时代新材（600458）报告摘要

时代新材传统风电、轨交业务稳健打底，2026 年进入新材料订单集中释放、海外产能落地、盈利加速修复、估值重估四重拐点。公司当前估值处于近五年低位，2026Q4 — 2027Q1 为新材料订单兑现、越南工厂投产的关键验证窗口，有望迎来业绩与估值双击。核心短板为现金流偏弱、应收账款偏高，是主要风险约束。中欧经贸磋商落地进一步改善新能源出海外部环境，中长期成长确定性增强。

风险提示：本报告基于公开公告、研报、行业资讯整理，仅为学习研究参考，不构成投资建议。市场存在不确定性，订单落地、产能进度、客户验证、海外政策、现金流波动均可能影响业绩，投资需谨慎。

一、公司核心基本面（稳健基本盘 + 增量拐点明确）

2026 半年报营收 104.67 亿元，同比 +13.09%；归母净利润 3.46 亿元，同比 +14.08%；扣非净利润 3.12 亿元，同比 +33.91%，盈利质量显著优化。26Q2 单季营收、扣非利润同比、环比双增，基本面持续向上。

业务结构清晰：风电叶片占比 46%，为稳定基本盘；轨交业务平稳。新材料为未来唯一核心增量，当前基数极低、订单高爆发，处于业绩突破前夜。

二、新材料业务：订单翻倍，四季度集中兑现（最高确定性增量）

2026 上半年新材料营收 3.05 亿元，同比 +22%；新签订单 12.95 亿元，同比 +102.34%，在手订单为当期营收四倍以上，储备充足。

整体收入确认窗口锁定 2026Q4 — 2027Q1。

新能源电池 PACK：株洲十条产线满产、宜宾五条产线稳定量产，四季度至明年一季度大批量确认收入。行业 6 – 10 个月验证周期为主要交付瓶颈。

AIDC 超级电容隔膜：已获头部客户批量订单，2026Q4 起稳定批量交付，切入算力高端材料赛道。

半导体 FPI 浆料：两款产品完成客户验证，2026Q4 启动小批量供货，实现半导体卡脖子材料落地。

YPI、CPI 浆料：处于送样验证阶段，暂未形成订单，进度持续跟踪。

产能配套持续扩张：株洲、宜宾基地满产扩产，长三角基地启动建设，PI 中试产线已完成试生产，匹配高订单储备。

三、盈利逻辑重构：从 15% 稳增跃升至 20% – 30% 高增

1、历史盈利压制根源

过去三年净利润增速长期锁定 14% – 15%，核心原因是低毛利风电叶片占比过高。叶片毛利率仅 8.94% – 9.80%，拉低公司综合毛利率至 14% – 15%，净利率仅 3.76%，整体缺乏弹性。

2026 年 8 月，时代新材投资 4662 万元建设年产 3 万吨风电叶片用玻纤织物项目，向上游延伸产业链，由纯外购玻纤转为自产玻纤织物，配套内部风电叶片生产。玻纤占叶片原材料成本约 32%，此前外购模式受玻纤价格周期波动影响大。自制可以降低外购采购成本、平抑原材料价格波动，减少对外依赖。（参考案例：中材科技风电叶片玻纤原材料自制，实现综合毛利率 18.93%，净利率 6.92%）

2、机构一致盈利预测（2026 – 2028）

市场一致预期净利润 6.48 亿、8.00 亿、9.66 亿，对应增速 26.2%、23.43%、20.71%，正式进入高增长区间。

各家机构区间增速 16% – 34%，分歧仅来自新材料放量节奏。

3、三大盈利修复核心驱动

第一，毛利率修复。超级电容隔膜、PI 浆料毛利率 30% – 40%，远高于公司现有水平。新材料板块毛利率已从 2024 年 12.65% 提升至 2025 年 20.64%，带动整体毛利率上行至 16% – 17%。

第二，结构优化。新材料收入占比由 2.4% 持续抬升至 5% 以上，降低低毛利叶片业务拖累。

第三，经营效率改善。费用率优化、扣非净利率提升，公司整体净利率有望从 3.76% 修复至 4.5% 以上。

四、估值分析：历史低位，具备业绩 + 估值双击空间

截至 2026 年 10 月 9 日，公司总市值 107.3 亿元，TTM 市盈率 19.29 倍，市净率 1.32 倍，估值处于近五年 12.32% 极低分位。

当前市场仍以传统制造业（15 – 20 倍 PE）定价，而高端新材料行业合理 PE 为 25 – 35 倍。未来随着新材料年收入突破 10 亿元、收入占比持续提升，公司估值体系将完成从传统制造向科技新材料平台切换。

机构前瞻估值：2026 – 2028 年动态 PE 降至 16.6 倍、13.4 倍、11.1 倍，安全边际极高。

四季度三大估值催化剂

1、AIDC 电容隔膜批量交付，打开算力新材料成长溢价

2、半导体 PI 浆料落地供货，切入国产替代赛道

3、越南海外风电产能正式投产，打开第二增长曲线

五、第二增长曲线：越南海外产能 + 风电出海高增

越南工厂一期规划 6 – 8 套模具，全部被客户提前锁定。公司 2025 年增资 4.58 亿元完善海外规模化运营，项目历经多次延期，最终确定 2026 年四季度投产。

海外订单储备充足：锁定 Nordex 超 20 亿元框架长单，持续十五五供货；与 Vestas 深度对接，有望明年初落地订单；国内主机厂出海配套亚非拉意向订单充足。

公司海外订单占比已超 15%，2026 上半年海外订单同比翻倍增长。公司新设海外风电事业部，独立核算运营，未来将择机布局中东、北非产能，长期全球化格局成型。

六、行业政策红利：国内十五五海风高景气 + 新质生产力扶持

国内十五五海上风电明确翻番目标，2030 年累计装机冲击 1 亿千瓦，未来数年海风开工、交付保持高景气。

新质生产力政策持续利好高端新材料赛道，研发准备金、研发加计扣除、国项申报、国企原始创新改革持续赋能公司技术转化，中长期政策红利明确。

七、外部边际利好：中欧经贸磋商落地，新能源出海环境改善

2026 年 10 月中欧贸易投资磋商第二次例会达成多项关键共识：稳定双边贸易、扩大绿色新能源合作、降低出口管制摩擦、便利化两用物项贸易、避免新能源产品贸易升级。

本次对话有效缓解欧洲风电装备贸易壁垒风险，为公司未来欧洲海风出口、海外技术合作、产业链配套提供更稳定的外部环境，长期利好出海业务放量。

八、资本增值弹性：参股时代华鑫冲刺科创板

公司持有时代华鑫 16.6% 股权，为第二大股东。时代华鑫为国家级专精特新小巨人，PI 薄膜、导热石墨技术行业领先，绑定苹果、华为供应链，2026 上半年订单高增 102%，目前已完成 IPO 辅导验收、冲刺科创板。未来上市将带来大额股权增值，增厚公司投资收益。

九、关键跟踪时点（核心观察窗口）

1、10 月 31 日：三季报，重点看新材料营收环比、现金流、应收账款变化。

2、2026Q4：越南工厂投产、AIDC 隔膜批量交付、FPI 浆料小批量供货三大拐点集中落地。

3、中长期跟踪：新材料收入占比提升进度、时代华鑫 IPO 审核、海外头部主机厂订单落地、中欧绿色产业合作。

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