广东世运电路科技股份有限公司（股票简称：世运电路）始建于 1985 年，2017 年 4 月在上交所主板上市，是国内 PCB 行业的重要成员。

世运电路集研发、生产和销售为一体，专业生产双面板、多高层板、HDI、软板、软硬结合板、金属基板等线路板，产品广泛应用于汽车、工业、消费、电脑及周边产品、通讯和医疗类产品等。

2026 年前三季度，世运电路的营收同比增长 23.6%，较前几年的增长明显加速。最近这些年，世运电路的营收一直保持着增长的状态，虽然总体上的增速不算太高，但累积的影响也是比较大的。

从 2026 年上半年的营收构成情况看，世运电路的核心业务是 " 硬板 "，" 软硬集合板 " 也有少量的占比。

境内市场的占比不到三成，主要的市场在境外。这会不会涉及到 " 汇兑损益 " 等问题，我们后面再看。

2026 年前三季度的净利润同比大幅下跌近一半，这是让人比较意外的。好不容易来一次营收加速增长，盈利能力却不增反降。

在 2025 年三季度及以前，营收和净利润都是同比增长的状态，净利润的增长表现一般都好于当期的营收。

最近四个季度的情况发生了变化，营收增长加速，但净利润却大幅下跌。特别是 2025 年四季度和 2026 年上半年的两个季度，差不多快靠着保本点了。

确实不是其他因素导致的净利润暴跌，盈利较差的那三个季度，正是主营业务盈利能力大幅下滑，特别是 2026 年上半年的两个季度，主营业务盈利空间不到 3 个百分点，形势非常严峻。

导致主营业务盈利能力下跌的主要原因是毛利率的暴跌，期间费用占营收比也有一定的影响。

刚过去的 2026 年三季度的情况有所好转，虽然还没有恢复至下跌前的水平，但靠着更大的营收规模和反弹后的毛利率支撑，总体上表现并不算太差。

毛利率的波动是非常大的，2019 年和 2020 年的毛利率在 25% 左右，2021 年就猛跌至 15% 出头。经过三年的增长，2024 年恢复至 23% 出头；但 2025 年和 2026 年前三季度，又迎来了连续下跌。

销售净利率和净资产收益率，一直都是优秀级的水平，但 2026 年前三季度确实是最近这些年来表现相对较差的期间。

2026 年前三季度的主营业务盈利空间同比下跌 8.7 个百分点，较 2025 年全年也是大幅下跌的状态。其中，期间费用占营收比上升的影响不到两个百分点，其他全是毛利率下跌的影响。

在期间费用中，只有财务费用占营收比是在上升的，其同比变化接近两个百分点。由于没有三季报的附注，我们将就上半年的情况简单看一看。

2026 年上半年的汇兑损失为 5030 万元，2025 年上半年为汇兑收益 2160 万元，相差 7190 万元，占同期营收的比例为 2.4%。

这个比例的差额已经超过期间费用上升的比例，就算三季度的情况可能有所波动，我们还是可以认为，2026 年前三季度期间费用占营收比的上升，主要就是 " 汇兑损益 " 的影响。

2026 年前三季度，在非主营业务的收益或损失方面，净收益也下降了数千万元，对世运电路的净利润也形成了一定的拖累。主要的影响因素是公允价值变动收益的大幅波动，以及两项减值损失的小幅增长。

如果仅看 " 扣非净利润 "，2026 年前三季度同比下跌的幅度只比归母净利润略低一些，表现仍不算好。

世运电路经营活动的净现金流一直都是净流入状态。2026 年前三季度较前四年的水平确实有一定程度的下降，不知道四季度能否把这个缺口给补上来。

其固定资产的投资规模并不算小，2025 年和 2026 年前三季度的投入规模，较前两年都有所增长。

" 主要经营性长期资产 " 和固定资产在 2025 年末和 2026 年三季度末都有明显增长。前几年反而是下降的状态，这类电子类企业的折旧年限一般不会太长，投入大，折旧回收也相对比较快。

2026 年前三季度的 " 存货 " 有明显增长，存货周转天数也有所拉长。考虑到营收增长较快，相当一部分增长是营收增长所带动的；但可能也有应对行业波动，所做的备货等方面的影响。

" 应收票据及应收账款 " 一直都在缓慢增长，应收账款周转天数稳中有跌。增长主要来自于营收持续增长的带动，总体上的效率还有所提升。但并不影响其坏账损失等风险会随应收账款的增长而上升。

前几年，" 应付票据及应付账款 " 与 " 应收票据及应收账款 " 基本平衡；从 2025 年末以来，多占用供应链款项的情况比较明显。

预收性质的 " 合同负债 " 规模很小，能无法凭此判断后续营收增减波动的趋势。

世运电路的资产负债率总体不高，流动比率和速动比率均较高，长短期偿债能力都是很强的。

对一家持续较大额度盈利的公司来说，完全有条件，也有时间把这方面安排好。

世运电路的有息负债规模在 2024 年末有明显下降，最近两个期末又有所增长，但总体规模和占总负债的比例偏小，还本付息的压力也很小。

世运电路 2026 年前三季度，在营收大幅增长的情况下，净利润反而暴跌，主要是毛利率下滑导致的，汇兑损失加大也有一定的影响。

面对现在复杂的国际贸易环境，以境外市场为主的这类企业盈利的波动性加大，很难靠自身的努力完全规避风险。但相对来说，PCB 这一行仍具有较强的抗冲击能力，完全有实力熬到柳暗花明的时候。

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风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担。

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