记者从某券商研究所人士处获悉，近日，中证协向券商下发了《2025 年证券公司发布证券研究报告业务经营情况统计报告》（以下简称《报告》），直指当前卖方研究行业及部分机构存在的多项突出问题。

针对当前 AI 深度介入投研工作的现状，《报告》明确要求券商建立 AI 投研内控审核机制，严禁分析师直接采信未经核验的 AI 生成内容，切实防控 AI 模型幻觉风险。《报告》还提及部分券商过度依赖外部专家提供服务，不仅推高业务成本，还暗藏利益输送隐患。

此外，《报告》指出部分机构对分析师社交发言、公开调研等行为管控不到位，导致出现个别分析师为追求流量，发表片面化、争议性观点等问题。

禁止分析师直接采信 AI 生成内容

《报告》指出，2025 年，共有 98 家证券公司发布研究报告，报告数量共计 205503 份，较 2024 年减少 11.54%，报告较为全面地覆盖了各行业和上市公司。其中，发布报告 10000 份以上的有 4 家，分别为中金公司、华泰证券、国泰海通、中信证券。

据了解，如今 AI 已经深度融入了券商分析师的日常工作，用 AI 工具辅助写研报亦是行业常态。

对此，《报告》提及，行业普遍未明确 AI 技术在研报业务中的应用边界，对分析师使用 AI 提供的素材无管理要求，个别分析师在公开场合使用未经核实、由 AI 生成的错误内容，破坏证券研究行业专业公信力。

在采访中，各券商人士对 AI 工具在研报写作过程中的辅助效果反响不一。有研究所负责人向《每日经济新闻》记者表示，" 说实话，AI 写研报不太好用，并没有那么智能。"

不过，目前对于 AI 技术应用在日常工作中的安全问题已经受到了各方密切关注。有律师建议，企业在发布 AI 生成内容前务必进行人工核实。"AI 写的 " 不能免责——使用者的核实义务是法定的，失实仍须担责。此外，在使用 AI 生成内容时，应完整留存提示词、修改稿、生成参数等过程记录，这可能是未来证明作品 " 独创性 " 的唯一凭证。

《报告》建议各券商建立 AI 投研内容审核内控机制，对 AI 输出内容的真实性、逻辑性、合规性进行校验。同时，禁止分析师直接采信 AI 生成的未经核验的数据、观点、市场推演和研究结论，切实防控 AI 模型幻觉风险。

对此，一位有多年卖方行业首席从业经历的业内人士向记者表示，该项规定对分析师的日常工作影响有限，但可能会增加研究所合规质控的工作量。" 本来我们写报告就需要把所有的数据来源都做在底稿里发给合规审查。所以，即便你用 AI 写了东西之后，你的数据来源还是得符合相关合规要求。"

部分券商过于依赖专家咨询

近年来，各券商研究所不时会邀请一些外部专家就资本市场关注的各类热点事件进行解读，然而此前业内也曾出现电话会邀请的竟是 " 假专家 "、一些专家口述内容经不起推敲等舆情事件。

《报告》指出，业内部分券商过于依赖专家咨询服务。2025 年，有 59 家证券公司研究部门有专家咨询服务费支出，占研究所总收入的 1.86%，其中专家咨询服务费支出超 10% 的有 5 家公司，高于行业平均水平的有 33 家。

《报告》认为，高额专家咨询服务费表明，部分公司主要依赖通过外部专家提供咨询服务，而非加强自身研究能力。过度依赖外部专家提供服务，不仅抬升了研究业务成本，压缩研究部门利润空间，也导致公司无动力提升自身研究质量。

此外，外部专家咨询提供服务也存在变相利益输送、不当付费等合规隐患。

据了解，之前卖方行业存在一种模式，即研究所聘请的分析师大多能力有限，但会把大量资金用在购买专家公司的服务上。

不过，从《报告》披露的情况来看，目前重金邀请专家的券商研究所在业内还是相对少数。上述业内人士表示，其此前任职的券商尽量要求分析师自行邀请专家，少用专家公司，至于专家费也都尽量少给或不给。" 我还记得早年我所服务的券商的一位领导，就对研究所用专家公司较为抵触，他觉得既然研究所重金聘请分析师，分析师就应当能担当相应的职责。所以我印象中，之前我们一般只会请特别有客户服务价值的专家。"

分仓佣金模式或难以为继

此外，《报告》还提及了在公募费改落地后，卖方研究行业所面临的一些困境。

近年来，受费率改革的影响，卖方研究的转型路径始终是行业聚焦的方向。业内一些券商纷纷在发力产业研究、赋能财富管理、强化内部协同等方面进行探索，但分仓佣金及其排名仍然是各家研究所争夺的焦点。

《报告》指出，2025 年，随着公募基金收费改革政策的落地实施，全行业公募佣金分仓总收入仅为 2021 年的一半。受收入下滑影响，证券研究人员总量缩减，离职人员规模上升，行业人员流动频繁，优质分析师向买方机构流失或向境外子公司流动，加剧研究人才缺口，导致研报产出总量和质量的下降，传统依赖分仓佣金的盈利模式已难以为继，亟须转型探索新的业务发展路径。

此外，部分机构对分析师社交发言、公开调研、对外观点输出等行为存在管控不到位情形，导致出现个别分析师为追求流量，发表片面化、争议性观点，在实地调研过程中行为不规范，经媒体报道后引发负面舆情，损害行业及分析师群体形象。

据了解，今年以来，监管已就相关机构、个人暴露的问题开出罚单，而此类问题多年以来屡禁不绝，总有个别机构和分析师为了短期利益不惜挑战合规底线。未来，券商应进一步压实主体责任，完善对分析师执业行为的管理，对于违反职业道德、扰乱市场秩序的做法，坚持 " 零容忍 " 态度，引导行业回归研究本源，从 " 量 " 的扩张转向 " 质 " 的提升。