连续 11 个季度亏损，员工人数从 7.5 万人砍到 3.28 万人，股价从最高时的近 40 元跌到 12 块多，市值蒸发超过 4000 亿——

这就是光伏行业曾经最能赚钱的公司隆基绿能，近三年的真实处境。

2026 年 9 月 3 日的业绩说明会上，董事长钟宝申说了一句话：最困难的时期已经过去。

问题是，他在 2024 年 8 月说过，在 2025 年 4 月的致股东信里也说过。每次说完，下一份报告亏损依然在扩大。

这一次，他的底气从哪来？

先看数字是不是真的在往好的方向走。

2026 年上半年，隆基营收 270.45 亿元，同比下滑 17.58%，亏损 36.84 亿元，比上年同期的 25.69 亿元还多亏了 11 亿多。经营活动现金流净额是负 58.18 亿元，这已经是连续第 11 个季度亏损。

看起来还是很难看。

但关键数字藏在季度数据里。二季度亏损 17.64 亿元，比一季度的 19.20 亿元收窄了约 8%，更重要的是，单季毛利率转正，约为 3.13% ——这是好几个季度以来第一次出现正数。

这个 3%，就是钟宝申说最困难时期已过的核心依据。

要理解这家公司为什么会掉进这个坑，得先搞明白这轮光伏过剩是怎么来的。

2022 年，整个行业进入了一段集体亢奋期。那年 7 月，单晶复投料成交均价高达 29.49 万元 / 吨，大型项目组件订单价格涨到每瓦接近 2 元。

高利润 + 高需求，把完全不懂光伏的人都吸引进来了。做医疗器械的来了，养猪的来了，到 2022 年 9 月，跨界进入光伏的 A 股上市公司超过 20 家。

产能随之飞速堆积。2023 年中国硅片产量 622GW，电池 545GW，组件 499GW，三项增幅全部超过 60%。而国际能源署预计，2024 年全球光伏制造产能超过 1100GW，当年全球新增装机约 530GW，产能是需求的整整两倍多。

更要命的是，大家扩的是同一种东西。

这轮扩产正好撞上行业从 PERC 换代到 TOPCon，TOPCon 可以在旧产线上改造升级，每 GW 改造费用约 6000 到 8000 万元，门槛极低，上马极快。2023 年 2 月，国内 TOPCon 电池产能 69.75GW，已公布的新增规划高达 474GW，远远超过全球需求。

一样的设备，一样的产品，最后只有一条路——价格战。

2023 年初组件还卖每瓦 1.8 到 1.9 元，12 月招标里出现了 0.862 元的最低报价，一年腰斩。到 2024 年，多晶硅价格再跌 39% 以上，硅片跌 50% 以上，组件跌约 30%。

全行业进入了卖得越多、亏得越多的死循环。

这场价格战的代价，是行业用真金白银堆出来的。

据统计，2024 年 A 股光伏企业合计净亏损超过 550 亿元。2024 年以来，超过 150 家光伏企业破产或清算，这个数字背后是无数工人失业和投资人血本无归。

2026 年一季度，光伏主产业链 22 家企业仍合计亏损 105.54 亿元。

对隆基来说，这一轮亏的尤其惨。

2022 年它赚了 148.12 亿元，2023 年赚了 107.51 亿元，这是光伏行业的利润奶牛。但 2024 年，营收 825.82 亿元，同比降 36.23%，直接亏了 86.18 亿元，还计提了 87.01 亿元的资产减值损失——这是它 2013 年上市以来第一次年度亏损。

钟宝申在致股东信里承认，公司自身经营也犯了错。

核心失误在于第一代 BC 产品 HPBC 1.0：这款产品功率和成本都没有和竞品拉开差距，但公司却已经大规模投产，结果库存急剧攀升，存货跌价损失极大。

一边是行业价格崩塌，一边是自家产品掉链子，双重打击叠加，导致亏损规模超出市场预期。

2025 年亏损收窄到 64.20 亿元，但组件及电池业务毛利率只有 0.19%，硅片及硅棒毛利率是 -5.3%，产能利用率只有六成左右。

隆基员工从 2023 年末的 7.5 万人，降到 2025 年末的 3.28 万人，两年间裁了一半还多。

资本市场更加残酷—— 2026 年 7 月 22 日，隆基股价收在 12.57 元，市值 952.56 亿元，而 2021 年最高时市值接近 5400 亿元，跌去了八成以上。

一位持股六年的股东在 2026 年 5 月的股东大会上直接开炮：投进去的 1500 万元现在只剩 900 万元，公司战略决策到底哪里出了问题？

那么，隆基靠什么没有倒？

第一步是组织重整，把决策权收拢。

2025 年 5 月 26 日，创始人李振国辞去总经理和法定代表人职务，转任中央研究院院长和首席技术官，专注技术研发，钟宝申全面主持公司经营。

这个动作的实质是：路线已经确定，现在需要的是执行力，不是再坐在一起讨论该往哪走。

这条路，就是 BC 背接触电池。

BC 技术把正负电极都放在电池背面，正面没有金属栅线遮挡，理论上能让更多光转化为电。2022 年 8 月，隆基管理层就公开判断 TOPCon 是过渡性技术，BC 才是晶硅电池的未来方向，预计 2028 年到 2029 年成为绝对主流。

但行业大多数人不认这个判断，2025 年全球组件产出 669GW，TOPCon 占了 77.1%。

隆基自己内部也摇摆过。2023 年初，公司一边规划了投资 77.77 亿元的 30GW TOPCon 项目，一边还大量外采 TOPCon 电池片，理由是 BC 远水解不了近渴。这种两头押的打法，在第一代 BC 产品失手时加重了损失。

组织收权之后，BC 推进才真正提速。

BC 技术的突破，是隆基这几年死磕出来的。

HPBC 整个研发历程前后投入 7 年、超过 10 亿元，参与人员超过一千人。第二代产品 HPBC 2.0 的良率做到 98.5%，截至 2025 年末，BC 相关专利授权 510 件。

成果体现在出货数据上：2025 年 BC 组件卖了 22.87GW，占全年组件出货的 26%；2026 年上半年，BC 组件出货 19.55GW，同比增长 125%，占比超过 65%，已经是隆基组件销售的绝对主力。

2026 年 3 月，BC 产品的成本已经和常规 TOPCon 几乎一致，而 BC 新签订单的售价每瓦比 TOPCon 高出 1 到 2 美分。第三方机构 OPIS 的数据也印证了这一点：2026 年 7 月底，BC 组件离岸价比高效 TOPCon 每瓦高约 0.02 到 0.03 美元。

成本拉平了，售价还高一截，钟宝申估计 BC 的毛利比 TOPCon 高出约 10 个百分点。

BC 还有一道成本关卡没有解决，那就是银浆。

银浆是 BC 电池的重要原材料，2025 年四季度起银价大幅上涨，直接拉高了电池成本，这也是 2026 年一季度增亏的主要原因之一。

为了彻底解决这个问题，2026 年 7 月，隆基在陕西西咸基地投产了 21GW 的 ACM 电池产线，用铜基合金替代传统银浆。这条产线的电池效率经权威机构认证为 27.6%，组件功率达到 672W，而目前主流 TOPCon 约为 620 瓦。按测算，若银价维持高位，这项技术能带来 3% 到 4% 的综合成本降幅，到 2026 年四季度，约一半隆基组件的功率预计提升到 670 到 680 瓦区间。

除了押注技术路线，隆基还在经营层面做了大量收缩。

2025 年，销售费用下降 29.96%，管理费用下降 23.67%，存货周转天数缩短 10 天，经营活动现金流净额从 2024 年的负 47.25 亿元转正到 43.59 亿元。2025 年度，公司选择不进行任何利润分配。

这些省出来的钱，部分用于支撑 BC 产线的技改和扩产。

2026 年上半年，海外组件销量同比增长超过 26%，组件海外收入占比升到 65% 以上，这是过去几年在海外渠道深耕的结果。但海外市场也带来了新的风险：上半年人民币升值，近 7 亿元的汇兑损失记入利润表，与上年同期的汇兑收益相比，差出 14 亿元以上。4 月起光伏产品出口退税已经取消，光伏电池消费税将从 2027 年 4 月起开征，这些都会压缩海外利润空间。

与此同时，隆基还在布局储能。

2025 年 11 月，隆基收购精控能源约 62% 的表决权，精控当时有 31GWh 产能，2026 年 1 月控股完成。钟宝申的目标是，五年内在储能领域再造一个隆基，销售规模做到 500 亿元以上。他自己也说这极具挑战。目前精控营收规模较小，上半年储能签单超过 3GWh，全年目标出货 6GWh，暂未对公司整体业绩产生重大影响。

钟宝申那句话能不能兑现，核心在于行业的产能能不能真正出清，价格能不能回升。

政策已经在持续发力：2024 年 10 月，光伏行业协会划出成本线，低于成本投标涉嫌违法；2024 年 11 月，工信部把新建项目最低资本金比例从 20% 提高到 30%；2025 年 7 月，中央财经委员会第六次会议明确提出依法依规治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出。

当月多晶硅价格一周内从约 3.7 万元涨到 4.17 万元 / 吨，涨幅 12.4%，2026 年 9 月下旬已回到 4.30 万元 / 吨。硅业分会预计 2026 年 10 月起，全行业开工负荷降到 35% 左右。

但出清的过程充满波折，市场的预期往往跑在事实前面。

6 月曾有传言说强制性技术标准即将出台，可能淘汰约 30% 的产能，隆基股价单日涨了 8.81%，两天之内市值增加超过百亿元，而这条消息始终没有得到官方确认。多晶硅期货从年初高点到 4 月初低点跌幅达 48.39%，尽管 4 月 17 日四部门联合召开光伏行业座谈会后主力合约涨停，现货价格却继续下跌——出清预期和出清现实之间，仍有很大距离。

有机构预测，全球光伏新增装机要到 2027 年才恢复增长。

对隆基来说，自己部分越过了那道坎：BC 成本追平，出货占六成五以上，二季度单季毛利转正，账上货币资金仍有 486 亿元以上，资产负债表在两年半的持续亏损中扛住了。

钟宝申给隆基定的中长期方向是：以 BC 技术稳住光伏基本盘，以储能为第二增长曲线，最终转型为光储科技驱动的综合能源服务商。他算过一笔账，如果行业完成出清，TOPCon 毛利率能回到 5% 到 6%，BC 有望做到 15% 到 16%。

隆基这几年认下的亏损和停掉的分红，押的就是这几个百分点的差距。

整个行业从过剩走向平衡，还需要等产能出清走完。这一段路，隆基只能和同行一起熬。

组件业务有没有如期赚到钱，就看三季报了。

1、 隆基绿能 2026 年半年度报告及业绩说明会（2026 年 9 月）

2、 鹿鸣财经：隆基绿能终于越过山丘（2026 年 10 月 12 日）

3、 中国光伏行业协会行业自律公约及工业和信息化部《光伏制造行业规范条件》（2024 年 11 月版）