浙商证券发布研报称，AI 正推动互动影游完成 " 真人实拍→ AI 原生 " 的生产方式转变，AI 从 " 降本工具 " 升级为 " 内容与玩法核心 "。品类需求验证 ( 《盛世天下》系列全渠道销量突破 500 万套 ) 、AI 原生产品规模化商业验证 ( 《不问凡尘》EA 版本预计上线发售三周总流水可能处于 700 万至 800 万的水平 ) 、监管合规落地 ( 互动剧首次纳入备案体系 ) 、平台集体入场及 AI 平台工具出现 ( 腾讯 TDream 等 ) 四条信号渐次落地，行业处于快速扩张期。建议沿 " 平台—内容— IP" 三线布局互动影游产业链，优先关注已有产品或平台落地的标的。

浙商证券主要观点如下：

市场看法

市场普遍认为 AI 在游戏行业仍处早期：AI 更多是美术外包、测试环节的降本增效工具，相关收入及利润贡献尚缺乏统一、可比的拆分口径，短期难以兑现业绩 ; 互动影游则被视为小众品类，爆款具有偶然性 ( 《完蛋 !2》未能复刻首作 ) ，市场低估了 AI 对互动影游品类生产方式与成本影响。

观点变化

该行此前认为 26H1 业绩无法为 AI 收入转化背书，目前游戏更偏向 Non-AI 叙事，股价并未反映 AI 逻辑。随互动影游市场快速扩张与 AI 原生产品密集上线，该行认为，AI 正推动互动影游由 " 真人实拍 " 迈向 "AI 原生 "，成本结构变动与利润率上行将率先兑现。

该行的观点

该行认为 AI 对游戏产业的意义被市场低估，1 ) 成本结构剧变—— AI 管线将互动影游两小时内容制作成本从 500 – 1000 万元压缩至约 10 万元，成本从固定转向按调用量计费的可变成本，价值向模型与平台方迁移 ;2 ) 交互形态质变——从有限分支的固定选项走向 AI-NPC 长期记忆、动态分支与实时生成，AI 从 " 降本选项 " 变为 " 内容与玩法核心 ";3 ) 需求侧——情绪价值需求超过竞技快感，平台争夺 " 交互式内容 " 的用户时长与创作者供给，互动影游是其中内容最重、客单价最高的形态。

驱动因素

1 ) 推出专业技术平台：腾讯 TDream 一站式创作平台内测、字节 Seedance 2.5、谷歌 Genie 3 世界模型 ( 720p/24fps 实时交互 ) 推进 ;2 ) 规模化商业验证：AI 原生产品《不问凡尘》2026 年 9 月 23 日已上线 Steam EA，《不问凡尘》EA 版本三周时间内预估售出约 29.2 万份，预计上线发售三周总流水可能处于 700 万至 800 万的水平，完成首次规模化商业验证，尚未跨过爆款门槛 ;3 ) AI 原生产品进入产品密集落地期：德才股份首部 AI 原生互动影游《零号档案：降临》2026 年 9 月上线，字节朝夕光年《不问凡尘》公布 PV ( 大模型驱动 NPC 自由交流与长期记忆 ) ;4 ) 平台端入口情况：如腾讯旗下漫剧平台火龙漫剧上线互动小游戏频道 " 玩一玩 "、抖音 · 互动空间广场等。

重点关注

1 ) 内容制作 ( 有 AI 原生产品储备 ) ：宝通科技 ( 自研 AI 引擎，关注互动影游新产品落地 ) 、永吉股份 ( AIGC 内容全面转型，该行认为可切至超轻小游戏市场 ) 、德才股份 ( 首部 AI 原生互动影游《零号档案：降临》 ) ;2 ) 内容制作 ( 有制作能力 ) ：芒果超媒 ( 互动影游《法医探案团》已上线 Steam ) 、完美世界 ( 蒸汽满满系列 ) 、上海电影 ( 《谍影成双》 ) 、中国儒意、网易 ( Quantic Dream ) 、巨人网络、中文在线、掌阅科技、慈文传媒、欢瑞世纪 ;3 ) IP 与参投：阅文集团、百纳千成、华策影视 ;4 ) 模型 / 平台：腾讯控股 ( TDream 互动影游创作平台 ) 5 ) 工具：世纪华通、吉比特、三七互娱、恺英网络 ;6 ) 一级投资 AI 游戏 ( VAST 等 ) ：完美世界、三七互娱、巨人网络、蓝色光标等。

风险提示：版号及监管政策变化 ; 新品上线表现不及预期 ;AI 投入产出效率低于预期 ; 算力成本上升 ; 生成内容版权与合规风险 ; 平台政策风险 ;AI 原生替代真人实拍的接受度风险