来源：高工智能汽车

A 股上市尚不足一年，超颖电子又将目光投向港股市场。

9 月 21 日，超颖电子向港交所递交上市招股书，拟 A+H 两地上市。当前公司产品已切入智能驾驶、智能座舱、三电系统，以及 AI 服务器、数据存储等高需求场景，试图以高阶 PCB 承接新一轮电子化升级。但行业高景气的背后，公司仍存在增收不增利、毛利率持续走低、汇率波动侵蚀利润等隐忧不容忽视。

在汽车 PCB 从 " 扩产抢份额 " 转向 " 全球化交付与盈利能力比拼 " 的当下，超颖电子冲刺 H 股需要回答的显然不只是增长问题。

增收不增利，车载基本盘正在承压

超颖电子主要从事高可靠性、高复杂度 PCB 的研发、生产和销售，产品包括双面板、多层板及 HDI 板，应用于汽车电子、数据存储、通信及 AI 服务器、显示和消费电子等领域。

其中，汽车电子是公司最大的应用领域，其高端 HDI 板可用于三电系统、自动驾驶及智能座舱域控制器；车载 PCB 可支持雷达和激光雷达、制动系统、车窗及座椅控制。

近年来，汽车智能化正不断抬升 PCB 的技术门槛和单车价值量。随着智能驾驶向城区 NOA 等更复杂场景演进，摄像头、激光雷达等感知数据需要在域控制器中高速汇集和处理，对 PCB 的布线密度、信号完整性、可靠性和散热能力提出更高要求。与此同时，三电系统功率密度提升、控制单元集成化，也推动高阶 HDI 板和高多层板成为车载 PCB 的重要增量。

招股说明书显示，全球车载 PCB 市场规模预计将从 2025 年的 98 亿美元增长至 2030 年的 134 亿美元，其中汽车 HDI 板预计在 2026 年至 2030 年保持 14.3% 的复合增长率。

行业空间正在扩张，但这一趋势并未直接转化为超颖电子的利润弹性。

2023 年 -2025 年，公司营业收入由 36.56 亿元增至 47.52 亿元；同期净利润则从 2.66 亿元升至 2.76 亿元后回落至 2.31 亿元。进入 2026 年上半年，公司收入同比增长 33.29% 至 29.12 亿元，净利润却由上年同期盈利 1.59 亿元转为亏损 1.91 亿元。

收入增长与利润倒挂的背后，毛利率也呈现持续下行的态势。公司整体毛利率由 2023 年的 23.5% 降至 2025 年的 20.0%，2026 年上半年进一步降至 15.2%；净利率则由 2023 年的 7.3% 降至 2025 年的 4.9%，今年上半年已转为 -6.6%。

分业务来看，汽车电子作为第一大业务，今年上半年收入同比增长 15.1% 至 14.95 亿元，主要来自自动驾驶、智能座舱域控制器 HDI 板及三电系统 PCB 出货增加。但该业务收入占比已从 2023 年的 68.8% 降至 2025 年的 55.4%，2026 年上半年进一步降至 51.4%。数据存储、通信及 AI 服务器业务增长更快，正在改变公司的收入结构。

值得一提的是，2023 年 -2025 年，超颖电子的汽车电子业务毛利率由 19.4% 连续降至 16.7% 和 12.2%；2026 年上半年，这一数字骤降至 2.8%。要知道，在这期间公司的整体 PCB 平均售价处于持续上涨的阶段，2024 年、2025 年平均售价分别上升 8.3%、4.2%；2026 年上半年则同比上涨 27%，其中 HDI 板平均售价上涨 14.8%。

显然，售价上涨未能对冲成本端压力，公司在招股书中表示，汽车电子业务受到覆铜板、铜箔、铜球或铜粉等材料涨价影响，同时行业竞争加剧也限制了成本向下游传导的空间。

简而言之，汽车智能化带来了更高规格需求，但车企和 Tier1 的降本压力并未消失。

汇兑亏掉 1.71 亿，海外生意成了 " 双刃剑 "

超颖电子今年上半年由盈转亏，汇兑损失是直接原因之一。

2023 年 -2025 年，超颖电子在中国内地以外市场的收入超过 7 成。2026 年上半年，公司交付至中国保税区及海外市场的收入占比为 71.8%，覆盖亚洲其他地区、欧洲、美洲及非洲。海外客户和跨境交付为公司提供了更大的市场空间，但同时，也意味着其经营状况对外部变量更敏感。

在人民币对相关外币升值后，公司对海外子公司外币计价货币负债的重新换算，导致超颖电子今年上半年录得汇兑亏损 1.71 亿元，而上年同期为汇兑收益 4020 万元，同比形成约 2.11 亿元的不利变化。公司表示，未来不利汇率变动仍可能大幅削减利润或增加亏损。

目前，超颖电子主要生产基地位于中国黄石及昆山，并在泰国设有海外生产基地。其中泰国生产基地于 2024 年第四季度完成试产并开始商业生产，2024 年和 2025 年产能利用率分别为 66.5%、68.3%，2026 年上半年提高至 76.2%，仍处于产能爬坡阶段。

招股书披露，泰国工厂初期因产能利用率偏低，而废品率和制造费用较高，一度出现负毛利率，并因此确认亏损性合约拨备。对于 PCB 制造这种固定成本较高的行业而言，海外工厂从建成投产到稳定满产，仍需跨越客户认证、产品导入、良率爬升、本地工程支持和供应链配套等多个环节。

这也是当前汽车 PCB 出海的共同挑战。随着整车和 Tier1 供应链加速本地化，泰国等东南亚市场已经成为 PCB 海外产能的重要承接地。但海外建厂并不只是多建一座工厂。客户真正考察的，是不同基地之间能否保持同等的质量体系、可靠性标准、交付效率与工程响应能力。

对超颖电子而言，泰国基地的产能利用率提升是积极信号，但后续海外订单能否持续导入、高阶车载产品能否顺利转移、固定成本能否被稳定摊薄，仍是公司走向全球化、利润修复前所需跨过的门槛。