上市公司，并购成瘾！

今年 6 月 13 日，龙旗科技刚刚以 9.1 亿人民币的价格结束对科峻成和吉亚金属的并购。

8 月 14 日，新一轮针对苏州安瑞可公司的并购计划就已开启，截至目前，此轮收购还处在方案调整及协议签署阶段。

比起一次收购的成功与否，业界或许更想知道，这位 2024 年刚上市的消费电子新星为何如此执着并购？它所图的未来是不是可落地的？

重走前辈路

年报显示，龙旗科技主营业务为智能产品 ODM 制造，为小米、三星、联想、荣耀等消费电子厂提供相关的制造服务，服务范围覆盖全球前十大手机品牌商的八家。

简单来说，ODM 制造就是" 我出主意、你贴牌 "，从设计、研发到生产，默默在品牌商后面做那个干活的人，龙旗科技之外，华勤技术也是国内典型的 ODM 制造商。

与之相对应的还有两个概念：OEM 和 OBM。

前者是只负责生产的代工模式，代表企业有立讯精密、领益智造等；后者是集研发、生产、品牌建设于一体的全产业链玩家，比如格力、华为等。

除了业务覆盖度上的区分，更直观的辨别方式应该是利润空间。

按理说，从 OEM 到 ODM 再到 OBM，工厂的参与度逐渐提高，利润空间应当逐级上升，龙旗科技、华勤技术这类厂商的毛利率应当高于立讯精密、领益智造等前辈。

现实却截然相反。2026 年上半年，龙旗科技、华勤技术的毛利率基本在 9% 左右的较低水平，立讯精密、领益智造等 " 代工厂 " 毛利率反而能达到 10%-20%。

从这一点来看，龙旗科技标榜 " 更高利润空间 " 的 ODM 与代工似乎并无区别，提高利润率的诉求甚至比我们熟知的代工企业更迫切。

收购成了诉求链上的关键一环。

回看立讯精密、领益智造的发家史，无一不是频繁收购的受益者，他们如今上千亿、上百亿营收规模都是靠 10 多次的 " 收购 - 合并 - 统一 " 堆叠起来的。

如今，刚崭露头角的龙旗科技也想 " 复制粘贴 " 此路径。其收购科峻成和吉亚金属是想往产业链上游延伸，通过把握上游关键金属加工扩大经营规模、控制业务成本，推高利润率。

收购安瑞可，则是打起了" 跨界 "的主意。

作为一家专业的数据中心基础设施提供商，安瑞可不仅有产品定制化经验，还自带大客户销售网络，有望无痛带龙旗科技跨界数据中心，在算力时代赚一波 " 基建快钱 "。

只是，跨界收购的难度远高于产业链纵向延伸。就在 9 月 19 日，龙旗科技还因监管压力、市场争议等原因将收购比例从 80% 下调到 60%，预计使用自有资金 8.4 亿元。

收购后形成的商誉也是项 " 不定雷 "。

在评估并购标的资产价值时，企业通常会采取收益法来测算，以彰显其除重置价值外的超额收益价值，安瑞可的市场法评估价值为 15 亿，较账面值增值 424.98%。

最终这些增值会转化为商誉挂在龙旗科技的报表上。据测算，当按照 80% 比例收购时，龙旗科技预计产生 9 亿元商誉，结合公司年均 5 亿— 6 亿的净利润，这一商誉金额确实不算小。

但换个角度想，安瑞可在众多数据中心同行中的毛利率尤其高，2025 年高达 53.24%，比科华数据、科士达、中恒电气等企业能高出 20 点。

若收购能顺利完成，安瑞可或能稍微拯救下龙旗科技 " 薄如纸 " 的毛利率。

聚焦自我现状

" 重走前辈路 " 的叙事听着很美好，可又是否契合龙旗科技的现状呢？

时间再往前推，龙旗科技 2026 年的第一个资本动作是赴港上市，在高通、江西国控、豪威集团、裕同科技等基石投资者的助力下，成功募资 16.2 亿港元。

对外的说法是，扩大全球化产能、提高研发能力，加速全球化进程。实际上，龙旗科技此次 IPO 中，最迫切的 "KPI" 或许是补充流动资金。

作为与华勤技术齐名的 ODM 制造商，龙旗科技近两年的业绩表现不尽如人意。

2025 年第一季度开始，龙旗科技的营收增速就基本呈 " 负增长 " 态势，给出的原因是占比较大的智能手机和平板电脑业务宏观环境下行，整体出货量有所下滑。

奇怪的是，同期跟它做同类业务的华勤技术营收和净利润均两位数增长，难道说，智能手机与平板电脑宏观环境的下行对华勤技术 " 无效 "？

《英才商业》对两家公司的业务结构做过对比发现，2023 年开始，华勤技术收入结构就从原来的传统终端为主体演化成了数据中心与移动终端双支柱的结构，数据中心营收占比提高到了 44%。

而龙旗科技这边，依旧是智能手机、AIoT 业务扛大梁。很明显，在这次 AI 基建风口中，华勤科技抢先一步占据生态位，部分消弭了消费电子市场下行给公司带来的影响。

或许龙旗科技也意识到了第二曲线打造的重要性，所以才在刚上市不久就发起对安瑞可的收购，从长远来看，龙旗科技能否借安瑞可打开第二增长曲线，关系着其市场地位的提升。

再将目光从业绩端转向负债端。

2026 年上半年末，龙旗科技资产负债率高达 75.43%，跟华勤技术 76.08% 的负债率不相上下。这并不是正常，按道理说，规模越小的公司越需要控制负债率，向外展现出一派 " 欣欣向荣 " 的景象。

就比如，立讯精密和领益智造。两者业务结构类似、成长方式、利率水平类似，最大的区别可能是领益智造的规模仅是立讯精密的 1/6，资产负债率也相应地比立讯精密低了 16 个百分点。

这样一看，龙旗科技大跨步向前的背后，资金实力并没有很强，先在香港上市再谋求并购，既是全球化战略推进的需要，也是自身资金储备的需要。

公司在 " 并购抬咖 " 这条路上，也是考虑了自己独有的矛盾的。

总之，竞争是白热化的，新业务打造是波折的。

就因为慢了一步，龙旗科技与昔日的对手华勤技术就渐行渐远，然亡羊补牢，犹未晚矣。

从同行业前辈的经验来看，公司在规模以及成长曲线上的差距是可以通过多轮并购缩小的，只是，在这一过程中也要妥善处理好商誉风险以及后续的管理整合风险。

龙旗科技正处在一个成长和跌落的十字路口。