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顺络电子：深耕被动元件赛道，国内电感行业领军者。深圳顺络电子股份有限公司成立于 2000 年，2007 年上市，是专业从事各类片式电子元器件研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品包括磁性器件、微波器件、敏感器件、精密陶瓷四大产业，广泛运用于通讯、消费类电子、 计算机、汽车电子、新能源、网通和工业电子等领域。

被动元件是电子产业的基础支撑，被称为 " 工业大米 "。被动元件无需外部电源即可工作，是保障信号传输、能量管理与电路稳定的基础，被称为 " 工业大米 "，主要包括电容器、电感器、电阻器及滤波器、变压器等。电容器以 MLCC、铝电解、钽电容等为代表，占市场最大份额；电感器主打磁能存储、滤波、谐振、抗 EMI，广泛用于车载电源、数据中心、工业控制；电阻器用于限流分压等。电感按工艺可分为插装和片式，片式又包括绕线、叠层、薄膜、编织型。QYResearch 预测，全球电感元件市场规模有望从 2023 年 585.69 亿元增至 2032 年 1321.53 亿元。钽电容具备体积小、容量密度高、漏电流低、温度稳定性好等特点，根据华经产业研究院数据 , 全球市场规模预计从 2024 年 24 亿美元增至 2031 年 36 亿美元。全球钽电容市场竞争格局高度集中，KEMET 和 AVX 份额领先，国内厂商布局有望推动国产替代。

顺络电子面向 AI 服务器供电和光模块提供多类高性能元器件，TLVR、铜磁共烧、钽电容及光模块产品矩阵有望打开成长空间。顺络电子面向 AI 服务器 xPU 供电场景推出系列高性能电感和电容解决方案，覆盖 VRM、TLVR、多相、耦合等应用。TLVR 通过耦合电感提升多相电源动态响应，具有瞬态响应快、降低输出电容需求、优化效率与频率等优势。公司 TLVR 产品已完成多次迭代，组装式电感大批量量产，模压类产品支持单相至 5 相，部分产品可 Pin to Pin，并已导入芯片端参考设计、电源模块厂商及终端服务器厂商。公司铜磁共烧 HTF 系列厚度低至 1mm，具备高饱和电流、低 DCR、低损耗及可定制优势。聚合物钽电容高温与电压稳定性好，公司新结构无引线框产品同体积容量更高，适配 AI 服务器及加速卡小型化、薄型化需求。光模块方面，公司覆盖功率电感、高频 / 抗硫化磁珠、板载 NTC、HTCC 管壳 / 陶瓷基板，针对 800G 及 1.6T 平台推出成熟可量产配套产品。

盈利预测与投资评级：我们预测公司 2026-2028 年营业收入 83.4/102.9/126.6 亿元，增速分别为 23.7%/23.4%/23.0%，归母净利润 12.6/16.6/21.2 亿元，同比增速分别为 23.0%/32.3%/27.5%。考虑到公司作为国内电感龙头，具备从磁性材料到电感器件的垂直一体化能力，在 TLVR 电感、钽电容等领域拥有较强竞争力，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求波动风险，原材料价格波动风险，竞争格局恶化风险。

（分析师 陈海进、解承堯）

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