文｜子弹财经 胡芳洁

编辑｜蛋总

当曾经的 " 国货彩妆标杆 " 完美日记光环日渐褪色，其母公司逸仙电商亦尚未从亏损困境中脱身。

近期，逸仙电商交出了一份 " 增收不增利 " 的成绩单：2026 年第二季度，公司实现营收 11.4 亿元，同比增长 5.1%；净亏损从上年同期的 1950 万元扩大至 9083 万元，同比扩大约 366%。

将时间区间拉长到 2026 年上半年来看，这一情况并没有得到改善。

2026 年上半年，公司实现营收 21.6 亿元，同比增长 12.65%；净亏损 1.53 亿元，亏损同比扩大 5 倍。

图 / 逸仙电商财报

逸仙电商营收之所以能实现增长，护肤业务功不可没。

第二季度，公司旗下三大护肤品牌 Gal é nic 科兰黎、DR.WU 达尔肤和 EVE LOM 伊芙珑实现强劲增长，推动公司护肤营收同比增长 40.4% 至 8.16 亿元，抵消了彩妆同比下降 35.8% 的影响，护肤营收占比提升至 71.5%，创下新高。

曾以彩妆被市场所熟知的逸仙电商，俨然已变身为一家护肤品公司。业务实现转型，收入在增长，为何它依然没有逃离 " 亏损魔咒 "？

01 从彩妆转型护肤，仍陷亏损

曾经，逸仙电商凭借彩妆品牌完美日记，叱咤彩妆市场，一度登上市占率第一的王座。但当时的逸仙电商，或许没有想到，登高跌重来得如此之快。

早在 2017 年左右，中国彩妆市场还是美宝莲、迪奥等外资品牌的天下。国货品牌卡姿兰、玛丽黛佳等品牌在外资的包围下，艰难突围。

2017 年横空出世的完美日记，精准踩中了国货崛起、社交电商爆发、彩妆渗透率快速提升的时代红利，凭借高性价比、大牌平替等标签，叠加产品创新，以及全方位的线上渠道、社交平台投放，快速崛起。

动物眼影盘、小细跟口红等，一时成为很多年轻人的必入款。

完美日记从一开始就采取区别于传统品牌的全域内容种草 + 电商渠道销售模式。它几乎是当时最早大规模深耕小红书的彩妆品牌之一，通过铺量 KOL、KOC 种草，构建起爆款内容链条。

在很长一段时间里，完美日记都是李佳琦直播间的 " 座上宾 "。截至 2020 年 9 月 30 日，完美日记已累计与近 15000 个 KOL 进行了合作。

2019 年双 11，完美日记成为首个登顶天猫彩妆榜的国货品牌。2019 年全年，其母公司逸仙电商实现营收 30.31 亿元，较 2018 年的 6.35 亿元同比大幅增长 377.1%。

据欧睿数据，2019 年，成立仅两年的完美日记以 5.1% 的市占率，居中国市场彩妆品牌市占率第二。2020 年，以 6.7% 的市占率升至第一。

2020 年 11 月，逸仙电商在纽交所敲钟上市。短短几个月，股价最高冲到 25.47 美元 / 股，市值一度超过 160 亿美元。这是逸仙电商的高光时刻。

但很快，公司就迎来当头一击。

大规模的营销投放侵蚀利润，依赖外部流量的完美日记，为销量破价透支品牌力，更是让业绩雪上加霜。与此同时，它赖以生存的极致性价比，也被更多本土新锐彩妆品牌冲击。2020 年逸仙电商以巨亏收尾，当年亏损约 27 亿元。

自此之后，逸仙电商陷入持续亏损，2020 年— 2025 年美国通用会计准则（GAAP）净亏损分别为 26.9 亿元、15.5 亿元、8.21 亿元、7.50 亿元、7.10 亿元和 9240 万元，六年累计亏损约 66 亿元。

彩妆业务遭受冲击，逸仙电商另辟蹊径，于 2020 年、2021 年接连收购法国高端护肤品牌科兰黎、中国台湾皮肤科医师创立品牌达尔肤和英国奢养护肤伊芙珑，构建护肤线 " 第二增长曲线 "。

经过 5 年左右调整，逸仙电商战略重心已明确转向护肤。2026 年第二季度，护肤营收同比增长 40.4%，营收占比升至 71.5%。

科兰黎、达尔肤、伊芙珑构成逸仙电商的高端护肤矩阵，其中，科兰黎以 VC 精华、雪藻面霜主打科学高端抗衰，达尔肤以杏仁酸精华等深耕专业护肤领域，伊芙珑以卸妆膏巩固高端卸妆赛道。

逸仙电商董事长兼首席执行官黄锦峰在最新财报中表示，公司业务持续处于战略转型的关键阶段，" 护肤品组合保持强劲增长势头，目前占总收入超过 70%。相比之下，彩妆板块在竞争加剧下，面临结构性逆风。因此，公司正采取果断措施精简彩妆组合，将资源重新聚焦于高增长护肤品牌 "。

护肤业务对公司的重要性不言而喻，而无论从公司层面还是行业层面来说，作为彩妆业务核心的完美日记都已让出了 C 位。

如今，在收入结构上，公司完成了从彩妆到护肤的业务转型，但问题是，这并没有扭转逸仙电商的盈利能力，公司仍陷在亏损中。

逸仙电商把钱花在哪了？

据财报，逸仙电商 2026 年第二季度的总运营费用为 9.757 亿元，较上年同期的 9.059 亿元增长 7.7%。

在这其中，占比最大的是销售和营销费用。

2026 年第二季度，公司销售及营销费用为 8.08 亿元，同比增长 10.8%，占营收比例从上年同期的 66.5% 升至 70.7%。今年上半年，这一组数字则是 15.45 亿元、71.43%。

这意味着一个关键事实：逸仙电商虽然实现业务转型，但它依赖大规模销售及营销投入的增长逻辑，并没有真正改变。

在 2021 年 " 烧钱 " 最猛的时候，其销售费用率约为 68%。而现在，有过之而无不及。

逸仙电商称，销售费用增长一方面来自核心护肤品牌的持续投入，另一方面也受到抖音流量获取成本提高的影响。

实际上，逸仙电商护肤业务规模及增幅可观，但过去一直呈现 " 单点依赖 " 特征。

其中，科兰黎表现亮眼，2025 年双 11 及 618 两次大促销售额均突破亿级。此前，多家行业媒体援引第三方数据称，科兰黎 2025 年 GMV 突破 19 亿元。

这一数据已极为接近逸仙电商 2025 年 22.8 亿元的护肤营收总规模。但达尔肤、伊芙珑并未形成协同效应，收入占比较低。

科兰黎可观的销售额，与大规模抖音达人投放脱不开关系。据用户说数据，2025 年抖音双 11 大促期间，达人号为科兰黎贡献收入占比 43.54%，超过品牌自营号，居第一位。

其中，头部主播四火姐姐、刘媛媛单个账号分别带来 2500 万元— 5000 万元、1000 万元— 2500 万元的销售增量。

而进入 2026 年下半年，逸仙电商的投放策略似乎发生了明显转变。

有米有数数据显示，最近一个月（8 月 31 日— 9 月 29 日），达尔肤是三大护肤品牌中销售额最高的，达到 5000 万元 -7500 万元。而科兰黎仅 750 万元 -1000 万元，只有达尔肤的七分之一左右。EVELOM 则为 250 万元 -500 万元。

图 / 达尔肤、科兰黎、EVELOM 近一个月抖音销售数据（来源：有米有数）

这一个月，达尔肤合作达人数高达 206 人，科兰黎仅 26 人。这意味着，达尔肤销售额高企，很大一部分来自达人投放。

随着投放策略改变，不同品牌销售额也随之此消彼长，逸仙电商对抖音流量的依赖由此可见一斑。

靠流量投放换取销售额增长，是很多品牌的线上打法，但逸仙电商的投放效率并不高。2026 年上半年，逸仙电商销售及营销费用 15.45 亿元，同比增长约 21.1%，接近营收增速的两倍。

对此，逸仙电商并非没有察觉。其曾对界面时尚表示，将通过优化内容生产、提升用户留存、改善预算分配及引入 AI 工具等方式提高运营效率。

03 从流量玩家，到品牌公司的鸿沟

实际上，逸仙电商自 2020 年以来，销售费用率基本都维持在 60% 以上，在国货美妆公司中 " 遥遥领先 "。但大量的投入，并没有为公司积累可观的产品、品牌资产。

" 感觉完美日记这个牌子在我 2022 年刚上大学的时候挺火的，后来爆出来它的口红单克价格比大牌口红还贵就没买了。对他们家唇部产品最大的印象就是量少。"00 后消费者赵馨（化名）对「子弹财经」说。

她进一步表示，" 彩妆产品要跟得上潮流，或者自己引领潮流。我逛美妆集合店看到好多国产美妆或者日韩美妆，在出唇线笔、腮红膏、腮红液之类的。我和朋友逛彩妆店会自动略过完美日记。"

与完美日记同时期崛起的本土彩妆品牌花西子，虽然也经历了市场份额、口碑的大幅波动，但至少在产品端建立了 " 东方美学 " 的差异化认知，花西子散粉、雕花口红等的用户心智也沉淀了下来。

走平价路线的本土彩妆橘朵，虽部分产品存在质量争议，但橘朵七色眼影盘、四色修容盘等，靠性价比、新手友好优势，依然是不少消费者的必备款。

而逸仙电商早期核心品牌完美日记，最开始以动物眼影盘、小细跟口红等大单品拓展市场，时至今日，其主推产品已替换为仿生膜口红、素颜霜等。什么产品最能代表完美日记？这个问题，可能很多美妆消费者都答不上来。

随着产品的更迭，价格也大幅提升。

其中，素颜霜售价 169 元 /30g，仿生膜口红售价 155 元 / 支，而小细跟口红则为 90 元。这一情况下，消费者很难再将完美日记简单归纳为 " 平价彩妆 "，品牌的目标消费群体也与之前大相径庭。

图 / 仿生膜口红、小细跟口红（来源：天猫）

值得一提的是，在向护肤领域转型中，逸仙电商并没有重点培育自有护肤品牌，而是选择 " 买买买 "。2025 年，护肤收入首次超过彩妆，占比达 53%。

向护肤领域转型，研发投入必不可少。近年来，逸仙电商研发投入基本维持在 3% 以上，在美妆行业并不算低。2026 年第二季度，它的研发费用为 3730 万元，占比 3.3%。

收购给逸仙电商带来现成的品牌和研发资产，也让这家彩妆起家的公司掩盖在被收购品牌的 " 光芒 " 下。

以科兰黎为例，核心成分极地雪藻，源于品牌原研发团队。

公开信息显示，20 多年前，科兰黎创始人皮尔 · 法伯博士带领研发团队，臻选珍稀极地雪藻，历经数十年研究探索，将极地雪藻精粹激活 Klotho 抗衰基因表达 +365% 这一重大研究发现引入皮肤抗衰领域。

图 / 天猫旗舰店

2020 年底品牌被收购后，逸仙电商在 2023 年、2025 年对雪藻面霜进行两次升级，并添加专利抗老成分艾洛素（中国专利号：202210202557），但极地雪藻核心成分并没有改变。

而另一护肤品牌达尔肤由台大医院皮肤科教授吴英俊于 2003 年正式创立，其标志性的杏仁酸系列，正是这一医研背景的产物。

2021 年 1 月，逸仙电商收购达尔肤中国大陆业务后，基于原有技术推进研发创新，2025 年推出的 PDRN 水光精华，就是逸仙电商携手华中科技大学国家纳米药物工程技术研究中心，开发了 Nanoxinfuse ™包裹促渗技术，并引入 AI 分子对接技术筛选功效成分。

整体来看，逸仙电商在收购品牌之后，基于原有研发成果，进行了本土化研发拓展和创新。但就核心研发壁垒而言，仍源于品牌的原始资产。

回看彩妆业务的研发能力，完美日记的 " 仿生膜科技 " 是逸仙电商自主性最强的技术线之一。2025 年发布的第三代妆养仿生膜技术，基于 DNA 修复、细胞自噬等国际科研成果，结合石榴胜肽复合物与色粉微卡扣技术，实现妆养合一功效。

但遗憾的是，承载这条技术线的彩妆业务，已被公司主动边缘化。

截至目前，公司收购而来的护肤线几乎全部为高端品牌，与原彩妆业务的协同性有限，不同的护肤品牌，针对抗衰、皮肤学级护肤以及卸妆等不同领域，难以形成品牌合力。

对于持续亏损的逸仙电商而言，是否能持续投入资金和资源同时支撑起三个高端品牌，也是一个重要的现实问题。

彩妆业务失色，护肤业务靠收购，增长靠销售投入——这三重困境至今仍缠绕着逸仙电商。它尚未充分证明自己具备创造品牌价值的能力，这或许才是逸仙电商需要跨越的最大困局。