富国银行将Adobe的股票评级从 " 增持 "（Overweight）下调至 " 减持 "（Underweight），目标价从 270 美元降至 225 美元。富国银行认为，Adobe 第三季度业绩已显现增长疲软迹象，而公司第四季度新增年度经常性收入（ARR）需要较第三季度近乎翻倍，才能实现全年目标。此外，人工智能领域的竞争加剧、缺乏产品提价以及首席执行官和首席财务官职位的管理层过渡，进一步增加了公司 2027 财年业绩指引面临的风险。Adobe 股价目前报 242.27 美元，今年以来累计下跌约 31%。

第四季度新增经常性收入需环比翻倍，全年增长目标面临挑战

Adobe 第三季度营收同比增长 12%，表现略好于近期趋势，并维持 2026 财年年度经常性收入增长 10% 的指引。

不过，富国银行认为，公司第三季度业绩已经显现出增长压力，特别是新增年度经常性收入的表现，使第四季度实现全年目标的难度明显增加。

根据富国银行测算，Adobe 第四季度净新增年度经常性收入需要达到第三季度的近两倍，才能完成既定全年增长目标。

年度经常性收入是衡量订阅制软件企业经营表现的重要指标，反映公司现有订阅合同对应的年度收入规模。净新增 ARR 则用于衡量扣除客户流失及订阅规模缩减等因素后，公司新增的经常性收入。

富国银行认为，Adobe 要在单个季度实现如此明显的增长加速，存在较大的执行风险。

尽管如此，Adobe 仍保持较高的盈利能力，过去 12 个月营收增长约 12%，毛利率达到 89%。

企业 AI 预算份额流失，Adobe 核心创意软件面临竞争

除短期业绩压力外，富国银行还对 Adobe 在人工智能竞争中的市场地位表示担忧。

该行援引一项首席信息官（CIO）调查指出，在企业评估和分配 AI 相关技术预算的过程中，Adobe 正在失去预算份额。

这意味着，随着企业增加对人工智能软件及相关工具的采购，Adobe 未能充分分享这一轮技术支出增长，部分预算可能转向其他服务提供商。

与此同时，Adobe 传统创意软件业务面临的竞争也在加剧。

富国银行分析师 Michael Turrin 指出，竞争压力上升的时间点对 Adobe 尤其不利，因为公司同时面临短期增长目标较高及未来经营前景不确定性增加的问题。

随着生成式 AI 技术逐步应用于图像设计、视频制作和内容创作，Adobe 需要在现有创意软件业务中保持竞争力，同时推动 AI 功能转化为新的订阅收入。

缺乏提价支撑叠加管理层变动，2027 财年指引风险上升

富国银行进一步指出，Adobe 尚缺乏新的产品提价措施，而价格增长此前能够为订阅制软件企业提供重要的收入增长支撑。

在缺少提价推动的情况下，Adobe 未来收入增长将更加依赖客户数量增加、现有客户扩大订阅规模及新产品商业化。

与此同时，Adobe 正经历涉及首席执行官（CEO）和首席财务官（CFO）职位的管理层过渡。

富国银行认为，在业务竞争压力加剧、增长目标面临挑战的情况下，管理层调整进一步增加了 2027 财年初步业绩指引的不确定性。

因此，即使 Adobe 第三季度营收保持两位数增长，富国银行仍认为公司未来的增长前景已经出现风险，需要下调股票评级及估值目标。

华尔街对 Adobe 前景存在分歧，多家投行维持谨慎评级

Adobe 第三季度财报公布后，华尔街机构对公司的经营前景给出了不同判断。

瑞银将 Adobe 目标价上调至 255 美元，维持 " 中性 " 评级，认为公司整体业绩表现相对稳定。

Baird 将目标价上调至 250 美元，但指出第三季度业绩好坏参半，年度经常性收入增长出现放缓。

Stifel 维持 " 持有 " 评级，目标价 225 美元，继续对公司短期前景采取谨慎态度。

Oppenheimer 则维持 " 与大盘持平 "（Perform）评级，关注 Adobe 在人工智能及免费增值产品策略方面取得的进展。

投行	投资评级	目标价
富国银行	减持	225 美元（由 270 美元下调）
瑞银	中性	255 美元（上调）
Baird	—	250 美元（上调）
Stifel	持有	225 美元（维持）
Oppenheimer	与大盘持平	未提及

与此同时，Adobe 预计今年假日购物季由 AI 驱动的零售网站访问流量将增长 130%，反映出人工智能正在进一步影响消费者的信息搜索及购物行为。

不过，对 Adobe 自身而言，如何将生成式 AI 的广泛应用转化为订阅业务增长，仍是投资者关注的主要问题。

富国银行此次下调 Adobe 评级，主要反映出对公司增长持续性的担忧。尽管 Adobe 目前仍拥有较高的毛利率及稳定的订阅收入基础，但第四季度新增 ARR 目标较高、企业 AI 预算竞争加剧以及管理层变动，使其短期和 2027 财年的业绩前景面临更大压力。