（来源：智通财经）

智通财经 APP 获悉，东方证券发布研报称，随着 AI 进入推理时代，Token 工厂可以依托算力集群与推理调度能力实现标准化 Token 供给，顺应大模型推理需求持续增长趋势，具备规模化降本潜力，看好其作为 AI 算力商业化核心载体的长期业务发展空间。

东方证券主要观点如下：

AI 产业重心转向推理，Token 市场高速扩容

当前 AI 产业进入推理主导新阶段，行业重心由模型训练转向推理落地，Token ( 词元 ) 从技术名词转变为 AI 服务核心计量与定价单位。全球头部模型厂商均搭建了 Token 计费体系，输入、输出 Token 差异化定价，而云厂商或专业算力服务商，将算力资源转化为高效的 Token 服务，产业完整服务链条快速形成。从 Token 消耗量来看，国内 Token 调用量呈现指数级增长，两年半增长近 5000 倍，海外头部模型和应用厂商 Token 消耗同样高速扩容，而随着 Agentic AI 时代的到来，活跃 Agent 数量与 Token 总消耗量将保持高复合增速，为 Token 工厂商业模式落地提供良好基础。

Token 工厂重构算力服务，三类玩家布局 AI 推理产业

英伟达提出数据中心转型为 Token 生产工厂，其本质是数据中心从资源基建转向智能服务单元的范式重构。Token 工厂打通算力到模型服务链路，依托算力底座、推理优化、平台调度、Token 交付四大环节，将算力封装为按 Token 计费的标准化大模型 API，下游企业无需自建算力部署模型。Token 工厂与算力租赁存在本质差异：算力租赁交付硬件、按时长计费，技术门槛偏低 ;Token 工厂输出推理服务、按 Token 量结算，依托全链路推理优化与调度技术形成更高壁垒、毛利水平更好。赛道参与者分为云厂商、算力资产先行型、推理技术平台三类，依托各自资源禀赋抢抓行业增长机遇。

国产模型、政策驱动、基础设施共振，Token 出海有望规模化扩张

国产大模型性能持续追赶海外头部模型，同时 Token 定价具备显著性价比，国产模型在海外聚合平台调用占比快速提升，为 Token 出海奠定基础。政策层面，国家出台数据跨境顶层规则，多地落地来数加工试点，形成 " 原始数据不出专区、仅输出 Token 出境 " 的合规框架 ; 大容量国际海缆陆续投产，改善跨境传输带宽，夯实 Token 出海物理底座。当前 Token 出海分为 API 跨境直连、来数加工两类模式，前者由海外客户直接调用境内 API，受跨境数据监管约束 ; 后者依托隔离保税专区完成推理，合规闭环更完善。多重利好加持下，Token 出海业务有望迎来规模化扩张。

国内外各类企业积极 Token 工厂业务

海外 Token 工厂代表企业为亚马逊 AWS 与 Nebius，AWSBedrock 采用按 Token 阶梯计费模式，依托推理优化技术提升 GPU 利用率，相比微软、谷歌按算力时长计费模式，盈利性更强，Token 业务显著拉动 AWS 云业务毛利 ;Nebius 构建四层业务架构，Token 工厂为核心增值板块，持续扩建算力、收购推理技术企业，其自研 Token Factory 已落地多家海外客户。国内厂商亦积极布局赛道，云厂商依托公有云推出 Token 服务 ; 润建股份五象云谷建成国内首个商业化 Token 工厂 ; 范式智能、亚康股份分别凭借算力优化技术、产业合资合作方式拓展 Token 业务，不同类型企业依托自身资源禀赋切入 Token 工厂赛道。

赛道竞争加剧风险 ; 技术发展和转化不及预期风险 ; 监管政策动态调整风险。