一天了解一家医药公司

长春高新

从修路盖楼到一支针剂，再到一场为期 4 年的降价

靠一支让孩子的骨头生长的针剂做到 2000 亿市值，也因为这支针剂走进自己的调整期

2026 年 8 月 20 日晚，长春高新披露半年报：营业收入 55.43 亿元，同比下降 16.06%；归母净利润 4.75 亿元，同比下降 51.64%。这是它自 2024 年第 2 季度以来，连续第 9 个季度归母净利润同比下滑。

同一份报表里还有一行不太一样的数字：对外授权收入 4.84 亿元。这笔钱不来自卖药，来自把一条自主研发管线的海外权益许可给一家美国公司。对这家 30 年里几乎只靠一个品类赚钱的公司来说，这是一个新东西。

旧的还在往下走，新的刚冒头，中间这段距离，就是长春高新此刻所处的位置。

【壹】

1993：一家修路的公司，怎么接住了一个博士

长春高新技术产业（集团）股份有限公司成立于 1993 年 6 月，由长春高新技术产业发展总公司独家发起设立。它最初的业务和药没什么关系，是长春高新技术产业开发区的基础设施配套与建设，同时孵化本地应化所、光机所、物理所的项目。1996 年 12 月 18 日在深交所挂牌，代码 000661，发行价 8.80 元，是东北地区较早一批上市公司之一。

让它真正转向的，是一个人。金磊生于 1965 年，药物化学博士，留美归来，手里握着重组人生长激素的核心技术——大肠杆菌分泌型表达技术。1997 年，双方共同设立长春金赛药业，长春高新持股 70%，金磊以技术入股并担任技术与经营核心。

一年后的 1998 年，金赛药业推出中国第 1 支注射用重组人生长激素，商品名赛增，剂型是粉针。在此之前，国内生长激素市场基本由进口产品占据。此后 20 多年，这条产品线始终没有中断迭代：2005 年推出国产首支重组人生长激素水针剂，把每天注射的依从性往前推了一步；2014 年，金赛增获批上市，成为全球首支长效重组人生长激素，给药频率从每天一次延长到每周一次。

三代剂型齐备，是金赛此后很长时间里最硬的护城河。它也是全球少数同时拥有粉针、水针、长效水针 3 种剂型的企业，相关产品获批适应症超过 10 项。公司披露的长效产品临床使用案例超过 15 万例，并有最长 5 年的真实世界研究数据。

【贰】

四驾马车与一次 56 亿元的收购

在金赛之后，长春高新又陆续布下两子。1998 年成立吉林华康药业，切入中成药；2004 年成立长春百克生物，做疫苗。至此形成金赛药业、百克生物、华康药业、高新地产四块业务的格局，被公司自己称为四驾马车。

这四块的体量从来不在一个量级。金赛是绝对核心，营收占比长期超过 70%，利润占比更高；百克生物 2021 年在科创板分拆上市（688276），长春高新由此有了双资本平台；华康药业主要产品包括银花泌炎灵片、血栓心脉宁片等，更多是补充角色；高新地产从开发区建设延续下来，公司多次表示不会加码，占比会持续降低。

真正把核心资产彻底收拢的，是 2019 年的那笔交易。长春高新通过向金磊、林殿海等发行股份及可转换债券，购买金赛药业 29.5% 的少数股权，持股比例由 70% 提升至 99.5%。金赛药业评估值约 202 亿元，交易作价对应估值约 191 亿元，对应股权交易对价约 56.37 亿元。

这笔溢价交易的实质，是把金磊与上市公司的利益彻底绑在一起。交易完成后，金磊成为长春高新的主要股东之一，同时继续担任金赛药业总经理。此后几年，金赛药业的营业收入从 2014 年的 10.62 亿元增长到 2023 年的 110.84 亿元，归母净利润从 4.46 亿元增长到 45.14 亿元，年复合增速约 30%。2022 年、2023 年，金赛连续两年营收过 100 亿、利润过 40 亿，是集团名副其实的现金来源。

【叁】

2021：从 522 元到 2 个跌停

2021 年 5 月 17 日，长春高新股价盘中最高触及 522 元，总市值站上 2000 亿元。这只股票自上市以来累计上涨近 50 倍，是当时 A 股最贵的医药股之一，被市场称作东北药茅。一个广为流传的故事是：大连一位老太太 2008 年用 5 万元买入长春高新后忘了账户，13 年后发现市值变成 500 多万元（未经证实）。

转折发生在 4 天后。5 月 21 日，一份广东省医保局牵头 16 省联盟采购的文件在网上流传，目录里出现了重组人生长激素。当天长春高新放量跌停，逾 200 亿元市值蒸发，同赛道的安科生物也跌了 13%。当天还有一笔 412 万股、折价约 7% 的大宗交易，卖方是金磊。公司当晚召开电话会议，300 多家机构参加，回应称未收到集采相关的正式书面文件和通知。

3 个月后是第 2 次。8 月 4 日深夜，新华社播发调查报道，指出所谓增高针其实就是注射生长激素，专家认为存在被滥用的苗头，可能带来内分泌紊乱、股骨头滑脱、脊柱侧弯等健康风险。次日长春高新开盘跌停，公司当天中午紧急召开电话及网络会议，近 300 家机构参加，回应称产品安全有效、不存在滥用，并将向多元化方向发展。

2 次跌停之间，真正被重新定价的不是这家公司的产品，而是市场对一支针剂还能赚多久钱的判断。

此后几年，这个判断一步步被验证。2021 年之后股价持续下行，到 2026 年 6 月最低跌至 60 余元，较 2021 年高点跌幅接近 90%，市值从 2000 多亿元缩水到 300 多亿元。生长激素是否被滥用属于医学与监管层面的专业判断，本文只陈述公开报道与公司回应，不作评价。

【肆】

2025：主动控货、单季亏损与 90% 利润消失

2023 年是长春高新的业绩顶点：营业收入 145.66 亿元，同比增长 15.35%；归母净利润 45.32 亿元，同比增长 9.47%。2024 年出现近 20 年首次营收下滑，营收 134.66 亿元、归母净利润 25.83 亿元，同比下降超过 40%。

2025 年更陡。全年营业收入 120.83 亿元，同比下降 10.27%；归母净利润 1.55 亿元，同比下降 94%；扣非净利润 3.78 亿元，同比下降 86.66%。拆解到季度，第 4 季度单季归母净利润为 -10.10 亿元，是拖累全年的主要部分。

原因写在年报里：长效生长激素等产品参与医保谈判并成功纳入国家医保目录，公司据此对相关产品的销售政策与定价进行调整，同时结合谈判进展在第 4 季度合理安排相关剂型的发货节奏，以减少价格变化可能导致的减值损失。用更直白的话说，就是赶在医保价格落地之前主动控制渠道库存。

价格的变化幅度不小。据接近金赛药业方面向媒体透露的信息，金赛增 9mg 规格从每支约 3500 元降至约 900 元，降幅约 75%。此次纳入医保的适应症为内源性生长激素缺乏所引起的儿童生长缓慢，特发性身材矮小、特纳综合征等适应症仍需自费。公司方面表示，纳入医保后产品放量提升较为明显，长效剂型已成为生长激素系列中的主要收入品种。

代价也真实地落在报表上。2025 年末公司账面存货价值 58.33 亿元，去库存压力不小；销售费用 50.91 亿元，同比增长 14.68%；研发投入 29.36 亿元，同比增长 9.16%，占营收比例升至 24.30%。收入在缩，费用在增，这是利润降幅远大于收入降幅的直接原因。

【伍】

另一块短板：疫苗退货与一块甩不掉的地产

如果说金赛的困境是价格，百克生物的问题则是需求。2025 年百克生物实现收入 6.05 亿元，同比下降 50.77%；归母净利润为 -2.63 亿元，上年同期为盈利 2.32 亿元，是其上市后首次年度亏损。

公告给出的原因有两条。第 1 条是部分已确认收入的带状疱疹减毒活疫苗到效期未能实现接种，发生退货并冲减收入；公司同时推进惠民项目、主动下调价格。第 2 条是受新生儿出生率下降与市场竞争加剧影响，水痘减毒活疫苗销量同比减少。

这款疫苗曾是被寄予厚望的产品。它是国内首个获批用于 40 岁及以上人群的带状疱疹减毒活疫苗，2023 年 1 月获得药品注册证书，2023 年一度推动百克生物营收大幅增长。但从商业化的角度看，中老年疫苗的接种意愿培养远比研发周期更长，这道题不只属于百克。

另外两块的变化相对温和。华康药业 2025 年收入 7.56 亿元，同比微降 0.83%，归母净利润 0.47 亿元；高新地产收入 8.59 亿元，同比增长 13.65%，归母净利润 0.02 亿元。2026 年上半年，百克生物收入 3.05 亿元、同比增长 6.89%，净利润仍亏 5200 万元；华康药业收入 3.38 亿元，同比下降 10.53%。

【陆】

接棒的东西：一支痛风针、一笔 13.65 亿美元与 98 条管线

替代生长激素的尝试，最先落地的是伏欣奇拜单抗，商品名金蓓欣。它是国内首个获批的抗白细胞介素 1 β 单抗 1 类新药，用于成人急性痛风性关节炎，2025 年 6 月获批、7 月上市，2026 年 4 月水剂再获批。官方定价约 7189 元每支，按每年 2 针计算，中位年治疗费用约 1.8 万元，目前尚未纳入医保，已进入 2026 年医保目录调整形式审查名单。

它的处境因此有些尴尬：传统口服痛风药年费用普遍在 1000 至 2000 元，而能承担高额自费的难治性痛风患者占比有限。据第三方统计，该产品 2025 年下半年销售约 1 亿元。公司表示正在推进进入医保的工作。同一批新上市的产品里还有美适亚，即醋酸甲地孕酮纳米晶体混悬液，用于改善肿瘤患者的食欲与体重，已纳入国家医保目录，公司口径 2025 年收入超过 1 亿元。

另一类增量不靠卖药。2025 年 12 月 15 日，长春高新公告，金赛药业全资子公司上海赛增医疗与美国纽约的 Yarrow Bioscience 签署协议，把 GenSci098 注射液项目除大中华区以外的全球独家开发、生产和商业化权利许可给对方。这是一条抗促甲状腺激素受体单抗管线，指向格雷夫斯病与甲状腺相关眼病。

交易条款为：首付款及近期开发里程碑款项合计 1.2 亿美元，其中 7000 万美元为不可退还、不可抵扣的首付款，5000 万美元为近期开发里程碑款；后续还有至多 13.65 亿美元的里程碑付款，以及产品上市后超过净销售额 10% 的销售提成。2026 年一季度公司收到首笔 7000 万美元，但因未完全满足收入确认条件，当季未确认收入；到 2026 年上半年，这笔钱对应确认对外授权收入 4.84 亿元。

需要说清楚的是，13.65 亿美元是潜在上限，能否兑现取决于临床与商业化进展，不是已经到账的钱。但它的意义不在于金额，而在于性质：这是长春高新第 1 笔超过 10 亿美元的对外授权，证明其自研资产可以被国际市场定价。上半年公司新获得国内临床试验批件 15 个、美国临床批件 3 个，研发投入 10.61 亿元，占营收约 19%。截至报告披露日，公司各阶段管线近 90 条，其中 40 个 1 类新药，进入临床阶段的重点管线近 50 条，1 期临床 28 个、2 期 8 个、3 期 8 个，上市申请 4 个。

【柒】

国资底色、一个博士总经理与 3 道还没解完的题

长春高新的控股股东是长春超达投资集团有限公司，持股约 18.69%；实际控制人为长春新区国有资产监督管理局。公司企业性质为地方国企，法定代表人、董事长为姜云涛，1974 年 4 月出生，高级经济师、高级工程师，工学硕士；总经理为金磊，1965 年 8 月出生，药物化学博士，主持集团生产经营全面工作，不包括地产板块。

2026 年 7 月 22 日晚，公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票 531.5 万股，占公司总股本 1.3%，授予价 38.08 元，为草案公告前一个交易日均价 76.15 元的 50%，股票来源于二级市场回购的股份，首次授予对象不超过 256 人，全部为金赛药业的核心管理、技术与业务骨干。

考核目标只针对金赛药业，覆盖营收、净资产收益率、资产负债率 3 项：2026 年营收目标 98 亿元，净资产收益率目标 7% 且不低于行业均值或对标企业 75 分位值，资产负债率不高于 25%；2027 年营收目标 128 亿元、触发值 115 亿元，净资产收益率目标 14%；2028 年营收目标 161 亿元、触发值 145 亿元，净资产收益率目标 20%。

对照现实，这个目标不算轻松。2026 年上半年金赛药业收入 45.04 亿元，同比下降 17.65%，净利润 5.78 亿元，同比下降 47.84%。要在全年完成 98 亿元，下半年需要的增速明显高于上半年。方案仍需长春新区国资局审批与股东会审议。

另一件悬着的事是港股。公司于 2025 年 9 月 29 日向港交所递交 H 股发行上市申请，中信建投国际为独家保荐人；2026 年 3 月 29 日，申请材料因超过 6 个月申报有效期而失效。公司在互动平台回应称，将结合自身经营状况、监管政策要求及市场投资者关切，审慎、合理推进后续相关工作。

摆在这家公司面前的题目其实很清楚。第 1 道是以价换量能否跑通：价格降了 70% 多，但特宝生物、诺和诺德、维昇药业的长效产品已在 2025 年至 2026 年间相继进入中国，10 多年的独占期结束，销量增长要同时覆盖降价和分食 2 层影响。第 2 道是新品种能否接住：金蓓欣、美适亚、金赛欣都在爬坡，但体量与生长激素还不在一个数量级。第 3 道是节奏：利润已经连续 9 个季度同比下滑，而管线兑现需要时间，中间这段空窗期考验的是耐心。

回到 1993 年，这家公司的第 1 份业务是给开发区修路、盖楼、做配套。33 年过去，它做过中国第 1 支重组人生长激素，也做过全球第 1 支长效生长激素，市值从几十亿元涨到 2000 亿元，又回到 300 多亿元。起伏的幅度很大，但那套从零开始把一个技术变成一门生意的能力，还在。

附：关键数据速览

项目

数据

公司全称

长春高新技术产业（集团）股份有限公司

股票代码

000661.SZ，1996 年 12 月 18 日上市，发行价 8.80 元

控股股东

长春超达投资集团有限公司，持股约 18.69%

实际控制人

长春新区国有资产监督管理局

董事长 / 总经理

姜云涛（1974 年生）/ 金磊（1965 年生，药物化学博士）

核心子公司

金赛药业（持股 99.5%）、百克生物 688276、华康药业、高新地产

2025 年营收

120.83 亿元，同比下降 10.27%

2025 年归母净利润

1.55 亿元，同比下降 94%

2026 年上半年

营收 55.43 亿元（-16.06%）、归母 4.75 亿元（-51.64%）

金赛药业 2026H1

收入 45.04 亿元（-17.65%）、净利润 5.78 亿元（-47.84%）

百克生物 2025

收入 6.05 亿元（-50.77%）、归母 -2.63 亿元

2025 年研发投入

29.36 亿元，占营收 24.30%

医保降价

金赛增 9mg 规格由约 3500 元 / 支降至约 900 元 / 支

首笔重磅 BD

GenSci098 授权 Yarrow，首付 7000 万美元，后续里程碑至多 13.65 亿美元

激励考核目标

金赛药业 2026/2027/2028 年营收 98/128/161 亿元

2025 年金赛药业

收入 98.19 亿元（-7.98%）、归母 4.87 亿元（-81.83%）

2025 年华康 / 地产

华康收入 7.56 亿元、高新地产 8.59 亿元

2026 年第一季度

营收 25.87 亿元（-13.69%）、归母 2.76 亿元（-41.67%）

存货

2025 年末账面存货 58.33 亿元

管线规模

近 90 条管线，40 个一类新药，近 50 条进入临床

股价区间

2021 年 5 月最高约 522 元，2026 年 6 月最低约 61 元

港股进展

2025 年 9 月 29 日递表，2026 年 3 月 29 日失效，公司称审慎推进

本文为 " 一天了解一家医药公司 " 系列文章

数据截至 2026 年 10 月 | 仅供参考，不构成投资建议