反馈，分多轮统计、逐条核验。你接下来看到的，是 IT 桔子与庚辛研究院共同整理的结果。

本次观察来自庚辛资本日常业务联系网络中的节后开工交流，涉及创投机构、产业投资团队及科技、金融服务等相关从业者，共纳入 2,338 份有效反馈。

特别金句｜一段开工对话

10 月 7 日下午两点多收到的一段回复。对方在海外，和国内隔着时差。原话照录。

我十一其实没休息

哈哈哈

一直在开工

靠，装作在玩，实际在偷偷干活！

哈哈哈哈哈

那必须的啊…

活不等人

而且我有时差

哈每天 3-5 要起来干两个小时

大家都怎么回

明天开工 ( 1,532 ) 已经开工 ( 213 ) 正常上班 ( 159 ) 8 号上班 ( 120 ) 今天开工 ( 117 ) 一直没停 ( 46 ) 有项目聊聊 ( 29 ) 在海外 · 有时差 ( 29 ) 随时在 ( 25 ) 开工大吉 ( 17 ) 出差中 ( 11 ) 欢迎来坐坐 ( 10 )

据 IT 桔子 × 庚辛研究院联合发布的统计，2,338 份有效反馈中，2,011 份指向 10 月 8 日开工，占 86.0%；192 份明确提到本人或团队已经在工作，占 8.2%。其中 7 份同时提及 10 月 8 日开工和工作已经启动。

01 开工日期集中，个人与团队仍有不同安排

除 10 月 8 日外，68 份反馈给出了更晚的开工日期，180 份指向 10 月 7 日或此前，79 份未提供可以统一归类的单一开工日期。

其中，7 份已明确在工作。

开工日期	反馈份数	占全部反馈
10 月 8 日	2,011	86.0%
未提供单一日期	79	3.4%
10 月 9 日及之后	68	2.9%
10 月 7 日及此前	180	7.7%

分母：2,338 份有效反馈；日期按自述归一，非物理到岗日期。

对安排节后交流的人，这些差异有一个实际含义：团队恢复运转、个人正式开工和能够安排见面，未必落在同一天。确认一个日期之后，仍要把具体日程约实。

02 样本中有哪些岗位与机构类别

820 份反馈的头衔能够归入 GP、D 和 Junior 三档，占全部反馈的 35.1%。其中 D 档 449 份，GP 档 240 份，Junior 档 131 份。

职级档	反馈份数	占已识别职级
D	449	54.8%
GP	240	29.3%
Junior	131	16.0%

分母：820 份可识别职级反馈；占全部反馈 35.1%。未分类 1,518 份。

GP 档包含创始人、合伙人、董事长等头衔；D 档包含总监、MD、ED、VP 及明确高管；Junior 档包含经理、SA、Associate、分析师。

本次共回收 820 份有岗位标致的反馈，其中 10 月 8 日当天开工的占绝大多数（691 份，约 84%），另有 85 人（约 10%）在假期中已处于工作状态，合计超过 94% 的人员已恢复或投入工作。

职级	反馈份数	10 月 8 日	已在工作
GP	238	177	36
D	436	329	40
Junior	124	99	9

分职级看：

GP 档（240 份反馈）：10 月 8 日开工 195 人（81.3%），假期已工作 36 人（15.0%），未开工约 9 人（3.8%）。

创始人 / 合伙人群体假期仍在线的比例明显最高，体现出 GP 层 " 随时待命 " 的工作常态。

D 档（449 份反馈）：开工 378 人（84.2%），已工作 40 人（8.9%），未开工约 31 人（6.9%）。

作为机构中坚的总监 /MD/VP 层，开工节奏与整体均值基本一致，是样本量最大、最具代表性的一档。

Junior 档（131 份反馈）：开工 118 人（90.1%），已工作仅 9 人（6.9%），未开工约 4 人（3.1%）。

执行层按假期结束时间准时返工的比例最高，假期加班比例最低。

简言之：职级越高，假期提前进入工作状态的比例越高；而 Junior 层则更倾向于假期结束后准时开工。

整体看，投资机构在 10 月 8 日基本完成了全员复工。

225 份反馈具有可归类的机构标签，占全部反馈的 9.6%。

机构类别	反馈份数	占已分类反馈
双币	112	49.8%
产业资本	58	25.8%
人民币	49	21.8%
美元	6	2.7%

分母：225 份机构类别可归类反馈；占全部反馈 9.6%。未分类 2,113 份。

其中双币 112 份、产业资本 58 份、人民币 49 份、美元 6 份。这里统计的是反馈份数，不是 225 家不同机构；其余 2,113 份不进入四类比例的分母。

机构标签	反馈份数	10 月 8 日	已在工作
双币	105	79	14
产业资本	54	46	3
人民币	45	35	5

按机构标签来看，不同资金属性的机构复工节奏存在一定差异：

双币基金（105 份反馈）：10 月 8 日开工 79 家（75.2%），假期已工作 14 家（13.3%），未开工 12 家（11.4%）。

双币机构假期在线比例最高，与其需要对接美元 LP 时区、跨境项目沟通不断的特点相符；但整体开工率是三档中最低的，未开工比例也最高。

产业资本（54 份反馈）：开工 46 家（85.2%），假期已工作仅 3 家（5.6%），未开工 5 家（9.3%）。

产业资本开工率最高、假期加班比例最低，倾向于按假期安排准时复工——其决策节奏更多绑定产业方母公司的作息。

人民币基金（45 份反馈）：开工 35 家（77.8%），假期已工作 5 家（11.1%），未开工 5 家（11.1%）。

各项指标均处于双币和产业资本之间，是典型的 " 中间态 "。

简言之：假期提前干活的是双币基金，准时准点复工的是产业资本。双币机构因跨境业务属性在假期保持活跃的比例明显高于其他两类，但假期后的整体到岗率反而略低；产业资本则呈现 " 假期完全休息、节后满勤开工 " 的鲜明反差。

需要提示的是，产业资本和人民币基金样本量偏小（54/45 份），比例结论的稳定性弱于双币基金。

03 反馈回声

" 没有收工，何来开工 "

说到做到昨天说明天，今天一早来报到

10 月 7 日

明天

10 月 8 日 11:32

今天上班了

明天哈

10 月 8 日 10:13

上班了哈

一直没停10 句

我们一直都没有休息

每天都在开工

天天开工

一直在工作

已经提前进入工作状态

我们没有休假

我们已经在忙啦

没有收工，何来开工

哟，我们好些项目经理一直在上班：）

今天下午单位就开会了明天正式开工

海外和工厂，早就在跑6 句

我在香港，2 号就在开会了，其它人明天返工

我们香港公司早就开工了呀，没休那么长时间。

新加坡和香港同事都没这么长假

我们香港只有 Oct1 一天假期

我现在在新加坡，一直在开工

工厂早就开了，我们明天上班

有项目就开工5 句

有好消息也可以今天干

有好项目随时开工呀

有项目随时开工

我们已经开工 有什么好项目您随时招呼

正常，今天开工，有好项目欢迎推荐

说是明天，人已在线4 句

明天开工。但我们都开始工作了。

明天。不过大多数同事已经在开始工作了

今天也算开啦

正常开工

随时在4 句

我随时干活

随时工作

有什么事 随时可以说

随时待命

顺手问项目1 句

最近在投哪些好项目啊

研究院手记｜开工之后，我们在看什么

钱还在，节奏变了。能被验证的进展，比故事值钱。

先看全年的底：据 IT 桔子《2025-2026 中国一级市场股权投资报告》，2025 年获投公司 7627 家，同比增加 19.4%；投资总额 8213.68 亿元，基本持平；成长期金额占比从 2021 年的 32.6% 降至 19.6%。钱更分散，两端活跃，中间偏紧。

我们在看的四个方向开工以后，钱和人往哪里走？这是 IT 桔子 × 庚辛研究院持续跟踪的四条线。

AI 基础设施

算力之下是电力：供电、散热与光互连，正在从配套变成瓶颈。

前沿硬科技

商业航天、量子、核聚变、脑机接口：先看清在产业链的哪一段。

AI 基模与智能体

推理更便宜、调度更聪明，决定智能能不能真正用起来。

物理 AI 与智能制造

少看发布会，去看产线：稳定性、回本周期和量产能力。

2026 最后一个季度，开干！

01 钱确定，时间不确定。

国资仍是主力，审批链条更长。想在年内关账的项目，现在就该启动。

02 从 " 越贵越好 "，回到 " 要真订单 "。

热度年中见顶后，资金优中选优，向真实业绩集中。

03 双币先冲，人民币跟随。

不少硬科技赛道，双币基金冲在前面；人民币要看到大基金在前，才更愿意进场。

04 产业资本只认落地和订单。

能落什么产能、带来什么订单，讲不具体就很难推进。

05 选产业资本，要选 " 中性 " 的。

被一家下游厂商入股，就可能难卖给它的对手；离终端更近的资本更合适。

06 海外顶尖团队开始回流创业。

从海外头部大模型公司回来的人，起手就要融两三亿美元。最好配一位熟悉国内的搭档。

基模变强之后

01 收入定价值，毛利定技术。

架构的故事讲不动了，最后看的是收入和毛利。

02 基模每升级一次，就重估一轮。

技术壁垒的溢价被抹平。路演该比产品结果，不该比架构。

03 能换底座的，越升级越受益。

有观点认为：模块能换成更强的开源模型，基模越强，成本越低。

04 公开数据，没有时间窗口。

文本、图像、视频人人可得，大厂可以后发抹平；封闭领域的数据，才换得来窗口期。

05 价值从生产，迁到分发与闭环。

生产成本大幅下降后，比的是谁能分发，谁能让数据回流到模型。

06 先算保底，再谈上限。

重资本项目，投资人先问：没做成，团队和技术还值多少。

Infra 侧的变化

01 推理贵在搬数据，不在计算。

成本主要耗在访存带宽上，堆更贵的内存只是在做加法。

02 数据不动，让激活流动。

权重留在本地，芯片之间只传激活，通信量可以降一个量级以上。

03 做外挂，不做颠覆。

通过标准接口挂在通用 GPU 旁，借用现成生态，客户接入阻力最小。

04 光芯片的胜负手，在外延。

外延决定可靠性和高功率上限；有厂房不等于有核心工艺。

05 扩产卡在设备交期，不卡订单。

关键机台交期可达一年以上，扩产节奏由设备到货决定。

06 缺货期的订单，要挤水分。

下游常向多家供应商各下一份全量单；预付款和包产能是信号，也夹着噪声。

07 算力之下是电力。

供电、备电与散热，正在从配套变成瓶颈。

快在交付，慢在选择。

朋友圈里是山海，私信里还有项目。休了半个月，回来一问，才发现不少人一直没停。

先是有点后悔自己休得太踏实，随后又觉得踏实了——还有这么多人在认真做事，对中国科创的信心，也因此多了一分。

这种信心是研究者的感受，仍需由技术验证、产品交付与真实需求持续检验。

不要用在线和忙碌代替业务进度。科创时代的确定性，来自持续做事的人。

IT 桔子 × 庚辛研究院

itjuzi.com ｜ glacier.mba

研究院观察与判断不代表联合发布方对具体项目的推荐，本文不构成投资建议。

— END —