来源：独角兽早知道

10 月 15 日，中信证券发布了《关于 MiniMax Group Inc. 首次公开发行股票并上市辅导工作进展情况报告（第二期）》。报告显示，本期辅导期间为 2026 年 7 月 10 日至 2026 年 10 月 13 日，历时逾三个月，辅导期内完成了全面尽职调查、集中辅导授课、中介机构常态化沟通等工作，并督促公司形成明确的业务发展目标和募集资金投向方案。

截至 10 月 15 日收盘，MINIMAX-W ( 00100.HK ) 报 179.50 港元 / 股，市值 632.70 亿港元。

综合 | 证监会 证券时报 编辑 | Arti

中信证券在报告中披露了本期辅导的核心工作内容：开展全面尽职调查；组织开展集中辅导授课；保持中介机构与公司常态化沟通；督促辅导对象形成明确的业务发展目标和未来发展计划，制定切实可行的募集资金投向及其他投资项目方案。

在合规层面，报告指出 MiniMax 已建立内部治理架构及相关的公司管理制度，但在执行过程中仍存在可以优化的空间。中信证券表示，将协同各中介机构，结合全面尽职调查结果，严格按照上市相关法律法规对公司法人治理结构与规范运行情况持续进行梳理与完善，及时发现问题并提出整改建议，督促公司严格执行内控制度，确保公司合法合规经营。

对于下一阶段的辅导工作安排，中信证券称，辅导工作小组将继续会同通商律师和安永会计师，按照辅导计划，进一步围绕提升 MiniMax 规范化运作水平以及辅导验收准备相关要求开展相关工作。" 辅导验收准备 " 这一表述，意味着 MiniMax 的 A 股 IPO 辅导已进入后半程。

从时间线看，MiniMax 于 2026 年 5 月 29 日与中信证券签署辅导协议，正式启动 A 股 IPO 进程。5 月 31 日晚间，公司在港交所发布公告，宣布董事会已决议探究拟发行人民币股份并在上海证券交易所科创板上市的初步建议。从辅导启动到第二期报告披露，用时不到五个月。

MiniMax 的资本市场历程，本身就是一组值得细读的数据。

公司由前商汤科技副总裁、研究院副院长闫俊杰于 2022 年初在上海创立，闫俊杰毕业于中国科学院自动化研究所，拥有清华大学计算机系博士后经历。2026 年 1 月 9 日，MiniMax 以每股 165 港元的发行价在港交所主板挂牌，从成立到上市仅用时四年多，创下全球 AI 公司从创立至 IPO 的最快纪录。上市首日股价大涨约 109%，收盘报 345 港元，市值突破千亿港元。

从业绩数据看，MiniMax 的商业化正处于加速放量阶段。

2025 年全年，公司实现总收入 7903.8 万美元，同比增长 158.9%，超过 70% 收入来自国际市场；毛利 2007.9 万美元，同比增长 437.2%，毛利率提升至 25.4%；经调整净亏损为 2.509 亿美元，经调整净亏损率较上年同期大幅收窄。

2026 年上半年，增长进一步提速。公司实现收入 1.17 亿美元，同比增长 283.1%，已超过 2025 年全年总收入；毛利率从 12.1% 提升至 17.9%，主要受到基础设施效率提升推动。研发开支年增近 1.4 倍至 2.97 亿美元。

收入结构的变化尤为值得关注。AI 原生品收入年增逾 1 倍至 4264.4 万美元，营收占比降至 36.6%；而开放平台及其他基于 AI 的企业服务收入年增逾 7 倍至 7392.9 万美元，营收占比升至 63.4%，成为第一大收入来源。这一结构切换说明，MiniMax 的收入驱动正在从 C 端订阅向 B 端 API 调用和企业服务迁移，后者的规模化潜力和收入可预测性显著更高。

区域结构上，上半年海外收入占比约 60%，中国国内收入占比约 40%，国际化仍是 MiniMax 收入结构的重要特征。进入第三季度后，增长势头延续：7 月 Token 消耗量达到 1 月的 20 倍，8 月年度经常性收入（ARR）超过 8 亿美元，企业客户和开发者数量已突破 200 万，较 2025 年底增长 10 倍。

MiniMax 的股东阵容，几乎集齐了中国互联网和硬科技投资圈的核心玩家。

上市前，公司累计完成 7 轮融资，总融资额超过 15 亿美元。战略投资人包括米哈游、阿里巴巴、腾讯、小红书、小米、金山、正大集团等；财务投资人包括红杉、经纬、基石资本、云启资本、IDG、高瓴创投、明势创投等。

其中，阿里巴巴通过其联营公司在 IPO 前间接持有 MiniMax 约 13.66% 的实益权益，是目前持股比例最高的产业资本之一。米哈游持股约 6.4%，并在董事会中占据非执行董事席位，既是投资人也是客户，这种 " 既投又用 " 的关系在 AI 领域并不多见。红杉中国是第三大财务投资人，上市前持股比例为 3.81%，这也是红杉中国迄今在大模型领域投资金额最大的项目之一。

MiniMax 的港股 IPO 引入包括 Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方达在内的 14 家基石投资者，认购总额 3.5 亿美元（约 27.23 亿港元）。

支撑估值叙事的，是 MiniMax 在全模态模型上的持续迭代。

公司自主研发了涵盖文本、语音、图像、视频和音乐的多模态模型家族，包括文本模型 M2 系列、视频生成模型 Hailuo 2.3、语音模型 Speech 2.6 等，并基于这些模型推出了海螺 AI、星野等 C 端应用以及面向企业和开发者的开放平台。语言模型方面，其 M2 模型曾在 2025 年 11 月于 OpenRouter 平台上实现日 Token 消耗量突破 500 亿，成为当时首个达成此里程碑的中国模型。

在下一代模型方面，MiniMax 披露了 M3.1 及 M3 Pro 的研发方向，其中 M3 Pro 的参数规模预计提升至约 3T，并进一步扩大强化学习和长程任务训练。为支撑后续模型迭代，公司通过自主可控核心集群、云厂商供给及 Token 工厂合作，搭建了综合算力供给网络，并正在推进 M3 和 H3 的国产芯片适配，大规模国产算力集群将很快上线。写在最后

从 2022 年初创立到 2026 年 1 月港股上市，从启动 A 股辅导到第二期辅导报告披露，MiniMax 用四年多时间走完了一条从初创到 "A+H" 双资本平台的路径。上半年营收 1.17 亿美元、开放平台收入占比 63.4%、ARR 超过 8 亿美元，这些数据勾勒出这家 AI 公司在商业化上的推进速度。

中信证券第二期辅导报告披露的 " 辅导验收准备 " 表述，意味着 MiniMax 的 A 股 IPO 正在进入实质性推进阶段。MiniMax 能否在 A+H 双平台的资本支持下，将全模态模型的技术能力和开放平台的商业化势能转化为穿越周期的持续增长，值得持续关注。