股价从高点腰斩，利润却增长 42% ——这个剪刀差，就是机会

一、股价和业绩，走反了

$ 东方电气 ( SH600875 ) $52 周最高价 44.22 元，到 9 月下旬回落至 23.81 元，总市值约 823 亿元，接近腰斩。但同一时间段，公司交出的是一份加速的成绩单：2026 年上半年营收 386.24 亿元，同比 +1.2%；归母净利润 27.13 亿元，同比 +42.1%；扣非净利润 23.66 亿元，同比 +31.0%。毛利率 15.8%，归母净利率 7.0%，同比提升 2.0 个百分点。单看二季度，归母净利润 11.28 亿元，同比 +49.2%。

营收几乎不增、利润大幅增长，说明增长来自结构——高毛利的煤电、燃机订单进入交付期，低毛利的风电占比被稀释。股价跌了，利润质量反而在上一个台阶。

二、AI 缺电，把燃机拽回卖方市场

AI 数据中心是 24 小时满负荷的用电大户，电网扩容跟不上，" 自建电源 " 成了北美数据中心的标准答案，燃气轮机是首选。摩根士丹利测算全球数据中心面临约 55GW 的电力缺口；中信建投测算 2026 — 2028 年北美燃机交付需求约 60 — 66GW，而同期 AI 电力缺口高达 152GW。

供给端更紧。GE Vernova、西门子能源、三菱重工三家合计占全球约 80% 份额，订单已排到 2030 年，扩产态度保守。巨头交不出货，就是中国厂商的窗口。

东方电气是国内唯一具备 F 级重型燃机整机出口能力的企业，国内燃机市占率约 75%。自主研制的 G50 燃机累计商业运行已超 12000 小时，6 月初海外已签约燃机订单 15 台；加拿大客户 20 台 G50 订单总额约 40 亿元，单台 2 亿元。燃机出海的毛利率明显高于传统合资产品，这是利润弹性最大的一块。

三、不只燃机：1403 亿在手订单兜底

2025 年公司新生效订单 1172.51 亿元，同比 +15.93%，年末在手订单 1403.1 亿元；2026 年一季度新增生效订单 366.37 亿元，七成来自高毛利的能源装备。煤电、水电、核电国内市占率分别约 33%、40% 以上、33%。叠加国家电网 " 十五五 "4 万亿元投资计划（较 " 十四五 " 增长 40%），未来两三年的收入确定性很高。

四、一倍空间怎么算

东吴证券预测公司 2026 — 2028 年归母净利润分别为 46.0 亿、58.1 亿、71.9 亿元。以 2027 年 58 亿元为基数：给 25 倍 PE 对应市值约 1453 亿元，较当前 +77%；给 30 倍 PE 对应约 1744 亿元，较当前 +112%。作为参照，东吴此前统计的可比公司（哈尔滨电气、上海电气、杰瑞股份）2026 年 PE 均值约 39 倍。另一个更直观的参照是：股价只要回到 52 周高点 44.22 元，涨幅就接近九成。

在 AI 电力缺口持续、燃机订单兑现的前提下，30 倍 PE 并不激进——今年 5 月股价 35 元时，市场已经给过这个定价。现在的价格，相当于把燃机出海的期权白送。

五、需要盯的变量

上半年经营现金流为 -17.45 亿元，主要是风电业务季节性回款拖累；风电行业竞争仍激烈，拉低综合毛利率；燃机海外交付节奏和产能爬坡是最大的跟踪点。这三项任一出现改善，都是估值修复的催化剂。

数据来源：公司 2026 年半年报、东吴证券（2026-08-26）、华鑫证券（2026-09-24）、财联社、中信建投、里昂、摩根士丹利公开研报及报道。

风险提示：本文基于公开信息整理，仅代表作者个人观点，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

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