本报讯，南方乳业（920196）将于 10 月 16 日登陆北交所。资料显示，南方乳业发行价格为 14.21 元 / 股，此前 IPO 打新结果显示，公司本轮 IPO 打新冻资 11883.28 亿元，获配比例 0.029%。

南方乳业主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务。报告期内，公司集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，主要产品包括各类低温乳制品（巴氏杀菌乳、发酵乳、低温调制乳）、常温乳制品（灭菌乳、调制乳）、含乳饮料、其他乳制品及生鲜乳等。

目前公司拥有 " 山花 "、" 花都牧场 "、" 花溪老酸奶 "、" 贵草 " 等乳制品品牌，并先后获得 " 贵州省名牌产品 "、" 贵州省食品工业著名品牌 "、" 贵州省优质农产品 "、" 贵州省名牌农产品 " 等荣誉称号。公司是贵阳市 " 专精特新 " 中小企业和农业产业化国家重点龙头企业，也是贵州省第一家获得 " 学生饮用奶生产认证 " 的企业，曾荣获 "2023 年度乳制品生产企业现代化等级评价 AAAAA 级（5A 级）企业 "、" 中国乳业科技创新典范企业 "、"2024 中国农业企业奶业 20 强 "、"2024 乳业科技创新企业 " 等殊荣，已成为贵州地区最具影响力的乳品企业和品牌之一。

公司产品情况

资料来源：招股说明书

一、公司情况

1. 业绩情况

2023-2025 年，公司营收分别为 18.05 亿元、18.17 亿元和 18.39 亿元，CAGR 为 0.94%；2023-2025 年公司归母净利润分别为 19976.37 万元、20969.59 万元和 22111.81 万元，CAGR 为 5.21%。

2026 年 H1，公司营收为 8.96 亿元，同比增长 4.97%；同期归母净利润为 10290.70 万元，同比减少 16.08%。

2. 市场地位

公司目前拥有 " 山花 "、" 花都牧场 "、" 花溪老酸奶 "、" 贵草 " 等乳制品品牌，以贵州市场为核心，辐射湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边省市市场，已经成为贵州地区最具影响力的乳品企业和品牌之一。

公司深耕贵州市场多年，用户忠诚度高，2024 年省内市场占有率达 70.06%，稳居区域市场龙头地位，终端渠道实现贵州全域区县、乡镇全覆盖，物流方面搭建 " 总仓 + 分仓 + 全程冷链 " 三级配送体系，冷链网络成熟完善，有效保障产品新鲜度，支撑市场深度下沉。针对省外市场，公司精准匹配市场需求，聚焦长保质期技术研发、黔味特色产品打造、细分规格产品开发三大方向，持续丰富产品矩阵，突破区域销售半径限制。渠道结构持续优化，在稳固经销基本盘的同时，重点开拓学生奶、企事业单位团购、电商及送奶上户等高增长直销渠道，直销收入增速亮眼。

全国层面，根据农民日报社三农发展研究中心数据统计，公司是 2024 年中国农业企业奶业 20 强企业，并居于第 11 位。从经营规模上来看，根据已上市乳企披露的财务数据，公司的业务规模在地方性乳企中位列前列。

3. 奶源供应

公司布局省内外多元化奶源基地，在贵州、甘肃、陕西等地建成多个现代化生态牧场，同时结合自有牧场、控股牧场及第三方规模化牧场协同供货模式，持续优化奶源结构。2025 年公司省外自有牧场奶源占比过半，生鲜乳采购价格随市场行情稳步下行并逐步趋于稳定。销售端实行经销与直销并行模式，深耕贵州本土市场，大力拓展企事业单位团购、学生奶项目、电商及送奶上户等直销渠道。

截至目前，公司娟姗奶牛存栏数超过 1300 头，荷斯坦存栏数超过 1.8 万头。荷斯坦奶牛和娟姗奶牛是全球公认的品质优良的奶牛品种，其中娟姗奶牛产出的奶源蛋白质含量目前可达 4.0g/100ml、乳脂含量可达 4.6g/100ml 以上，大幅提高了山花牛奶乳制品的质量。

二、乳制品需求阶段性承压，低温品类渗透率提升

1. 乳制品需求阶段性承压

2024 年至今，乳制品行业延续弱需求格局，常温纯奶、常温酸奶等传统主力品类压力突出，销量及销售额同比均出现下滑。行业收入端受限于宏观环境及下游需求不足，企业不得不通过降价促销等策略以稳住动销。渠道端，企业渠道库存存在一定压力，终端补货意愿谨慎，整体行业景气度承压明显。另一方面，消费者健康意识提升，对于牛奶新鲜度与营养价值关注度持续提高，叠加乳制品产品结构多元化，传统常温鲜奶品类持续承压。

从人均消费量的角度，我国乳品和鲜奶人均年消费量不足 20kg，仅为世界平均水平的三分之一、亚洲平均水平的二分之一，远低于欧美、日韩等发达国家，仅与印度、越南、泰国等国处于同一水平。据《中国居民膳食指南（2022）》建议，奶及奶制品每人每天推荐摄入量为 300-500g，折合每人每年 110-183kg，而 2022 年我国人均奶类消费量仅为约 43 公斤，相当于推荐量的 30% 左右。随着居民健康意识提升及消费习惯养成，消费结构升级和渠道下沉有望持续推进，乳制品行业长期增长空间显著，消费量提升潜力巨大。

人口结构的变化也为乳制品市场的发展带来了新的机遇。牛奶营养全面且易于消化吸收，非常适合病人、幼儿和老人食用。近几年，我国 0-14 岁和 65 岁及以上人口的结构比例在增加。根据国家统计局数据，截至 2024 年底，全国 60 岁及以上人口达 3.21 亿，占总人口的 22.8%；65 岁及以上人口 2.17 亿，占比 15.4%，较 2020 年分别提升 2.3 和 1.9 个百分点。老年人口规模年均增长约 1200 万，呈现出总量激增、高龄加速等特征。90 后、95 后等新一代年轻消费群体在饮食选择上表现出更强的营养与健康诉求，逐渐形成 " 每天喝牛奶 " 等趋势，对成分与活性营养的关注度和有机溢价意愿同步提升。随着消费者教育不断完善，新一代消费者对牛奶的新鲜度与营养成本提出了更高的要求，除了基础营养价值外，对蛋白质、乳铁蛋白、免疫球蛋白等具有提升免疫力功能的成分关注度同步上升。据第三方咨询机构研究统计，2024 年，中国乳制品市场零售规模达到约 5,216.70 亿元，预计将于 2026 年达到 5,966.60 亿元。

2. 低温奶市场扩容潜力较大

1997 年以前，由于技术限制等原因，据统计保质期 2-3 天的巴氏奶占我国液态奶消费市场 90% 以上的份额，后续由于灭菌包装技术的引进，超高温杀菌工艺和利乐包装技术被各大乳企广泛使用，常温奶市场规模逐渐超过低温奶市场规模。

根据欧睿国际的预测，2025 年我国常温奶市场规模约为 1017 亿元，而低温奶市场规模约 401 亿，低温奶市场占整体液态奶市场的 28.28%，但近年来占比已不断提升。截至 2025 年，根据欧睿国际预计值，我国低温奶市场规模占整体液态奶市场规模较发达国家而言仍显著偏低。预计随着大众健康意识的不断提升，低温奶具备更多活性营养物质的认知有望逐步普及并深化，后续低温奶市场规模有望持续扩容。

巴氏杀菌通常在 75 ℃以下，而超高温灭菌法需要达到 135 ℃以上，因此低温巴氏奶对热敏活性营养的保留显著优于常温奶。具体来看，巴氏杀菌法可以使维生素 B1、C、B12、叶酸分别损失 5%、12.4%、10% 和 7.3%，而超高温瞬时灭菌法则使之分别损失 35.2％、31.6%、20.0% 和 35.2%。常温奶中的维生素含量同样较低。

低温奶由于保质期短、运输半径有限，导致单一品牌全国化拓展存在天然壁垒，但也正是受益于产品属性强调 " 新鲜 "，因此更熟悉本土市场的区域乳企或具备更多差异化竞争的空间，如高效率的物流配送体系、订奶入户渠道精耕、贴合本土市场的营销手段、精细化社群运营等，相比于全国化乳企在本土渠道运营效率和消费者拓展方面天然具备竞争优势，因此低温奶市场集中度较常温奶市场明显较低。

根据国家统计局数据统计，2024 年末贵州省全省常住人口 3860 万人，2024 年贵州省人均奶类消费量 6.71 千克，据此测算，2024 年贵州省奶类市场消费量约为 25.90 万吨；2024 年公司在贵州省内常温乳制品及低温乳制品销量合计为 18.15 万吨，通过测算公司贵州省内常低温乳制品销售量占贵州省奶类消费量的比重，2024 年公司在贵州省市场占有率约为 70.06%。

三、同行业对比

同行业上市公司方面，选取伊利股份（600887）、皇氏集团（002329）、天润乳业（600419）、燕塘乳业（002732）、庄园牧场（002910）、阳光乳业（001318）为可比公司。

本次 IPO 拟募集资金 5.5 亿元用于威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目、贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目。其中，威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目建成后牧场奶牛存栏数可达到 10,000 头，年产鲜奶约 55,270.00 吨。

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