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海外市场方面，美股出现调整，主要是美国公布的 9 月物价数据超预期。美国 9 月消费者价格指数（CPI）环比上涨 0.6%，同比上涨 3.7%。环比涨幅符合预期，但同比高于道琼斯调查的经济学家此前预期的 3.6%。剔除食品和能源后，核心 CPI 环比和同比分别上涨 0.3% 和 2.6%，也略高于此前预期的 0.2% 和 2.5%。中东冲突尚未结束，霍尔木兹海峡通行受限，国际油价依然居高不下。周三，西德克萨斯中质原油期货上涨 1.01%，至每桶 95.09 美元。油价上涨推高美国通胀，也使市场对美联储加息的预期提升。考虑到美联储 9 月已进行年内首次加息，上调利率 25 个基点，10 月连续加息的可能性不大，但 12 月可能再次考虑加息，仍要看 10 月、11 月 CPI 的走势。

隔夜美股下跌，除了反映市场对通胀的担忧，投资者对 " 科技七巨头 " 之外的科技公司使用过多债务推动 AI 热潮的担忧也浮现出来，部分科技公司股价下跌，芯片股延续近期跌势。

这对新兴市场也会形成一定影响。美债收益率处于高位，可能吸引国际资本流入美债，新兴市场则可能出现资金流出。近期美债收益率有所回落，10 年期美债收益率在 5.19% 左右，30 年期美债收益率也有所回落。

衡量美元对六种主要货币表现的美元指数前期处于高位，现货黄金价格也出现回落。市场对通胀上升的担忧对金价形成一定影响。此前金价跌破 4000 美元时，我提出 4000 美元以下属于 " 黄金坑 "，是逢低布局黄金类资产的时机。现在金价再次回落、逼近 4000 美元，可能又会迎来布局机会。

桥水基金创始人达利欧再次警告全球股债市场：全球政府和企业融资需求激增，传统债券买家的承接意愿可能减弱；收益率上升，加上美联储等央行维持紧缩，又会加重偿债负担，形成自我强化的债务循环。有预测认为，按债务总额及偿债成本占政府收入的比例衡量，美国债务负担已处于二战以来高位，未来几年可能进一步恶化。达利欧警告，美国国债市场的跌势可能尚未结束，美债收益率冲击 6% 并非危言耸听。他的警告值得重视，但不意味着美债或美股一定会马上崩盘。

我认为，美股尤其是科技股的关键拐点，不仅要看美债收益率，更要看美国 AI 科技资本投入和科技股业绩是否出现拐点。现在 AI 科技投资规模很大，大量资本开支推动 AI 硬件企业业绩增长。但 AI 应用端还没有出现很好的表现，除了大模型带来一定盈利，机器人、无人驾驶等应用尚未真正普及。明年美国 AI 科技资本开支会不会转而下降，是一个重要的不确定因素。

回到国内市场，科技股已经连续调整一个季度，国庆节后延续跌势，投资者信心受到重挫。上周六，证监会主席吴清主持召开座谈会，与部分上市公司负责人和证券基金机构专家交流。推动长期资金和耐心资本入市、支持这轮长期行情延续，仍是大方向。近日各类 ETF 成交放量，也显现出大资金入场迹象。我们期待大资金加大入市力度，稳定市场预期，扭转下跌趋势。

这轮长期行情肩负重要使命，也是当前拉动消费、发展新质生产力的重要方面。市场持续下跌后，成交额已经明显缩量，赚钱效应转为亏钱效应，很多投资者不愿交易。后市成交额可能进一步下降。所谓地量见地价，成交量持续萎缩也是市场调整接近尾声的一个体现。现在看熊市的投资者越来越多，说明市场信心缺失，也反映出调整进入中后期。在这种时候，大资金入场对提振信心尤为重要。

我一直呼吁社会各方积极呵护这轮来之不易的行情，这是拉动内需、提振消费、发展科技创新的重要方面。如果这轮长期行情仅持续两年便提前结束，就难以支持更多科技创新企业登陆资本市场，也难以通过提高居民家庭财富效应来促进消费。我期待出台更多利好政策，扭转投资者的悲观预期，推动行情延续。

五六月份市场情绪亢奋时，我提示大家注意风险，建议采取 " 三步走 " 策略应对调整：坚决去杠杆、减半仓，一半科技、一半红利，不要押注单一赛道。这一策略已经发挥了作用，当时要战胜贪婪；如今市场走到另一端，信心严重缺失，很多科技股跌幅接近腰斩，这时反而要战胜恐惧。AI 科技革命的发展大趋势没有改变，这轮下跌更多是挤泡沫和估值收缩。大家要坚定信心，不要过早断言熊市到来。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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