碳酸锂，今年可谓涨了个寂寞。

从年初 11 万起步，4 个月时间价格几近翻倍，赣锋、天齐锂业等锂矿股也大幅上涨来了个戴维斯双击。

不料局势骤变，五个月后竟然来了个腰斩，今年基本走出来一个标准的倒 V。

当下游电池排产如火如荼，碳酸锂价格却一路走低翻不起身，难免会让人感到困惑。

碳酸锂，到底得罪谁了？

01  去库反而不是好消息

这个倒 V，是怎么走出来的？

回到年初 11.7 万元 / 吨，一季度出口退税调整引来下游抢出口的集中备库，叠加津巴布韦禁运、江西宜春停产带来的矿端紧缺预期，价格在储能需求释放中震荡上行至 19 万元 / 吨，比 2025 年均价近乎翻倍。

交易所调控后急跌回 12 万元，春节后投机资金二次冲高至 18.5 万元，监管强化后再回落至 15 万元附近，两轮起落勾出一个工整的 "M" 顶。

二季度博弈最为激烈。

供应收缩、需求旺盛与低库存三重共振，5 月中旬现货突破 20 万元，劳动节后期货最高触及 20.9 万元。

转折点随之而来，SMM 库存新口径上线，显性库存加仓单合计约 18 万吨，资金争相离场引发 " 多杀多 "，6 月回到 15 万元附近。

此后是阴跌的三季度。7 月末主力跌至 14.35 万元，8 月外购云母已陷入千元亏损，9 月库存口径再度调整、枧下窝复产预期反复发酵，价格从 14.25 万元一路跌至月末的 12.2 万元，并击穿部分外购矿的成本线。

节后跌势陡然加速，期货主力自 9 月初的 15.79 万元探至 11.73 万元创年内新低，10 月 13 日报 10.67 万元，年内累计跌 12.49%。

一年下来，画出一记标准的倒 V 型—— 11 万起步，5 月登顶 21 万，10 月重回 11 万下方，涨幅悉数回吐。

令人难以理解的是，今年电池排产正在逐月缔造新高，乍一看根本看不出需求崩塌，可为什么碳酸锂价格能崩成这样？

碳酸锂的周度库存，是今年争议非常大的一个变量，主要因为市场统计口径发生了变化，导致大家对变化方向感到十分困惑。

记录库存的机构 SMM 在年内进行了两次关键修订，其中 5 月下旬上线的新大样本库存数据扩容了一次性带来约 3.66 万吨的增量，使其总量从十万余吨直接跳升至十三万余吨。

新增的库存几乎全部落在处于生产端之外的社会库存环节，即贸易商与港口这批此前统计覆盖不足的存货，这意味着它是被统计出来的，而不是被生产出来的。

到了 9 月，SMM 在产量统计中新增了非常规提锂样本（铝上渣提锂、钨矿伴生提锂、电解铝危废提锂），导致由周度产量与去库量倒推的表观需求大幅下滑，与 9 月排产环比继续增加的事实直接冲突。

到了 9 月中旬，库存统计口径的变化已被视为放大盘面波动的因素之一，当一个指标在五个月内被两次修订，其绝对水平已无法作为定价依据。

口径之外，库存内部的流动也提供了一些迹象。

按大样本口径，虽然库存总量自 5 月下旬一路震荡下降至 9 月初，但拆开看，去库的承担者始终是冶炼厂与贸易环节。与此同时，下游环节不仅没有去库，反而常常录得累库。

并且，交易所仓单数据也出现了大幅度且持续的累积。8 月 7 日广期所仓单周增 4,831 手至 29,873 手，8 月底进一步累积至 44,024 手。

综合这些迹象可以看出，库存并未被终端大规模消耗，而是发生了转移——由冶炼厂与贸易商，转至下游正极与电芯环节，以及交割仓库。

由此，追问的对象从 " 库存是否下降 " 转为 " 是谁的行为造成了下降 " ——下游电池厂采购节奏并不跟随排产需求，而是跟随价格波动。

从 5 月开始，下游在价格下跌时逢低补库并已备好 0.5 – 1 个月的原料库存，短期不急于采购。此后该模式反复重演。

8 月排产维持高位，但采购偏谨慎、追涨意愿不足；月底盘面下跌时，下游备货需求释放，15 万元 / 吨附近放量成交。到 10 月节后，由于节前已完成一轮集中备货，正极材料厂只是消耗库存，大多持观望态度，没有出现大规模集中采购。

当下游把原料库存管理在低位、只做刚需与逢低采购时，社会库存因为 " 没人补库 " 而持续下降——这种去库越顺畅，恰恰说明边际买盘越来越弱。

库存统计口径的反复修订、在产业链内部的重新分配、还有下游在价格下跌通道中形成的逢低采购习惯，这些因素导致了库存水平和价格方向在走势上形成脱钩。

价格不由库存水平决定，而是由边际买盘与远期预期驱动，随着 9 月津巴布韦锂矿陆续到港、盐湖检修逐步结束，锂辉石与盐湖提锂产量继续小幅增加，市场因此形成了现实偏强、但预期偏弱的信念。

这就牵引出另一个决定碳酸锂价格的问题：预期，又弱到了何种程度？

02  开始交易过剩

高盛 10 月初发布了一篇报告，直接指出中国及全球锂市场将从 2026 年大部分时间 16% 的短缺，转为四季度接近平衡，再走向 2027 至 2028 年走向过剩。

未来需求侧的变化并非总量萎缩，而是增速的系统性下台阶。这一点在各家机构自身的预测表中已经写明，增速下台阶是确定性的，差异只在台阶的斜率。

储能作为碳酸锂需求增长的核心引擎，回落斜率开始变陡。

东吴证券预测全球储能电池出货增速由 2026 年的 73% 逐级降至 2027 年 42%、2028 年 26%、2029 – 2030 年 19%；其中国内储能电池在 2028 年降至 15%，2029 – 2030 年仅剩 6% 与 5%。当前支撑排产的主要增量贡献在两年后也会收敛。

把增速折算到碳酸锂本身。中金的全球锂供需平衡表亦显示，全球有效锂需求总量同比增速由 2026 年 26% 降至 2027 年 17%，动力电池正极需求增速则由 2026 年 22% 降至 2029 年 10%。

无论是电动车，还是储能需求，增速下滑的预期背后都有各自的行业因素。

一个是电动车增长中枢的下移与政策红利退坡。政策红利本身已进入倒计时，当税收优惠陆续退出、销量基数抬高，同等销量增长所对应的锂盐消耗拉动力必然递减。

此外，前两天欧盟与中国达成的限售混动车协议直接冲击了锂价，在需求放缓和看空供需格局的背景下，碳酸锂期货单日暴跌 10%。

其二是储能的收益机制，这决定了高增长难以线性外推。储能收益与装机潜力的核心取决于新能源渗透率与系统调节资源的稀缺程度。按机构测算，2026 年一季度各省平均峰谷价差为 0.3 元 /kWh，仅三分之一省份的现货价差收益不足 0.25 元 /kWh。

更关键的是时间窗口——高收益水平的容量电价有效窗口期仅约 2 – 3 年，其作用是形成抢装窗口而非永续需求。一旦价差收窄或补偿退坡，装机意愿与碳酸锂的边际消耗将同步回落。

市场已经开始按这一弱预期定价，这构成了压制碳酸锂上方空间的直接来源。而且供给端的持续修复，这一点并没有被 " 库存去化 " 的表象所掩盖。

增量的释放节奏，供给压力并非均匀分布，而是高度集中在年末。2026 下半年全球碳酸锂的核心增量来自 8 个锂矿 / 盐湖，环比上半年增加约 13.3 万吨，其中三季度环比 +4.2 万吨、四季度环比 +4.9 万吨。

市场也已经就此进行了定价。早在 7 月，江西宁德锂矿落地与津巴布韦发运恢复就已 " 加重 27 年远端过剩担忧 "，8 月以来，远期供给宽松预期、与高仓单、库存口径扰动一直压制着碳酸锂的反弹空间。

03  尾声

回到投资上，对于碳酸锂这个品种本身，价格重心也在缓慢下移。

考虑到后续非洲的锂矿会集中到港，加上 10 月份产量还在继续增加，价格上方一直顶着重重压力，很难走出单边上涨的牛市行情。

虽然价格接近成本线时会有一定的支撑力，但大家对远期供给过剩和需求放缓的担忧还没消除，反弹的空间依然有限。

至于股票市场里的相关标的，不能简单粗暴地一概而论，目前不少公司的估值已经跌到了 2027 年 10 到 13 倍市盈率的水平。

但是要区分两类公司：一类是下游的电池和材料龙头，业绩和盈利修复依然有韧性；另一类则是周期属性极强、全靠锂价弹性吃饭的上游资源股，对于这类标的，必须耐心等待市场重新定价 " 强现实 "。（全文完）

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