财联社 10 月 14 日讯（记者 夏淑媛） 节后，央行操作节奏呈现 " 先收后放 " 特征。10 月 8 日，7 天期逆回购操作量为零，另开展 6060 亿元隔夜逆回购；10 月 9 日，7 天期操作量仅 20 亿元。进入本周，操作量逐步回升，10 月 10 日为零，10 月 12 日、13 日分别增至 500 亿元、650 亿元。

展望 10 月中下旬，资金面将如何演绎？财联社 C50 风向指数调查显示，10 月流动性或呈 " 前松后稳 " 态势。在参与调查的 21 家机构中，超九成认为资金压力主要集中在下旬税期与跨月叠加窗口，针对这一潜在波动，市场预期公开市场操作大概率继续配合，隔夜逆回购在税期及跨月阶段或重启，MLF 续作可期。

政策面同样释放积极信号。随着新旧动能转换稳步推进，政策重心由全面性刺激转向结构性促转型，财政 5500 亿元结存限额再加码，叠加三季度以来财政支出持续提速，市场人士认为四季度 GDP 将获进一步支撑，对应来看，全年保 4.5% 的目标无忧。

"C50 风向指数调查 " 是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有 21 家机构参与本期调查。

10 月资金面预计 " 前松后稳 "，MLF 及 6 个月买断式逆回购超额续作可期

节后逆回购资金集中回笼，短端资金利率呈现 " 先上后下 " 走势。

截至 10 月 9 日，DR001、DR007 分别收至 1.31%、1.33%，较节前分别下降 5bp、4bp。随着节后取现资金回流银行体系，叠加上旬扰动相对较少，资金面自发转松。

从公开市场操作看，节后两日央行逆回购合计净回笼基础货币 1.2 万亿元，截至 10 月 9 日存量逆回购降至 3020 亿元，后续到期压力明显减小。10 月 8 日另有万亿 3 个月买断式逆回购到期，央行采取超额续作模式对冲，净投放中期资金 2000 亿元，助力政府债发行承接。

展望 10 月中下旬，资金面将如何演绎？财联社 C50 风向指数调查显示，10 月流动性或呈 " 前松后稳 " 态势。随着月末税期、MLF 到期、跨月需求及政府债集中供给可能形成共振，10 月下旬资金面或存在阶段性压力，公开市场操作大概率继续配合，隔夜逆回购在税期及跨月阶段或重启、MLF 续作可期。

在参与调查的 21 家机构中，10 家（占比 48%）认为资金面 " 均衡偏松 "，9 家（占比 43%）机构选择 " 回归中性 "，仅少数机构认为将 " 均衡偏紧 " 或 " 波动增大 "。

分项来看，排除 MLF 及逆回购到期因素后，5 家（占比 24%）预计 10 月基本不存在流动性缺口；14 家（占比 67%）预测 10 月流动性缺口在 1 万亿元附近，压力处于季节性偏高水平；仅 2 家（占比 9%）认为或阶段性收敛趋紧，缺口规模超 1.5 万亿元。

具体来看，10 月中下旬，流动性面临的几重扰动如下：

一是流动性工具的续作压力，央行中长期工具到期规模升至年内峰值，月内 MDS、MLF 分别到期 1.5 万亿元、9000 亿元，合计到期规模 2.4 万亿元，创 2025 年以来峰值。

二是税收走款影响。"10 月缴税截止日为 26 日，前后 2-3 个工作日集中备款走款，税期峰值同月末扰动易形成共振，考虑到季初月份为税收大月，2023-2025 年同期缴税均值 1.95 万亿元，环比 9 月多增 8349 亿元。" 光大证券研究所副所长、金融业首席王一峰表示。

三是政府债预计仍保持较高发行强度。"10 月为季初缴税大月，叠加政府债供给维持高位，政府债净融资发行或在 1.4 万亿元附近，明显高于 2025 年水平 " 华创证券研究所联席所长、固收首席周冠南表示。

四是四季度政金债发行或集中放量。9 月末，年内政金债净融资合计 -1335 亿，同比少增近 2 万亿，市场人士预计，后续伴随政策性工具的进一步落地，政金债发行或将集中放量。

" 扰动因素集中在中下旬显现，易同月末备款、理财分流、贷款冲量等影响形成共振，若无外部流动性注入，资金面下旬存在自发转紧趋势。临近税期央行将再度开启隔夜逆回购操作，月内 MLF、6M-MDS 到期易有望延续等量或超额续作模式，平抑资金面扰动 " 王一峰表示。

财政 5500 亿结存限额再加码，政策重心由全面性刺激转向结构性促转型

政策面来看，财政部近日发布的 2026 年上半年中国财政政策执行情况报告显示，下一步，财政部将有力有效实施更加积极的财政政策，充分发挥各项存量政策效能，根据宏观经济运行情况及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，切实保障和改善民生。

10 月 9 日，财政部安排使用地方政府债务结存限额 5500 亿元，其中 3000 亿元一般债全部下沉县区，直指基层 " 三保 " 能力；2500 亿元专项债向经济大省倾斜，且明确聚焦 " 六张网 " 建设，将增量资金投向新基建领域。

影响来看，国盛证券首席经济学家熊园表示：" 本次增量资金安排，再叠加三季度以来财政支出持续提速，四季度 GDP 将获进一步支撑，对应看全年保 4.5% 应已无忧。"

"3000 亿元一般债能够缓解基层财政支出压力，避免地方财力不足进一步拖累经济；2500 亿元专项债则有助于加快存量项目建设，带动基建及相关产业链需求，特别是能源、算力、通信等新型基础设施投资。" 熊园进一步分析。

" 不过，考虑到本次超过一半的额度用于补充基层财力，直接用于项目投资的规模相对有限，且从债券发行到形成实物工作量仍需一定时间，对经济的拉动可能更多体现为托底而非强刺激。" 熊园指出，政策有望推动四季度投资降幅收窄，但投资能否明显企稳，还需关注资金实际使用效率、项目储备情况，以及后续财政增量政策的接续力度。

在国联民生证券钟渝梅、陶川看来，动用结存限额背后是宏观调控在 " 程序效率 " 与 " 结构对症 " 上的务实考量。

" 一方面，地方一般公共预算收支矛盾突出，直接下达 3000 亿元一般债限额至县区，可以更直接、迅速地补充地方综合财力。另一方面，动用结存限额无需等待全国人大常委会审批调整，能够将资金快速拨付至基层，体现出较强的针对性与灵活性 " 陶川表示。

随着新旧动能转换稳步推进，市场机构认为政策重心由全面性刺激转向结构性促转型。

具体到 2026 年 "9.29" 政策，PSL 的利率调降和 " 六张网 " 扩围，对应扩大有效投资；科技创新和技术改造再贷款的额度与支持比例上升，对应新动能成长（科创）与旧动能提质（技改）；民营企业再贷款的额度扩容，则对应稳就业、稳企业，有助于稳定民间投资增速；房贷贴息政策也精准支持刚需购房家庭降成本。

展望下一阶段，兴业银行首席经济学家鲁政委预计，货币政策等相关 " 政策底 " 或出现在 2027 年。

在投资方面，随着现房制度与投资审批制度落地，房地产投资与地方基建投资模式将继续转型，投资或进入类似于贷款的 " 降速提质 " 阶段。在出口方面，在 2026 年人工智能与能源韧性的双重驱动下，基数效应对 2027 年出口同比的影响或将显现。在物价方面，AI 与能源因素对 2026 年物价水平也形成重要支撑。