广发证券发布研报称，首次覆盖优然牧业 ( 09858 ) ，给予 " 买入 " 评级，参考可比公司估值并综合考虑周期因素，给予公司 2027 年 7 倍市盈率，按人民币兑港元汇率 0.86HKD/CNY 计算，对应合理价值 5.87 港元 / 股。该行预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 15.08 亿元、32.27 亿元、34.15 亿元，每股收益分别为 0.34 元、0.72 元、0.76 元。该行认为，公司原奶主业综合优势明显，产品结构优化推动溢价销售，肉牛周期上行有望增厚业绩弹性。

广发证券主要观点如下：

国内全产业链布局的牧业龙头，与控股股东伊利深度绑定

优然牧业前身为呼市配合饲料厂，2007 年开始专注牧场经营。目前，公司以原奶、反刍料销售为核心业务，延伸布局全产业链。2025 年，公司实现营业收入 206.5 亿元，同比增长 2.8%；原奶销量 415 万吨，市占率位居国内第一。公司与下游乳企龙头伊利集团深度绑定，2025 年向伊利销售原料奶产生收入 154.7 亿元，占公司原奶销售收入的 96.6%。

原奶主业综合优势明显，产品结构优化推动溢价销售

公司不断拓展特色奶等高毛利产品。特色生鲜乳具备高附加值、高毛利的特点，因此公司原奶销售存在明显溢价。根据公司年报及 Wind 数据，2025 年公司原料奶平均售价为 3.86 元 / 公斤，行业平均原奶销售价格为 3.06 元 / 公斤。

近年来，公司持续推进原奶业务整合，投入育种体系研发。子公司赛科星是中国最大奶牛育种企业，公司同时积极推进智慧养殖，单产效率提升推动产量增长、成本下行。截至 2025 年底，公司奶牛存栏量为 61.9 万头，成母牛占比为 55%。2025 年，公司奶牛单产提升至 12.9 吨 / 头，公斤奶销售成本为 2.54 元 / 公斤，同比下降 8.3%。

肉牛周期上行增厚业绩弹性，产业链配套业务协同发展

国内供给收缩叠加进口配额限制，该行认为，公司有望继续受益于肉牛价格震荡上行。根据公司 2026 年中报业绩，公司 2026 年上半年实现扭亏为盈，同时，公司开始布局肉牛业务，将低产奶牛牛群用于肉牛杂交，养殖至架子牛阶段出售。公司充分利用现有饲料产能优势，做好 " 内供外销 "，与原奶产业构成协同价值。产业链配套业务利润波动相对较小，为公司提供稳定的现金流与利润。

盈利预测与投资建议

该行预计，公司 2026-2028 年归母净利润分别为 15.08 亿元、32.27 亿元、34.15 亿元，每股收益分别为 0.34 元、0.72 元、0.76 元。参考可比公司估值并综合考虑周期因素，给予公司 2027 年 7 倍市盈率，人民币兑港元汇率为 0.86HKD/CNY，对应合理价值 5.87 港元 / 股，给予 " 买入 " 评级。

饲料原料价格波动风险、疫病风险、肉牛价格波动风险、政策风险、食品安全等。