2026 年 10 月 14 日，游戏板块再度走强，富春股份（300299.SZ），凯撒文化（002425.SZ）、电魂网络（603258.SH）等多股盘中触及涨停。

整体而言，本轮板块异动的底层逻辑由政策供给、出海景气、AI 渗透与估值分位共同驱动；表层则由版号发放、海外大厂动作、三季报预期与资金回流放大。

上涨逻辑：政策托底、出海造血、AI 重估

政策端已从事后监管转向供给托底。国家新闻出版署 2026 年 9 月发放国产游戏版号 206 款、进口版号 3 款，合计 209 款；8 月、9 月单月发放量均超 200 款，前三季度累计获批 1571 款，较上年同期增长约 23%。

版号常态化降低了 " 供给断档 " 的政策折价，使新品上线、流水兑现、财报验证具备时间轴。但版号不是利润本身——它只解决 " 能否上线 "，不解决 " 能否长线运营 "。

需求端则早已切换主战场。中国音像与数字出版协会数据显示，2026 年上半年国内游戏市场实际销售收入 1884.5 亿元，同比增长 12.17%；用户规模 6.84 亿人，同比仅增 0.82%。国内用户接近天花板，增量竞争转为存量精品竞争。

真正拉开公司差距的是海外市场表现。同期自研游戏海外收入 123.72 亿美元，同比增长 30.22%；8 月单月海外收入 20.30 亿美元，同比增长 20.87%。出海的高付费市场、高毛利率结构与长线运营空间，构成龙头公司利润弹性的核心来源。

AI 构成第三重变量，但需分层看待。英伟达发布 DLSS 5、微软组建 Xbox Labs、TapTap 上半年新增可玩游戏 5002 款且超 4000 款借助 AI 制作，说明产业端已从 " 概念提及 " 进入 " 工具渗透 "。

对 A 股公司而言，AI 第一重红利是降本：美术、文案、本地化、买量素材、QA 测试的人力与周期被压缩；第二重红利才是玩法创新，即智能 NPC、一键创作、Agent 化研发。当前多数公司仅兑现第一重，第二重仍处于研发验证期。

因此，本轮上涨并非 " 行业全面反转 "，而是 " 政策折价修复＋出海业绩验证＋AI 估值加权 " 的三因子共振。

个股成色：谁在赚钱，谁在 " 续命 "

A 股游戏公司应分为两类资产：一类以产品矩阵、出海收入、现金流与分红能力为锚；一类以 AI、IP、摘帽、低位修复为弹性来源。两类资产的买入逻辑、持有期限与证伪信号完全不同。

世纪华通（002602.SZ）属业绩锚。《Whiteout Survival》《Kingshot》《Tasty Travels》稳居出海收入前列；2026 年上半年营收 221 亿元、归母净利润 45 亿元、经营活动现金流 44.97 亿元，外销占比 64.69%，首次中期分红 5.87 亿元。其逻辑不是 " 低 PE 修复 "，而是出海管线持续兑现。风险在于 951 亿元市值已计入龙头溢价，单款产品流水波动将放大增速回撤。

巨人网络（002558.SZ）靠长线爆款与高分红构筑安全边际。《超自然行动组》累计流水 50 亿元以上、DAU 千万级，海外版《Tomb Busters》进入日韩美市场；AI" 假人 " 玩法累计运行 4 亿场，合同负债 21.13 亿元锁定后续收入，拟中期分红 15.15 亿元、分红率 70.65%。疑点亦明确：收入集中度偏高，重庆证监局警示函涉及 2020 年股权转让信披违规，治理层历史瑕疵不可略过。

吉比特（603444.SH）呈现 " 长线 IP＋高毛利＋高分红 " 的收租型特征。《问道》系列提供稳定基本盘，《杖剑传说》欧美首月进入十余个市场畅销榜前五十；2026 年上半年归母净利润 10.92 亿元、毛利率 93.71%，半年度分红 7.18 亿元已超过 2025 年全年。短板在增长：老产品自然衰减，海外发行投入前置而盈利滞后，估值依赖分红与留存，不依赖 AI 叙事。

三七互娱（002555.SZ）出海收入 30.21 亿元（+10.9%），AI 中台渗透率超 70%，上半年分红 6.82 亿元并拟注销 3 亿元回购，股东回报机制成熟。但上半年投资收益占利润总额 45%，扣非利润同比下滑；买量 SLG 模式对渠道成本与素材疲劳高度敏感。其报表利润含 " 投资贡献 "，观察基本面应以扣非净利与买量 ROI 为主。

恺英网络（002517.SZ）走 IP 授权与平台运营并重路线。金庸 IP《新倚天屠龙记》泰国上线登免费榜前二，996 传奇盒子平台收入约 12 亿元，并与中手游联合推进 GamePartner.AI 出海平台。风险在品类老化与分成结构：传奇类用户基本盘企稳难度大，IP 授权与渠道分成会侵蚀毛利弹性。

总而言之，低位可以交易，拐点需要证据。本轮游戏板块的机会，不在 " 游戏 " 二字，而在哪家公司把版号变成流水、把 AI 变成毛利、把 IP 变成跨周期现金流。

同花顺游戏指数 23 只概念股表现