10 月 20 日晚间，宁德时代（300750.SZ/03750.HK）发布 2026 年三季报。前三季度，公司营业收入 4421.37 亿元，同比增长 56.19%；归母净利润 645.3 亿元，同比增长 31.6%。按前三季度业绩估算，宁德时代平均每天净赚 2.3 亿元以上。

但若单独看三季度，数据表现则明显走弱。宁德时代三季度营收 1652.21 亿元，同比增长 58.58%；归母净利润 212.46 亿元，同比仅增长 14.54%，环比下滑。该季度净利润低于市场此前普遍预期：伯恩斯坦预计净利 229 亿元，高盛预计 240 亿元，中信里昂预计 250 亿～260 亿元。

10 月 20 日，宁德时代 A 股收报 259.08 元，跌 2.97%，创 2025 年 8 月 13 日以来新低；H 股收报 411.8 港元，跌 6.58%，盘中最低 402.6 港元，同样创下一年多新低。

增收不增利

今年以来，宁德时代单季度持续呈现增收不增利特征，营收与利润增速的剪刀差持续扩大。一季度归母净利润同比增长 48.55%，二季度 36.4%，三季度回落至 14.54%；同期营业收入增速依次为 52.46%、56.9%、58.58%。收入加速上行，利润增速持续失速，二者增速剪刀差从一季度不足 4 个百分点扩大至三季度超 44 个百分点。

据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，前三季度国内动力及储能电池合计销量 1681.7GWh，同比增长 57.6%。其中储能电池 595.4GWh，增长 111.8%；动力电池 1086.4GWh，增长 38.2%。宁德时代营收增速 56.19%，与行业整体销量增速基本匹配。

营收和利润之间的差距，核心来自毛利率回落。宁德时代第三季度单季毛利率 20.69%，较上年同期 25.80% 下降 5.1 个百分点，较二季度 23.15% 下降 2.46 个百分点，创下 2022 年第四季度以来新低；当期归母净利率 12.86%，同比下降 4.94 个百分点，为 2024 年一季度以来新低。

行业监测数据显示，电池售价涨幅跟不上原材料涨价节奏，是压制行业毛利率的原因之一。碳酸锂价格自 2025 年年中不足 6 万元 / 吨持续上行，2026 年 6 月一度突破 21 万元 / 吨，9 月回落至 13 万至 16 万元 / 吨区间。截至 2026 年 8 月，国内主流 314Ah 磷酸铁锂储能电芯均价回升至 0.365 元 /Wh，较 2025 年末上涨超 20%。

除此之外，消费税成为电池企业新增成本项。今年第三季度，宁德时代税金及附加为 22.14 亿元，上年同期为 5.97 亿元，同比增加 16.17 亿元。

这一变化和政策时点吻合。财政部、海关总署、税务总局 2026 年第 20 号公告明确，自 2026 年 9 月 1 日起对锂离子蓄电池等五类电池恢复征收消费税，过渡期税率为 2%。

值得注意的是，该项税费对企业四季度的影响将大于三季度。三季度仅包含 9 月一个月征税周期，四季度是首个完整征收季度；到 2027 年 9 月，税率还将由 2% 提高至 4%。

市场在担心什么？

在 10 月 20 日晚间财报披露前，市场早已对宁德时代不及预期的业绩有所察觉，股价率先异动。

当天直接触发股价走弱的是摩根大通下调评级。摩根大通在业绩披露前将宁德时代 H 股评级由 " 超配 " 下调至 " 中性 "，目标价从 725 港元下调至 500 港元，A 股维持 " 超配 " 评级，也是其覆盖电池标的里唯一保留 A 股超配评级的公司。

该行认为，2027 年全球电动车及储能电池需求仍将高于市场预期 20% 至 25%，真正拖累电池企业的是盈利能力恶化速度超出预期；整车厂在消费税、出口退税率下调和贸易壁垒压力下，会把一部分成本向上游产业链传导，这已经不是传统价格战，而是产业链利润重新分配。宁德时代将首当其冲，二线电池厂商受到的冲击会更大。但宁德时代最终或成为较大赢家，因为成本压力无论转嫁还是自行消化，都可能增强客户黏性。

另外，花旗近日发布报告称，第三方咨询机构 ZE Consulting 下调 2026 年 10 月电池产量管道预测，前五大电池厂商整体产量管道按月环比仅增长 1%，远低于此前预览调查预期的 7%。

四季度本是传统生产旺季，开局排产不及市场此前乐观预估。基于这一数据，花旗同步下调宁德时代、中创新航以及亿纬锂能的产量管道预测。该行分析称，10 月本是行业冲刺的黄金窗口，整体排产不及预期，此前市场期待的赶工增产落空，侧面印证电池端需求阶段性疲软，产业链负面情绪短期或难以消化。

受盈利走弱、排产预期下调等因素影响，不止宁德时代，港股电池板块集体下挫，中创新航（03931.HK）收跌 9.21%；瑞浦兰钧（00666.HK）跌超 3%。

( 本文来自第一财经 )