露营帐篷究竟有多火！

国庆期间，据央视报道，全球精致露营、户外度假热潮持续升温，新型预制式帐篷房走红海外，国产帐篷房凭借着创新设计与过硬的品质斩获海外大额订单，成为我国户外用品出口的新增长点。

全球露营帐篷市场规模预计从 2025 年的 44 亿至 56.2 亿美元，增长至 2035 年的 88 亿美元。国内部分户外用品企业的海外订单已排至 2027 年，中国户外装备出海呈现强劲的增长态势。

然而，在这幅繁荣的产业图景中，国内 " 露营第一股 " 牧高笛（603908.SH）却正经历一场冷峻的周期出清。

据公司 2026 年半年度报告，其上半年归母净利润同比下滑 29.37% 至 3334.50 万元；而 2025 年全年录得归母净利润亏损 3418.84 万元，为 2017 年上市以来首次年度亏损。

" 户外帐篷第一股 " 的兴衰史

牧高笛的创业史，交织着家族协力的荣光与股权裂变的暗流。创始人陆暾华与弟弟陆暾峰于 2003 年创立 " 冷山 " 品牌，2006 年正式注册牧高笛，历经十余年耕耘，于 2017 年 3 月 7 日推动公司在上交所主板上市，成为 A 股 " 户外帐篷第一股 "。

品牌的荣光在 2020 年至 2022 年间被推至巅峰。彼时，疫情催化下的户外露营爆发式增长，牧高笛凭借自有品牌高增与代工订单旺盛，在 2022 年实现营收 14.36 亿元，归母净利润 1.41 亿元，毛利率达 28.33%；其核心产品冷山系列累计销量突破百万顶，成为国内徒步露营的国民 IP。

潮水退去的速度同样惊人。2023 年后，大众打卡式露营迅速退潮，牧高笛的业绩随之滑落。

据公司 2025 年年度报告，全年营收降至 10.12 亿元，同比减少 22.40%，归母净利润亏损 3418.84 万元。毛利率虽维持在 28.61%，但终端需求走弱、存货跌价准备本期计提高达 7572.85 万元以及渠道费用，严重侵蚀了利润空间。

比业绩波动更隐秘的暗流，是家族控制权的纠纷。据公开报道，上市不足一年，实控人陆暾华的配偶黄芳便提起离婚诉讼，要求分割登记在陆暾华名下的控股股东宁波大牧投资有限公司 100% 股权。

这场家族内部的股权纷争最终在 2019 年 10 月经法院调解完成工商变更，黄芳分得宁波大牧 49% 股权；上市公司公告确认，因陆暾华、陆暾峰保持一致行动关系，公司实际控制人仍为陆暾华、陆暾峰兄弟，但这一治理瑕疵已成为压低机构估值溢价的长期变量。

现金流回春，估值枷锁未解

在户外行业从流量狂欢回归产品理性的分水岭，牧高笛的财务体征呈现出撕裂的镜像。

2026 年上半年，公司实现营收 5.90 亿元，毛利率 29.75%，经营活动产生的现金流量净额 1.31 亿元，同比增长 44.42%；存货规模由年初的 4.29 亿元下降至 3.09 亿元，存货周转天数由 2025 年末 260.21 天降至 2026 年上半年 160.26 天，去库拐点初步显现。

然而，公司归母净利润 3334.50 万元，同比减少 29.37%；扣非净利润 2742.68 万元，同比减少 33.17%，仍显示出盈利端承受的压力。

将视野扩展至 A 股可比公司，牧高笛的亮眼指标与明显短板同样突出。其毛利率 29.75% 在户外消费股中处于中上水平，远高于华利集团等纯代工企业，但低于三夫户外和比音勒芬，说明产品仍具备一定定价权，而非低价拼量。

经营现金流 1.31 亿元为正且同比改善，优于探路者和三夫户外，去库策略直接体现在现金回笼上。

然而，牧高笛的当前市值仅约 18 亿元，是户外股中体量最小的一类，机构覆盖度与流动性偏弱。

二级市场的表现更为直观地反映了周期的力量：当前 PB 约 3.6 倍，因 2025 年亏损导致 PE（TTM）为负；上市以来累计派现约 4.91 亿元，但 2024 年度与 2025 年度因利润承压及亏损停止分红。

对于一家收入下滑、利润尚未反转的公司而言，这一估值支撑更多来自 " 专业户外品牌 IP+ 海外代工底盘 + 库存出清 " 的弱复苏期权，而非 2022 年那种高景气溢价。

在专业赛道，寻找差异化出路

当户外产业从 " 卖装备 " 转向 " 卖体验 "，全球各大玩家都在寻找各自的突围路径。

比如，美国户外零售商 REI 与路线平台 AllTrails 达成合作，将线上路线发现与线下装备零售连接；挪威品牌 Norrona 则开设户外 Lodge，将装备与目的地体验深度融合；

中国资本 CPE 源峰于 2026 年 7 月全资收购瑞士百年品牌猛犸象（Mammut），比音勒芬亦在同年 6 月拿下 Snow Peak 中国内地的 IP 和商标产品运营权，国际品牌与中国市场的资本及运营融合正在加深；

而北极狐（Fj ä llr ä ven）则坚守 G ‑ 1000 面料的耐用哲学，倡导 " 可以穿十年 " 的可持续理念。

无论是平台融合、资本并购，还是深耕品牌文化，这些突围方式均对资本实力、渠道资源提出较高门槛。受制于自身市值体量与企业发展路径，牧高笛难以复制上述模式。

牧高笛的破局之道，是进行一场回撤式的战略升级。

对内，主动收缩波动巨大的精致露营产品线，将重心押注冷山专业徒步矩阵，依托荒野横断计划，完成珠峰、努子峰等高海拔实地测试，试图用极端场景验证产品实力，挣脱大众帐篷的内卷泥潭。

对外，依托中国、孟加拉、越南三地制造基地，承接全球订单转移红利，以供应链效率守住代工基本盘，为品牌转型提供现金流托底。

而真正的考验才刚刚开启。冷山 IP 百万顶的销量积淀不等于专业线持续的营收转化；海外基地还将持续面对关税、汇率与客户集中的风险，存货与应收账款的压力尚未完全消解。

当网红帐篷的喧嚣归于旷野，这家老牌帐篷企业能否在冷山之下，重新点燃增长的篝火，仍需时间给出审慎的答案。