10 月 20-22 日上海黄浦江畔，2026 可持续全球领导者大会再度来袭。诺奖、图灵奖得主现场讲述科技未来与趋势，更有 " 解救 " 焦虑、内卷时代的网红教授——麦克法兰与项飙现场对话！名额有限，手慢无。让我们共赴可持续之约！【点击报名】

出品：新浪财经上市公司研究院

文 / 夏虫工作室

核心观点：胜科纳米上市仅一年再推 10.34 亿元定增，规模达净资产 1.2 倍并计划顶格发行 30%，其究竟有没有过度融资之嫌？需要指出的是，公司前次 IPO 募投项目结项即筹划定增，效益尚未评估，产能利用率仅 82.29%，此次扩产缓解产能瓶颈说辞是否自相矛盾？公司资金缺口测算选取三年最低现金流占比，有无高估缺口之嫌？此外，公司增收不增利，毛利率降至 38%，以价换量致盈利持续恶化，进一步定增扩产又是否能真正提质增效？

近日，胜科纳米披露对上交所定增问询函的回复。

此前，胜科纳米发布定增公告，公告显示，公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 10.34 亿元（含本数），募集资金将用于青岛检测分析能力提升建设项目（项目总投资 5.05 亿元）、苏州总部检测分析能力提升建设项目（项目总投资 4.73 亿元）和半导体检测分析大模型研发平台建设项目（项目总投资 8157.10 万元）。

上市一年后再伸手定增要钱？募资规模为净资产一倍

事实上，公司最早抛出定增计划为今年 4 月，其定增规模超过 12 亿元，而此次定增缩水至 10 亿元。

公开资料显示，2026 年 4 月的初版方案募资上限为 12.06 亿元，含 " 新加坡检测分析及研发中心建设项目 "（1.72 亿元）；8 月 13 日公司主动删减该项目，将总额调降至 10.34 亿元，理由是 " 减少境外投资审批周期对本次发行工作的影响 "。

尽管公司定增募资金额缩水至 10 亿元规模，其募资规模超过净资产。截止 2026 年半年报末，公司的归母净资产为 8.85 亿元，此次募资规模约为净资产的 1.2 倍。

公司计划 " 顶格 " 募资。根据相关规则，上市公司申请向特定对象发行股票的，拟发行的股份数量原则上不超过本次发行前总股本的 30%。胜科纳米本次向特定对象发行股票的数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过本次发行前公司总股本的 30%，即本次发行不超过 120，993，446 股（含本数）。最终发行数量将在本次发行获得中国证监会作出予以注册决定后，根据发行对象申购报价的情况，由公司董事会根据股东会的授权与本次发行的保荐机构（主承销商）协商确定。

需要指出的是，公司 4 月首次抛出定增时间，刚好在其首次 IPO 发行募资后满一年后进行。2025 年 3 月 25 日，胜科纳米以 9.08 元 / 股发行价登陆科创板，发行 4，033.1149 万股，募集资金总额 3.66 亿元，扣除发行费用后净额 2.97 亿元。

募投项目有无圈钱之嫌？

对于如此规模募资，是否存在圈钱之嫌？事实上，监管就融资规模合理性及募投项目是否重复建设等发出系列疑问。

然而，根据公司相关回复，我们仍有相关疑问。

其一，公司前次 IPO 募资刚结项，此次又再次开启定增缓解产能瓶颈，相关说辞是否矛盾？

公司称，当前核心设备产能饱和，募投项目有助于缓解公司产能瓶颈。前次募投 2026 年 3 月 31 日结项，4 月 23 日董事会即通过定增预案——间隔不到 1 个月。刚宣布 " 建成投产 "，为何现在又再次扩产能？其前次 IPO 募投项目相关产能测算是否准确？此外，从主要设备产能利用率看，其产能利用率仅为 82.29%，并未超负荷运行。

其二，公司为什么必须在前次募投项目效益尚未评估的时点追加 3.5 倍资金进行资本性支出？

前次 IPO 募投项目 " 苏州检测分析能力提升建设项目 " 于 2026 年 3 月 31 日达到预定可使用状态并结项，前次募集资金使用情况专项报告明确写道 "2026 年 3 月 31 日，该项目达到预定可使用状态，故最近 3 年暂未能评估项目的效益情况 "。前次募投项目自 2026 年 3 月底结项至 6 月，实现收入 2，670.26 万元、净利润 425.07 万元。若线性外推年化收入约 10，681.03 万元，对应设备投入 28，279.50 万元，收入设备比约 0.38。

其三，相关资金测算口径假设参数是否匹配？

监管要求公司结合公司现有资金余额、未来资金流入及流出、未来资本性支出，测算公司本次融资规模是否具备合理性。我们注意到，在此次测算中，公司有两个重要参数假设，其一，公司以营业收入年增 20%（取自 2026 年限制性股票激励计划的业绩考核触发值，目标值为 25%）；其二，经营活动现金流净额占营业收入 38.33%（2025 年实际值）推算未来三年经营现金流净额合计 8.87 亿元。基于上述假设最终得出仍留近 4 亿元缺口需要，并称 " 不存在过度融资情形 "。

2023 年度至 2025 年度，公司营业收入分别为 3.94 亿元、4.15 亿元和 5.30 亿元，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 2.39 亿元、2.21 亿元、2.03 亿元，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额占营业收入比例分别为 60.57%、53.32% 以及 38.33%，呈现出持续下降趋势。需要指出的是，用 2025 年这个三年最低值，方向上对公司有利，该比率越低，测算的现金流越少、缺口越大。然而，这也意味着公司默认现金含量不会回到 2023 — 2024 年水平，与公司所称的 " 未来盈利能力将逐步回升 " 的表述似乎矛盾。

增收难增利

公司是行业内知名的半导体第三方检测分析实验室，主要服务于半导体客户的研发环节，可以为半导体全产业链客户提供样品失效分析、材料分析、可靠性分析等专业、高效的检测实验。公司检测分析实验覆盖范围广泛，掌握的检测分析技术应用于集成电路、分立器件、光器件、传感器、显示面板等众多领域，客户类型覆盖芯片设计、晶圆代工、封装测试、IDM、原材料、设备厂商、模组及终端应用等半导体全产业链，目前公司已累计服务全球客户 2，000 余家。

从公司近年收入增速看，公司增速较高 2023 年至 2025 年复合增长率超过 15%。从可比同行对比看，公司营收增速领跑行业。

然而，公司营收却出增收不增利情形。公司盈利水平似乎在逐年恶化，规模净利增速持续大幅下滑。

我们注意到，公司尽管营收增速领跑同行，但盈利增速却大幅跑输部分同行。这种反差背后又折射出公司存在牺牲利润换市场份额策略？

公告显示，公司称主要客户分析需求大幅提升，基于合作深入、采购量增长与客户成本控制考量，" 公司战略性地降低对主要客户的报价 "，且 " 已达成协议的 2026 年度报价亦较 2025 年出现一定下滑，短期内主要测试项目的价格仍将面临一定的下行压力 "。我们注意到，公司的毛利率由高点的 54% 降至 38%，且近年毛利率呈现出持续下降趋势。

对于公司盈利恶化，公司解释称：

2023 年以来，受新增折旧增加以及市场价格下降等因素影响，公司利润规模有所下滑，公司利润变动趋势与业务最为可比的半导体检测分析实验室闳康、宜特整体一致，尤其是在大陆地区重点布局的闳康，近年来在苏州、深圳等地新建实验室，同样出现 " 增收不增利 " 的情况。公司报告期内利润增幅主要与其期初利润基数较小、非检测分析的其他业务放量有关。苏试试验与广电计量属于综合性检测机构，半导体检测分析属于非核心业务，传统的环境可靠性实验以及计量校准等业务为其带来较大增量，军工、航天等领域的需求增长进一步推动其业绩增长。2026 年上半年，受折旧成本增加、研发投入增长等因素影响， 公司利润水平降幅较大，而除宜特外的同行业可比公司净利润均呈现同比增长趋势。与公司业务最为可比的半导体第三方实验室闳康、宜特相比，公司 2025 年下半年以来的投入规模较大，新建实验室设备购置以及总部大楼转固对 2026 年上半年的利润影响更大，同时，相较于可靠性分析收入规模较大的闳康、宜特，公司失效分析和材料分析的收入占比更高，受行业产能扩充、测试项目降价的冲击更大，因此利润出现较大幅度下降。公司最近一期利润变动趋势与可比公司不一致存在合理性。未来随着收入规模扩张，新购置设备产能利用率不断提升，产能规模效应将逐步释放，公司的盈利能力将逐步回升。