半年营收 489.41 亿元，归母净利润只有 6.41 亿元。这份成绩单把海亮股份 " 规模大、利润薄 " 的现状摆在台前，也把冯海良、冯橹铭父子的新算盘亮了出来：

铜管继续做全球第一，铜箔要当利润新贵。从诸暨铜材厂到 A+H 双平台，海亮正在把 " 卖铜 " 变成 " 卖技术 "。

一、铜管基本盘：全球第一，但只赚加工费

海亮不挖矿，做的是 " 电解铜进来、铜管铜箔出去 " 的加工生意。

2026 年上半年，公司营业收入 489.41 亿元，同比增长 9.95%；其中铜加工业务 439.53 亿元，铜管单项 327.48 亿元，同比增长 20.21%。

按出货量算，海亮铜管连续 6 年全球第一，出口连续 17 年国内第一；2024 年暖通及工业铜加工全球份额约 20.3%，是名副其实的 " 铜管一哥 "。

不过，铜管赚的是加工费，不是铜价差价。海亮采用 " 铜价 + 加工费 " 定价，原材料占成本九成以上，铜价波动基本由客户承担，自己只留下制造差价。

2026 年上半年铜加工整体毛利率约 5.10%，传统暖通铜管长期在 4% — 5% 之间；2025 年公司整体毛利率 3.68%、净利率 1.19%。规模再大，利润依然很薄，这正是父子俩必须换赛道的原因。

二、二代接力：从 " 扩产能 " 到 " 调结构 "

冯海良 1989 年在诸暨创办铜材厂，用三十年把海亮做成全球铜管棒加工标杆。其子冯橹铭接任董事长、总裁后，打法从 " 扩铜管产能 " 转向 " 高端铜箔 + 出海 +AI 材料 "。

资本动作同步跟上：2026 年 8 月，海亮二次递表港交所，中金、广发联席保荐，募资指向摩洛哥、印尼、美国得州、沙特等海外基地，以及极薄铜箔、HVLP、AIDC 散热和智造升级，目标 A+H 双平台。

父辈画好了 " 铜管半径 "，子辈要解决的是 " 利润厚度 "。

三、铜箔第二曲线：收入大增 137%，毛利率由负转正

真正让市场改观的是铜箔板块。2026 年上半年，铜箔收入 47.55 亿元，同比增长 137.18%，收入占比从去年同期的 4.51% 升至 9.72%；毛利率由 -1.39% 转正至 8.12%，实现由亏转盈。

拆开看，甘肃海亮上半年收入 44.94 亿元，铜箔销量 4.29 万吨，净利润约 2.84 亿元；印尼海亮收入 9.02 亿元，销量 5772 吨，净利润 5285 万元，是中国铜箔企业少有的境外量产即扭亏项目。

技术端，3 μ m 极薄铜箔已量产、2.5 μ m 进入试产，800MPa 特高抗和 900MPa 高强高韧产品通过头部电池厂验证；PCB 用的 RTF-3 批量交付，HVLP-3/4 小卷试制。2025 年锂电铜箔出货约 6.25 万吨，全球排名第五。目前全球前十动力电池厂商中，已有 7 家将海亮列入合格供应商名单。

四、风口之上：锂电箔烫手，AI 箔更香

铜箔翻身，不只是海亮一家的事。锂电铜箔需求仍在放量，≤ 6 μ m 极薄箔供给偏紧，加工费自 2024 年触底后开始修复。

与此同时，AI 服务器和液冷数据中心对高端铜材料的需求快速升温，高速 PCB 需要 RTF、HVLP 低轮廓铜箔，这一市场过去由日台企业主导，国产替代窗口刚刚打开。

海亮两条线都踩中。上半年 AI 铜基材料销量 3800 吨，无氧铜、热管素材、铲齿微通道冷板用于 GPU 散热和液冷；惠州、诸暨液冷板产线已经布局。

从 " 拼吨位 " 转向 " 拼技术 "，这是铜箔从 " 普通加工 " 进入 " 高端材料 " 的关键一跃。

五、出海差异化：境外毛利率是境内近两倍

海亮的另一张底牌是全球化。截至 2026 年 5 月，公司在亚欧美非布局约 23 个生产基地。上半年境外收入 166.05 亿元，占比 33.96%；境外毛利率 7.29%，比境内的 3.85% 高出近一倍。

美国得州基地产能爬坡，铜半成品关税与本土加工费上行带来红利；印尼基地贴着中国动力电池客户出海，直接进入海外供应链；

沙特拟投资 5.66 亿美元建设 15 万吨铜加工综合基地，其中含 5 万吨铜箔；摩洛哥和欧洲的整合同步推进。本地化交付不只是避开关税，更能在 " 低毛利 " 行业里做出区域溢价。

六、冷思考：489 亿背后的三道坎

但 489 亿营收的背后，还有三道必须面对的坎。

第一道是利润下滑。2026 年上半年归母净利润 6.41 亿元，同比下降 9.96%；扣非净利润 3.45 亿元，同比大降 57.49%。财务费用 5.26 亿元，汇兑损失增加；欧洲子公司整合产生辞退福利，管理费用上行。

第二道是现金流压力。经营活动现金流净流出 72.79 亿元，甘肃、得州基地备货，叠加应收账款和铜价高位占款，把资金链绷得很紧。资产负债率约 63.85%，铜箔扩产又是重资产投入，资金占用会越来越大。

第三道是替代风险。复合集流体、固态电池集流体一旦成熟，可能分流传统铜箔需求；如果铜箔行业再次陷入加工费内卷，目前 8.12% 的毛利率未必守得住。

七、结语：铜箔何时成为利润主梁？

海亮的故事，不是 " 铜价上涨就发财 " 的周期故事，而是父子两代人把同一块铜重新分层：冯海良把铜管半径画到全球，解决规模；冯橹铭把铜箔厚度做到微米级，再切入 AI 散热，解决利润。

短期看，铜箔能否把整体毛利率从 4% — 5% 拉到 6% 以上；中期看，港股募资和印尼、甘肃、得州、沙特产能能否兑现；长期看，AI 铜基材料能不能接替铜管，成为新的现金牛。

489 亿是海亮的规模答案。真正难解的题是，铜箔从 " 新贵 " 变成 " 利润主梁 "，还需要几份财报来验证。