壁仞科技又在抽血了。

10 月 8 日盘前，公司公告以每股 31.08 港元配售 1.3 亿股新 H 股，10 月 12 日完成交割，净筹约 40 亿港元。这是它上市十个月内第二次配售，配售价较 7 月那一轮低了约三分之一。公告当天，股价收跌 11.85%，报 30.36 港元。

截至 10 月 16 日收盘，壁仞科技报 25.12 港元，略高于昨日收盘价。按 27.30 亿股总股本算，总市值约 685.8 亿港元 —— 已经不足 700 亿。前一个交易日，10 月 15 日，该股收于 24.98 港元，单日跌去 11.86%，盘中最低摸到 24.66 港元，创上市以来新低。从 6 月 25 日盘中 70.75 港元的历史高点算起，不到四个月回撤约 65%。

壁仞科技今年 1 月 2 日在港交所挂牌，是港股第一只通用 GPU 新股，发行价 19.60 港元，公开发售部分超额认购 2347.53 倍。公司主打壁砺系列 GPU，客户覆盖头部互联网厂商、智算中心与运营商，与摩尔线程、沐曦股份、燧原科技并称国产 GPU 四小龙。

上市后的股价轨迹，几乎是一条被解禁和配售反复打断的曲线。6 月 8 日被纳入港股通，当天涨超 9%；9 月 17 日授出 823.79 万份员工奖励，次日反弹；9 月 21 日，市场流传 2027 年收入目标从 100 亿元上调至 200 亿元，当天盘中涨 10.17% 至 41.80 港元。然后 10 月 8 日的配售公告落下，反弹戛然而止。

过去四个月，限售股解禁与配售形成了两次几乎一模一样的循环。

7 月 1 日，上市满半年，24 名基石投资者所持约 9034 万股解禁。第二天股价盘中急泻逾 20%，收报 48.46 港元。解禁仅三天后，7 月 4 日，公司就宣布配售 1.53 亿股新股，配售价 46.20 港元，募资净额约 70 亿港元，并承诺 90 天内不再发行新股。

10 月 6 日，这批配售股份的 90 天禁售期届满，1.53 亿股承配人限售股解禁。两天后，10 月 8 日，公司再度宣布折价配售—— 31.08 港元，1.3 亿股，净筹约 40 亿港元，配售价较上一轮低 32.7%。市场的解读很直接：解禁即抽水。禁售期一过便立刻融资，抛压与稀释预期叠加，股价自然承压。加上 1 月 IPO 时募资总额约 55.83 亿港元，壁仞科技上市不到一年，从资本市场拿走的钱累计约 167 亿港元，居国产 GPU 公司首位。

钱花去了哪里，两次配售公告都有披露。7 月那笔 70 亿港元净额，约六成投向通用 GPU 产品的商业化与产能扩大，原计划 2027 年底用完，现在公司预估今年年底前就会动用大部分；此次 40 亿港元的 70%，继续投向新一代产品的供应链采购、生产准备与商业化，目的很明确——增加供应、提升交付准备，加快下一代产品的商业出货。

下一批大规模解禁窗口已经摆在那里：2027 年 1 月 2 日，上市满一周年，创始人与 IPO 前股东约 8.675 亿股解禁，占总股本 33.47%，是上市以来规模最大的一批。

壁仞面临的抛压并非孤例。摩根士丹利 7 月建议投资者减持半导体、转向超大规模云计算商，此后全球 AI 算力产业链经历一轮回调。国产 GPU 公司里，摩尔线程、沐曦股份与壁仞科技的股价都已较年内高点回落超过五成，天数智芯的跌幅约 64%。

基本面这边，故事讲得并不错。2026 年上半年，壁仞科技营收 12.36 亿元，同比增长近 20 倍——主要因为上年同期基数只有 589 万元。毛利率 42.7%，期内亏损 3.77 亿元，较上年同期的 16.01 亿元明显收窄，经调整净亏损 3.37 亿元。同期研发投入 8.04 亿元，仍高于毛利，尚未盈利。

业绩高增与股价下跌之间，机构目标价和市场定价出现了明显分歧。大和在 9 月重申买入评级，9 月 22 日把目标价上调至 130 港元；截至 10 月 13 日，近三个月 16 家机构给出的平均目标价约 71 港元，都远高于发稿时 25.56 港元的价格。分歧落在时间维度上：目标价押的是 2027 年收入放量和 BR20x 量产，而眼下的收入、利润与股价都还没有跟上。

公司预计今年年底前动用本年度两次配售募集的大部分资金，2027 年 1 月 2 日又有约三成股本解禁。这两件事之间的短短窗口里，BR20x 能否通过云服务厂商测试、拿到批量订单，大概就是判断这一轮折价融资到底值不值的关键变量。

来源：星河商业观察

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !