当前国内零售行业呈现极致的结构性分化行情：本土传统商超持续收缩承压，外资会员制商超逆势高速扩张、业绩领跑全球。这种鲜明的市场反差，并不是国内消费疲软造成的，本质是商业模式迭代、供应链能力差距带来的结果，也给 A 股带来一条高确定性细分主线——山姆、沃尔玛、开市客（Costco）上游供应链赛道。

一、行业冰火反差：外资赚得盆满钵满，本土商超艰难求生

先看核心业绩数据，中外商超的发展差距一目了然。

海外零售巨头盈利能力持续强势：沃尔玛 2026 年第二财季总营收达 1879.37 亿美元，同比增长 5.9%，营业利润同比大幅飙升 28.8%；行业标杆开市客 2026 全年总营收突破 3031.54 亿美元，年度净利润 92.26 亿美元，同比稳步增长，仅会员费收入就高达 59.07 亿美元，构筑起稳固的盈利基本盘。

反观 A 股本土商超龙头永辉超市，2026 年上半年营收仅 237.91 亿元，同比大幅下滑 20.56%。公司虽然实现扭亏为盈，但 2.53 亿元净利润，依靠关闭长期亏损门店、停业调改门店、收缩经营规模换来，并非主营业务景气回暖，属于典型 " 断臂止血 " 的被动求生。

最值得关注的核心数据：沃尔玛中国区 2026 年二季度净销售额 70 亿美元，同比暴涨 20.7%，增速显著高于其全球平均水平。这充分说明国内消费需求依旧坚挺，真正走弱的只是传统落后的本土商超模式，高端会员零售正迎来黄金发展阶段。而支撑沃尔玛中国高增长的核心引擎，正是山姆会员店的极速扩张。

二、山姆中国全速扩张，开启万亿供应链红利周期

山姆 1996 年进入中国市场，前 20 年深耕慢铺，全国仅落地 15 家门店。近六年开启跨越式扩张，门店数量快速翻倍，开店节奏全面提速：2025 年新开 10 家门店，创下入华年度开店新高；2026 年计划新增 13 家门店，覆盖十余座城市。截至 2026 年 7 月末，全国门店达 67 家，江阴店开业后，门店总数即将突破 70 家。

布局策略上，山姆不再局限一线、新一线城市，持续向二三线城市、经济强县下沉，张家港、昆山、晋江、江阴、义乌等县域经济体陆续落地新店，同时向北拓展石家庄、济南、青岛等华北城市，补齐区域市场空白。

会员与增长数据极具爆发力：付费会员从 0 做到 100 万，耗时 21 年；第二个 100 万会员只用 3 年；第三个 100 万仅 9 个月。截至 2026 年上半年，山姆中国付费会员突破 1070 万，年度会员费收入近 30 亿元，普通会员续卡率超 80%，卓越会员续卡率高达 92%，用户粘性远高于传统商超。

业绩层面，2026 财年山姆中国全渠道销售额突破 1400 亿元，贡献沃尔玛中国超 80% 营收，单店年均销售额超 20 亿元，盈利能力大幅领先本土商超。同时品牌持续数字化升级，线上销售占比突破 55%，依托全国 500 余个前置仓，实现一小时极速达覆盖，线上线下一体化的成熟商业模式已经跑通。开市客同样携手京东深度合作，借助京东供应链完善全国配送体系，进一步放大渠道红利。

简单来说，外资会员商超不是被动扛行业寒冬，而是在国内零售市场逆势抢占份额，收割高端消费红利，上游供货的 A 股上市公司，将是这一轮扩张浪潮最核心的受益者。

三、A 股核心受益产业链及个股梳理（细分赛道龙头）

本土商超靠打折引流，赚微薄进销差价；山姆、Costco 核心盈利来自会员费，依靠极致供应链、定制大单品、高复购爆款稳定盈利。稳定、大批量、高门槛的采购需求，持续为上游供应商赋能。细分核心标的如下：

1、冷冻烘焙 + 预制食材：渠道核心刚需，增量确定性最强

烘焙是山姆标志性引流品类，麻薯、瑞士卷、蛋糕常年热销，需求稳定扩容。立高食品（300973）是山姆核心冷冻烘焙供应商，深度绑定渠道，定制化产品持续放量，充分享受山姆门店扩张红利。海欣食品（002702）核心单品 " 五福到家 " 入驻山姆后，长期稳居细分品类销量前列，公司持续推进多品类渗透与新品迭代，借助山姆高端渠道同时实现品牌提升与营收增长。安井食品（603345）长期和沃尔玛、山姆保持深度直营合作，预制食材供货规模保持稳定增长。

2、粮油米面基础大宗：山姆刚需大品类，供货体量巨大

$ 金龙鱼 ( SZ300999 ) $深度合作山姆、沃尔玛与开市客，为山姆供应食用油、米面杂粮、纽麦福牛奶等核心民生大单品，同时代工山姆 MM 自有品牌胚芽米等定制产品。依托全国生产基地网络，持续承接会员店扩张带来的大宗粮油订单，是山姆体系内基础食品赛道的核心供应商。

3、休闲零食 + 坚果：高复购爆款，业绩弹性突出

高端坚果、特色零食属于会员高频复购品类，渠道溢价能力较强。洽洽食品（002557）葵珍系列、定制坚果礼盒是山姆爆款单品，年度渠道收入约 2 亿元，公司持续加码渠道投入，新品落地节奏加快。$ 有友食品 ( SH603697 ) $近年深度绑定山姆渠道，直营渠道收入大幅增长，但需要留意公司对头部渠道存在一定依赖。盐津铺子多款新品顺利入驻山姆，持续挖掘高端渠道增量。

4、肉制品 + 定制调味品：高端定制赛道，壁垒持续抬高

唐人神（002567）为山姆直供腌腊肉制品，省去中间经销商环节，利润空间更优。日辰股份（603755）专注高端定制调味品，适配山姆专属产品开发需求，依托渠道高周转实现营收稳步上行。

5、高端食材 + 特色消费品：小而美细分龙头，成长性凸显

欧福蛋业（839371）主打高品质非笼养鸡蛋，成功切入 Costco 供应链，伴随开市客线上渠道扩容、品类升级，产品复购潜力充足。欢乐家（300997）联合都乐打造定制凤梨罐头，已经在全国山姆门店上架，定制化合作持续落地。此外$ 东阿阿胶 ( SZ000423 ) $阿胶黄芪粉等产品，2026 上半年在山姆渠道销售额接近 7000 万元，高端健康消费品契合会员渠道需求。

6、家居日用品 + 供应链服务：隐形受益赛道

家联科技（301193）是沃尔玛、Costco 核心外销供应商，主营一次性餐具、家居日用品，深度绑定两大零售巨头，持续受益海外及国内门店扩张。港股京东集团 -SW（09618）作为 Costco 国内唯一电商合作方，承接全国配送业务，供应链业务增量可观。

四、本土商超反思：模式差距铸就行业分化

对比来看，永辉超市（601933）、家家悦（603708）等本土龙头虽然尝试会员模式转型、门店调改升级，但核心短板并未补齐。外资商超底层逻辑是会员费盈利 + 极致供应链控本 + 爆款单品放量，依靠稳定用户价值锁定利润；本土商超依旧依靠进销差价盈利，核心手段仍是打折促销，供应链层级冗余、选品同质化严重，叠加线上线下双重挤压，盈利难度持续加大。

行业逻辑已经彻底改变：零售赛道比拼的不再是门店数量，而是供应链能力、产品力与用户粘性。当下投资机会，不在于博弈本土商超困境反转，而在于挖掘外资高端会员商超上游优质供应链标的。

五、核心风险提示（重点关注）

1、品控与扩张失衡风险：山姆高速扩张下品控压力上升，2026 年 6 月因食品安全问题被国家市监总局约谈。门店扩张之下供应商审核周期压缩、抽检压力加大，渠道品控标准收紧，不达标的供应商存在被清退风险。同时平台自有品牌占比调整，代工与供货企业的需求结构会发生变化。2、渠道依赖与压价风险：部分上游企业营收高度依赖山姆、Costco 单一渠道，客户集中度偏高，议价能力偏弱。外资商超一贯追求极致成本控制，存在持续压价的可能性，会压缩供应商利润空间。3、行业竞争加剧风险：国内高端会员零售赛道入局者增多，行业竞争加剧，渠道准入门槛抬升，中小供应商放量难度加大。

六、投资总结

2026 年零售行业最大的结构性机会，就是传统商超出清、高端会员零售持续渗透带来的红利。山姆、Costco 在国内的扩张周期尚未结束，千亿级供应链红利仍在释放。

短期重点关注烘焙、预制食材、休闲零食、粮油米面等高周转刚需赛道龙头；中长期优选具备定制化生产能力、产品力强、新品迭代能力突出的优质供应商，优先布局业绩确定性强、渠道绑定深度高的核心标的。

温馨提示：本文仅为行业逻辑与个股资料梳理，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。# 社区牛人计划 #@股吧话题

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