川投能源（600674）2026 年三季度报告数据梳理

数据区间：2026 年 1 — 9 月日期：2026-10-19| 收盘价：17.40 元（2026-10-16）

结论

一、利润稳健增长、收入小幅回落。2026 年前三季度实现营业总收入 11.24 亿元（同比 -1.43%），归母净利润 44.05 亿元（同比 +4.36%），扣非归母净利润 43.99 亿元（同比 +4.51%）；加权平均净资产收益率 9.53%，较上年同期微降 0.01 个百分点。收入下滑而利润增长，反映公司利润来源并非自身主营，而是参股水电的投资收益。

二、投资收益贡献超过 99% 的营业利润。前三季度投资收益 44.81 亿元（同比 +3.90%），其中对联营及合营企业投资收益 44.24 亿元（同比 +4.59%）；投资收益占营业利润（45.04 亿元）的比重高达 99.48%，公司本质上是「参股雅砻江水电 + 控股中小水电」的投资控股平台。

三、单三季度业绩明显加速。2026Q3 单季营业总收入 4.44 亿元（同比 +3.71%）、归母净利润 20.76 亿元（同比 +17.91%）、扣非归母净利润 20.76 亿元（同比 +18.40%）；单季利润总额 21.21 亿元，占前三季度的 47.13%。三季度为雅砻江流域主汛期，参股水电盈利季节性释放是主因。

四、控股电量增长但电价下行。2026 年 1 — 9 月控股企业发电量 53.25 亿千瓦时（同比 +4.93%）、上网电量 52.33 亿千瓦时（同比 +4.79%），但平均上网电价 0.187 元 / 千瓦时（同比 -6.03%）；其中水电量增 6.46%、价降 3.72%，光伏发电量受台风灾害影响同比 -29.36%。

五、股东筹码大幅集中、估值处于合理区间。报告期末普通股股东总数 52,687 户，较上年同期 84,645 户减少 37.75%，人均持股升至 92,520 股。以 17.40 元收盘价计，总市值 848.18 亿元，市净率 1.82 倍，滚动市盈率约 17.2 倍；2025 年度分红方案为 10 派 5（含税），对应股息率约 2.87%。

一、业绩概览

前三季度呈现「收入小幅下滑、利润稳健增长」的组合。营业收入同比 -1.43%，但归母净利润同比 +4.36%、扣非同比 +4.51%，且扣非与归母几乎一致（非经常性损益净额仅 0.065 亿元，占归母净利润 0.15%），说明利润几乎全部来自经常性经营活动，含金量高。

需要特别指出的是，公司 11.24 亿元的营业收入规模与 44.05 亿元的归母净利润严重不匹配，这不是异常，而是投资控股型水电企业的正常形态：公司持股 48% 的雅砻江水电按权益法核算，其利润通过「投资收益」科目进入利润表，不计入营业收入。

二、利润结构分析

2.1 主营电力业务：量增价减，毛利小幅回落

控股电力业务毛利率 50.04%，虽较上年同期下降 0.75 个百分点，仍处较高水平。营业费用合计 5.46 亿元、同比 -2.32%，其中财务费用 3.50 亿元（同比 -4.02%）是最大单项，占营业费用合计的 64.09%；在控股电量增长 4.93% 的背景下费用不增反降，反映公司融资成本控制有效。三项费用（销售、管理、研发）合计仅 1.67 亿元，费用端压力很小。

2.2 投资收益：参股雅砻江水电是绝对核心

投资收益 44.81 亿元，占营业利润 45.04 亿元的 99.48%，其中来自联营及合营企业（主要为雅砻江水电）的投资收益 44.24 亿元、同比 +4.59%，是公司利润增长的唯一实质性来源。参股水电的盈利质量取决于雅砻江流域来水与消纳电价。

2.3 利润表四级勾稽验证

前三季度实际所得税率仅 1.13%，为水电及投资型企业典型的低税负特征。少数股东损益 0.44 亿元、同比 -38.12%，降幅显著。

三、分季度经营节奏

公司盈利呈现极强的季节性——一季度、三季度为高点，二季度为低谷。2026 年三季度单季归母净利润 20.76 亿元，是二季度（8.77 亿元）的 2.37 倍，单季即贡献前三季度利润的 47.12%。这一节奏与雅砻江流域来水规律一致：一季度为枯水期但参股公司结算节奏平滑，二季度电量与电价双弱，三季度进入主汛期发电量集中释放。

四、资产负债与偿债能力

资产总额 728.21 亿元、较年初增长 3.61%，负债总额 242.89 亿元、较年初增长 3.14%，资产负债率 33.35%、较年初下降 0.16 个百分点，财务杠杆稳中略降，在电力行业中处于较低水平。期末长期股权投资 511.40 亿元（较年初 494.83 亿元 +3.35%），是总资产的最大构成，与投资控股定位一致。

五、现金流量与人工成本

经营活动现金流量净额 7.15 亿元、同比 +23.76%，公司解释为主要系本年支付的各项税费低于同期、销售回款好于同期。投资活动净流入 15.66 亿元，其中取得投资收益收到的现金 39.87 亿元（同比 +8.83%），说明参股水电的分红回款真实、可持续。筹资活动净流出 18.12 亿元，主要用于偿还债务（30.46 亿元）和分配股利利润或偿付利息（28.81 亿元）。

人工成本方面，前三季度支付给职工以及为职工支付的现金 2.5225 亿元、同比 +0.79%，期末员工数量 1,447 人、较上年同期 1,487 人减少 2.69%，据此测算人均列支约 17.43 万元，较上年同期的 16.83 万元提升 3.58%。人均薪酬稳中有升，人数小幅精简，人工成本控制平稳。

六、控股发电经营数据（2026 年 1 — 9 月）

控股电量整体增长 4.93%，但电价下降 6.03%，量增未能完全对冲价降，这是营业收入同比 -1.43% 的直接原因。水电是主力（发电量占比 97.11%），受益于银江水电站投产装机较去年同期提升，发电量同比 +6.46%；电价下降 3.72%，公司解释为电力现货市场导致。

光伏板块表现较差：发电量同比 -29.36%、电价同比 -11.39%，公司说明系本年 7 月广西农光项目受台风「美莎克」影响，光伏场区设备被水淹没受损。该事项属一次性灾害，需关注保险理赔进度与资产修复情况，相关影响已体现在资产减值损失（0.003 亿元）之外的营业外支出中（前三季度营业外支出 0.06 亿元、同比 +557%）。

七、股东结构与估值

报告期末普通股股东总数 52,687 户，较 2026 年中的 70,395 户减少 25.16%，较上年同期的 84,645 户减少 37.75%，一年内股东户数接近腰斩，人均持股由 57,589 股升至 92,520 股，筹码集中趋势非常明显，通常意味着机构持仓比例提升或大股东增持。结合公告信息，控股股东四川能源发展集团通过多个账户合计持股 2,490,569,021 股、占比 51.09%，且 2026 年 7 月已披露控股股东增持股份计划。

估值方面，以 2026 年 10 月 16 日收盘价 17.40 元计，总市值 848.18 亿元，对应每股净资产 9.582 元的市净率为 1.82 倍；按滚动 12 个月归母净利润（49.38 亿元）测算的市盈率约 17.2 倍。2025 年度利润分配方案为每 10 股派 5 元（含税），分红总额 24.37 亿元、分红率 51.27%，已于 2026 年 7 月实施，对应当前股价的股息率约 2.87%。

八、风险提示与关注要点

来水波动风险。公司 99% 以上营业利润来自参股雅砻江水电的权益法投资收益，其盈利高度依赖流域来水。2026 年三季度业绩高增建立在主汛期来水较好基础上，若四季度及 2027 年汛期来水偏枯，业绩弹性将明显向下。

电价市场化下行风险。前三季度控股企业平均上网电价同比 -6.03%，水电 -3.72%、光伏 -11.39%。随着电力现货市场推进，上网电价存在继续下行压力，对控股业务收入和毛利形成持续侵蚀。

高负债与利率风险。期末负债总额 242.89 亿元，前三季度财务费用 3.50 亿元，虽同比 -4.02%，但绝对规模仍大。其中应付债券 105.90 亿元、长期借款 49.91 亿元、短期借款 28.87 亿元，若市场利率上行将推高财务费用。

控股股东重组尚在推进。川投集团与能投集团已实施战略重组、新设合并为四川能源发展集团，权益变动尚需完成中登公司登记过户程序。重组后的资产整合与定位安排存在不确定性。

光伏资产受灾后续。广西农光项目受台风损毁导致光伏发电量同比 -29.36%，需关注资产修复、保险理赔及是否计提进一步减值。

股东户数骤降的双向解读。股东户数一年内减少 37.75%，既可能反映机构认可度提升，也意味着流动性下降、筹码集中后的波动风险上升。

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