写钢铁系列写到一半，突然发现一个做钢铁上游材料的公司——

方大炭素（600516.SH）。

它不炼钢。它做的是炼钢用的石墨电极。

它是谁？

方大炭素，甘肃兰州的企业。

辽宁方大集团旗下——就是那个收购了南钢、海航、东北特钢的方大集团。

方大炭素是干什么的？

石墨电极。

石墨电极是什么？——电炉炼钢的时候，用它导电发热，把废钢熔化。

你可以把它理解成一个超级大号的电池碳棒。

电炉炼一吨钢，要消耗几公斤石墨电极。

所以——石墨电极是钢铁行业的上游消耗品。

行业地位：全球龙头

方大炭素是全球最大的石墨电极生产商之一。

国内市占率约 23%。

产品分几档：

• 普通功率

• 高功率

• 超高功率

现在它在做高端的—— 750mm 超高功率石墨电极，市占率还在提升。

除了石墨电极，它还做：

• 高炉炭砖——炼铁高炉里用的耐火材料

• 核电用炭材料——高温气冷堆的炭堆内构件

• 特种石墨——等静压石墨，用于半导体、光伏

• 石墨烯新材料

2026 年中报：利润暴增 213%，但……

2026 年上半年：

营收 19.7 亿，+16.58%。

归母净利润 1.71 亿，+213%。

看起来很爆炸对吧？

但你往下看——

扣非净利润才 1009 万。

什么意思？—— 1.7 亿净利润里，只有 1000 万是主业赚的。

剩下 1.6 亿——全是非经常性损益。

大概率是卖资产、政府补贴、或者投资收益。

也就是说——主业其实没怎么赚钱。

毛利率 12.11% ——比 2025 年的 12.23% 还略降了一点。

为什么利润这么薄？

石墨电极这个行业，是强周期。

2017 年的时候，石墨电极价格暴涨——从每吨 2 万涨到 10 万。

方大炭素当年净利润赚了 40 亿。股价从 4 块涨到 30 多块。

那是它最辉煌的时候。

但现在呢？

2025 年全年净利润才 0.93 亿。

2026 年上半年扣非才 1000 万。

为什么？——

因为电炉炼钢不行了。

钢铁行业整体下行，电炉钢开工率低。石墨电极需求少了。

而且产能过剩——大家都在建石墨电极产能，供过于求，价格打下来了。

从 10 万一吨跌到 2-3 万一吨。

利润自然就没了。

估值：PE 100 倍

股价 5.3 元，市值 213 亿。

PE ( TTM ) ：100 倍。

为什么这么高？——因为利润太低了。

一年赚不到 2 个亿，市值 200 多亿。

PB：1.28 倍。

PB 不算贵——因为它是重资产行业，厂房设备一大堆。

但 PE 100 倍——意味着你按现在的盈利水平，要 100 年才回本。

市场为什么给这么高的估值？

因为大家在赌——周期会反转。

石墨电极价格不可能一直这么低。等钢铁行业回暖，电炉钢开工率上来，石墨电极价格涨回去，方大炭素的利润就会爆发。

2017 年它一年赚 40 亿。如果再来一轮那样的行情——现在 200 亿市值，翻几倍很轻松。

但那是 " 如果 "。

分红：几乎没有

2025 年报每股派 0.00732 元——七厘三。

2026 年中报每股派 0.0328 元，合计 1.27 亿。

按股价 5.3 元算——股息率 0.13%。

几乎等于没有。

你存银行定期都比这个高。

为什么分红这么少？——因为利润太少了。一年赚不到 1 个亿，怎么分？

方大集团是什么风格？

顺便说一下方大集团。

方大集团是辽宁的民营企业老板——方威。

他收购企业的风格很统一：

1. 收购国企

2. 大幅降本增效

3. 精细化管理

4. 员工激励

方大炭素就是这么来的——原来是兰州炭素厂，国企，被方大收购了。

方大进来之后，成本控制做得很好。负债率才 14.87% ——几乎没什么负债。

在整个钢铁产业链里，财务算很健康的。

从投资角度看

方大炭素这个公司——

好的方面：

1. 全球石墨电极龙头，地位稳固

2. 负债率低，财务健康

3. 核电炭材料、特种石墨——有新故事

4. 周期底部，往下空间有限

不好的方面：

1. PE 100 倍——太贵了

2. 股息率 0.13% ——几乎不分红

3. 强周期——利润随石墨电极价格大起大落

4. 主业现在不赚钱——扣非才 1000 万

最后聊聊

我写过这么多周期股——钢铁、航运、石油。

方大炭素是典型的周期股中的周期股。

2017 年赚 40 亿，现在赚 1 亿。波动 40 倍。

这种公司——你只能在周期底部买，周期顶部卖。

但问题是——底部在哪？顶部在哪？

谁也不知道。

你现在买它，赌的是石墨电极价格会涨回来。但万一钢铁行业继续下行呢？万一电炉钢被转炉钢替代呢？万一新能源电车不用钢了呢？

风险很大。

而且 PE 100 倍、股息率 0.13% ——拿着不吃亏？不存在的。

这种公司，我看看就好。

真要赌周期反转——我宁愿买宝钢，PE 12 倍、股息率 5%。

至少拿着还有分红。

方大炭素？故事好听，但跟我想要的不一样。

本文属于个人的思考、研究、调研，不构成投资建议。

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