以下文章来源于东四十条资本 ，作者鲁智高

将投中网设为 " 星标⭐ "，第一时间收获最新推送

有望成为 " 国产 DPU 第一股 "。

作者丨鲁智高

编辑丨王庆武

来源丨东四十条资本

腾讯又要收获一个重磅 IPO 了。

近日，云豹智能正加速朝着 A 股冲去，有望成为 " 国产 DPU 第一股 "。在这家 DPU 芯片设计企业的发展过程中，腾讯在其中扮演着重要角色——云豹智能最重要的客户与第一大股东。

在腾讯的助力下，他们近年的收入一路飙升。于是我们能看到，直到 2024 年才真正进入规模商业化阶段的云豹智能，只用了两年多的时间，收入就从十几万元跨进十亿元级别。

这条突然陡峭起来的收入曲线背后，是一颗芯片从需求判断、研发、客户验证到批量部署的漫长过程。而陪伴云豹智能来到创业板门前的腾讯，也正在迎来一轮密集的 IPO 收获期。

对标英伟达，深圳公司冲向 IPO

在创办云豹智能之前，萧启阳已在业内深耕多年。

从中国香港出生后，他在 24 岁便拿到美国斯坦福大学电子工程博士学位，并曾在美国麻省理工学院从事网络与分布式计算研究。直到 2002 年，萧启阳在硅谷参与创办 RMI，开始研发多核网络处理器。

在 NetLogic 并购 RMI 之后，萧启阳又促成博通以 37 亿美元现金并购 NetLogic，并于 2012 年在博通担任处理器和无线基础设施事业部大中华区总经理，最终完整经历了从芯片设计，到产品化、大客户导入和产业化等过程。

到了 2016 年，一个新的需求信号出现了。据萧启阳此前接受采访时回忆，国内一家头部云服务商为开发智能网卡，招走了他原团队的部分核心成员。他由此意识到，智能网卡正在成为大型云服务商的刚需。

需求变化背后，是云数据中心里的计算分工正在变复杂。随着云业务扩大，网络、存储、虚拟化等基础设施任务不断占用 CPU 资源，而普通网卡又难以承担这些更复杂的工作。为 AI 智算和大规模数据处理而生的 DPU，则能充分释放 CPU 的计算资源。

英伟达创始人黄仁勋曾直言，DPU 将成为未来计算的三大支柱之一，CPU 用于通用计算、GPU 用于加速计算、DPU 则进行数据处理。在 2026 年 CES 大会上，英伟达也提到 DPU 是每个计算节点的标准配置。

在萧启阳看来，真正的 DPU 不能沿用传统以太网网卡叠加功能的思路，而应针对云厂商的痛点从 0 开始设计新的架构，以支持不同业务场景并实现通用性。于是，他开始招募人员，最终于 2020 年 8 月在深圳创办云豹智能。

不过，判断出产品方向，与做出一颗能被云厂商采购的 DPU 之间，隔着漫长的研发和验证周期。云豹智能成立初期，选择通过对基于 FPGA 解决方案的 DPU 的技术探索，推出了 ALPS 系列网卡，为后续第一代 DPU SoC 芯片的研发和量产打下基础。

没有等待太久，这家公司的第一颗 DPU SoC 芯片，于 2023 年一次性流片成功，并在没有修改一个晶体管的情况下，便可以面向大客户量产。到了 2024 年下半年，他们自研的云霄 1.0 系列全功能 DPU 已在腾讯实现量产交付和规模化部署。

随着时间推移，云豹智能逐渐形成全功能 DPU 和 AI DPU 两条产品线，并以芯片、板卡及 DDK 软件框架组成软硬件一体的产品体系。其中，云霄系列对标英伟达 BlueField-3，而 AI DPU 风驰系列对标英伟达 ConnectX-7，里面的风驰 2.0 已成功流片。

在云霄 1.0 开始批量出货后，他们的商业化落地明显提速。截至 2026 年 8 月底，云豹智能的 DPU 产品累计销量已超过 13 万颗。随着产品销量快速增加，这家公司的收入也从 2023 年不到 20 万元，增长到 2024 年的 3 千多万元，并于 2025 年进一步飙升至 3 亿多元。今年前 8 个月，他们的收入更是达到 13.08 亿元。

除了腾讯，这家公司的产品也获得中国移动、新浪、欣诺通信、锐捷网络、南方电网、工商银行、招商银行及国产 AI 大模型厂商等客户认可，被应用于 AI 智算、云计算、存储、通信、网络安全及边缘计算等领域。

至此，便不难理解云豹智能为何会有那条收入陡峭的曲线。从 FPGA 验证，到 SoC 量产，再到客户规模部署，萧启阳当年看到的云厂商需求，终于变成了公司的收入，并将成功撑起一个 IPO。

腾讯、红杉加持，估值超 140 亿

云豹智能一路冲向 IPO 背后，是众多投资人的长期支持。

2020 年底，这家公司成立仅数月，便获得五源资本、正心谷资本、中芯聚源、华业天成、耀途资本、弘卓资本等投资。不到半年，腾讯、红杉中国、深创投、五源资本、华业天成、QBN Capital 等，又出现在云豹智能的天使轮名单中。

当时，他们还处在起步初期。萧启阳曾提到，腾讯之所以在天使轮就投资了云豹智能，主要是对团队和 DPU 赛道的战略判断。在正心谷资本看来，DPU 研发周期长、资金投入大，因此团队的能力和经验至关重要，而云豹智能具备这份实力。

同样在 2021 年，腾讯再次出手，与众为资本等又投资了云豹智能。众为资本的判断是，萧启阳拥有丰富的科研学术背景以及硅谷大芯片的成功创业经历，同时这家公司具备 " 软件定义芯片 " 的高壁垒技术。

没过多久，云豹智能又完成了数亿元融资，投资方包括腾讯、淡马锡、深创投、一村资本、民银资本、耀途资本、蔚来资本等。此时，这家公司已进入 DPU SoC 持续研发和产品化阶段，但距离 2024 年的规模量产仍有一段距离。

此后，险资、地方国资等开始下场，让他们的股东结构变得更加多元：2023 年，阳光保险、国信资本、润信新观象产业基金等进入；2024 年，深圳市引导基金和宝安区产业投资引导基金加入。

随着这家公司的产品开始量产，更多的投资人开始出手，并让云豹智能的估值超过 140 亿元。

除了腾讯、五源资本、中芯聚源等老股东继续加注，IDG 资本、同创伟业、东方富海、基石资本、钟鼎资本、杭州产投、杭实资管、萧山资本、深圳天使母基金、深圳中小担创投、深报一本基金、工银投资、交银投资等，也投资了他们。

上市前，腾讯持股 19.78%，为云豹智能第一大股东。从早期投资人一路陪伴他们成长，腾讯同时又是这家公司最重要的客户，并在近年为后者均贡献了超过 9 成的收入。

虽然收入暴涨，但这家公司在研发等因素的影响下，目前尚未盈利。从 2023 年算起，他们三年半的扣非归母净亏损累计约为 20 亿元，同时呈现持续收窄趋势。

再加上风驰 2.0 尚处量产导入阶段，同时云霄 2.0、风驰 3.0 等新一代产品仍要继续研发，云豹智能最终选择将通过上市募集 30.35 亿元。

在第一条收入曲线已经跑出来的情况下，IPO 正好迎来了他们的下一轮技术周期。

腾讯，批量收获 IPO

随着云豹智能走到上市门口，意味着腾讯有望再收获一个 IPO。

投中嘉川 CVSource 数据显示，仅 2026 年上半年，腾讯便已收获智谱、曦智科技、科拓股份、MiniMax、英派药业、礼邦医药、卓正医疗、华曦达、爱芯元智、创想三维等 10 个 IPO。

进入下半年，长鑫科技、燧原科技等成功上市，让腾讯浮盈数百亿元。此外，阶跃星辰、月之暗面、DeepSeek 等正在加速推进 IPO，预计也将为腾讯带来丰厚的回报。

4 年前，腾讯投资长鑫科技时，这家 DRAM 芯片公司仍处于高投入阶段。那个时候，或许腾讯也没有想到的是，巨额亏损的长鑫科技未来会创造惊人的财富。

上市后，长鑫科技的市值一度突破 4 万亿元大关，成为 A 股市值之王。按照 4 万亿元的市值粗略计算，这笔投资让持股 1.35% 的腾讯，浮盈超 500 亿元。

至于燧原科技，这家国产 GPU 企业的上市，同样也为腾讯带来可观的回报。他们在 9 月登陆 A 股后，市值很快便站上 2000 亿元。这也意味着，如果粗略计算，持股 17.95% 的腾讯也浮盈超 300 亿元。

两者之间的关系，与腾讯和云豹智能类似。早在 2018 年，腾讯便已经投资了燧原科技，并在经过多轮加注后，成为后者最大外部股东。到了 2025 年，燧原科技当年超过 80% 的收入最终源于腾讯。

除了已经上市的长鑫科技和燧原科技，腾讯正在迎来更多重磅的 IPO。从阶跃星辰，到月之暗面，再到 DeepSeek...... 这些已经或准备踏上 IPO 之路的明星公司，背后都有腾讯的身影。

不久前，DeepSeek 便传出正在筹备科创板 IPO。随着高瓴创投原合伙人严文韬加入 DeepSeek 担任 CFO，预计这家公司的上市进度将会提速。

在他们的首轮融资中，投资方除了创始人梁文锋，还包括腾讯、宁德时代及溥泉资本、网易、京东、Monolith 砺思资本、IDG 资本、正心谷资本、拾象资本、国家人工智能产业投资基金。

另据媒体报道，DeepSeek 即将完成 500 亿元的融资，投前估值达到 5000 亿元。在这家公司的第二轮融资中，也传出腾讯等老股东将会继续加码。

从市场反馈来看，一旦 DeepSeek 成功登陆 A 股，将会是一个万亿级别的 IPO。对于腾讯而言，这笔百亿级别的投资，同样也将带来巨大的回报。

以往当人们谈到腾讯的投资时，总是会流传出 " 买下互联网半壁江山 " 的观点。如今，这家互联网巨头正通过一个又一个重磅 IPO，迎来了属于自己的硬科技领域收获期。

随手点赞，戳个在看▼