（来源：价值目录）

一份三季报，把赣锋锂业从 " 锂价反弹受益者 " 的遮羞布扯了。

碳酸锂资金盘的暴涨暴跌，倒霉的不仅是股市上的矿工，实体矿工也是深受其害。

瑞银这份 First Read 标题—— Q326 miss on inventory loss，翻译：

三季度没达标，锅主要在库存。

账面其实还在赚钱，三季度归母净利润 7.55 亿元，同比还增长了 36%，但环比直接缩水 69%，低于 UBS 和市场预期。

瑞银 First Read 研报封面：赣锋锂业 A 股 2026 年三季报点评

业绩 miss，UBS 却维持买入评级，目标价 57.05 元，对应现价约 46% 的空间。这份报告真正想讲的，不是 " 赣锋不行了 "，而是——周期底部的业绩噪音，和藏在噪音下面的产能故事，正在往两个方向走。

1）业绩本身：赚了，但不够看

前三季度归母净利润 50.12 亿元，只完成 UBS 全年预测（76.85 亿元）的 65%。单看三季度，7.55 亿元对上年同期是 +36%，对二季度是 -69%。这个环比跳水，就是市场最难受的地方。

2）miss 的主因：库存和售价 " 打架 "，损失约 6.3 亿

UBS 的拆解：三季度碳酸锂售价往下走，但公司手里消化的是之前高价囤的辉石精矿，成本滞后于售价。

一进一出，估算形成约 6.3 亿元损失，基本解释了这次 miss 的大头。这是典型的周期股烦恼——价格跌的时候，库存不是资产，是包袱。

3）投资收益也在拖后腿

环比走弱的不止主业。Mt Marion 联营盈利偏弱是一头，另一头是 2026 年二季度有一笔 Pilbara 股权处置收益垫高了基数，三季度一比自然难看。

这一块属于 " 高基数后遗症 "，不是经营恶化，但数字摆在那儿，躲不掉。

4）电话会定调：扩产管线不动

10 月 16 日的分析师电话会上，公司口径基本没变：Mt Marion 二期分阶段开发，先上 1 万吨；Mariana 盐湖推进技改升级；PPG 项目在完成 " 超级合资 " 架构搭建后，视项目融资进度推进。

翻译一下：该干的活一样没少，只是节奏交给钱来决定。

5）明年资本开支要上台阶

管理层明确明年 capex 会抬升，幅度取决于两件事：PPG 能不能融到钱，Mariana 技改到底扩多大。

在锂价暴跌的当前，这是一笔需要勇气的投入，也是一份对周期判断的押注。

无论是上游的矿工，还是下游的电池厂，其资本开支的态度，似乎都和碳酸锂资金盘分道扬镳。

6）管理层判断：锂价接近底部，风险偏向上行

支撑逻辑来自成本端：澳大利亚 C3 成本曲线摆在那儿，行业大面积亏损撑不起价格继续深跌。

UBS 没有替这句话打包票，但把这个判断如实写进了报告。

底部判断对不对，市场会验证，至少方向上不算空喊。

7）储能需求：长期故事没坏，短期情绪很差

管理层对储能需求仍给出 " 结构性向好 " 的评价，但市场对 2027 年需求的预期已经转弱，眼下都在等政策进一步明朗。

需求和股价情绪之间的裂缝，恰恰是分歧所在——也是后面股价弹性的来源。

8）UBS 的态度：预计市场先砸盘，自己不动评级

报告原文写得坦白：" 我们预计投资者对三季度业绩给出负面反应。" 但评级维持买入，目标价 57.05 元。当前股价 39.29 元，对应 2026 年预测市盈率 10.7 倍、EV/EBITDA 8.7 倍，净债务 /EBITDA 2.3 倍。

业绩 miss 归 miss，估值和产能卡位还在 UBS 的买入框架里。

9）一个小细节：UBS 内部问卷比正文乐观

量化研究问卷里，分析师对 " 下次业绩相对市场一致预期 " 给了 4 分（5 分制），即倾向正面惊喜；但未来三个月标 " 无催化剂 "，备注写的是 " 供应中断成为关键驱动 "。

矛盾吗？也不算——短期没戏可看，中期赌的是供给端出清。

UBS 预测 2026 年 EPS 3.67 元（市场一致预期 3.25 元），2027 年 3.80 元，2028 年 3.15 元。值得留意的是 2028 年预测不增反降，说明 UBS 对锂价中长期也谈不上激进。买入逻辑更多建立在 " 底部区间 + 产能扩张 + 供给出清 " 的组合上，而不是价格大涨的假设上。

赣锋三季度的 miss 是库存时滞造成的账面伤口，不是模式坏了。

伤口会愈合，但愈合的速度取决于锂价能不能在澳洲高成本产能出清后站稳——在此之前，财报上类似的 " 意外 " 大概率还会来几次，仓位和心态都得提前留余量。

《瑞银 - 赣锋锂业 ( 002460 ) 2026 年三季报因存货损失不及预期 -Ganfeng Lithium-A Q326 miss on inventory loss-20261016【12 页】》