10 月 21 日收盘，电池巨头宁德时代报 227.90 元，跌超 12%，单日市值蒸发 1400 亿，股价自 2026 年 5 月 7 日创出的历史高点回落超 50%，A 股总市值降至约 1.05 万亿元；同时，港股收报 364.6 港元，同步跌逾一成。

营收越跑越快，净利却追不上

下跌的直接触发点，是 10 月 20 日晚公布的 2026 年第三季度报告：营收再创新高，盈利增速却明显放缓。第三季度归母净利 212.46 亿元，低于高盛 240 亿元、中信里昂 250 亿至 260 亿元的预期。

宁德时代前三季度合计营收 4421.37 亿元、归母净利 645.3 亿元，同比增长 56.19% 和 31.60%。但三个季度拆开看，剪刀差正急剧扩大：净利增速由首季 48.55%、次季 36.4% 降至第三季 14.54%，同期营收增速却从 52.46% 经 56.9% 升至 58.58%，差距从不足 4 个百分点拉大到 44 个百分点。第三季度净利还环比下滑 5.77%，是今年头一回。

症结在毛利率。第三季度综合毛利率 20.69%，同比下降 5.11 个百分点，为 2022 年第四季度以来最低。问题不在卖了多少，而在每卖出一块钱的货，落进兜里的反而更少。当季税金及附加 22.14 亿元，同比多出 16.17 亿元——而这还只含 9 月一个月的消费税；资产减值 17.12 亿元，环比多提约 12 亿元。

锂价过山车，景气度边际递减

压缩利润的直接推手在上游。因为电池不是成本加成定价，而是跟着锂价联动定价。锂价一跌，电池的售价马上跟着降；但成本端的三样东西降不下来——高价长协库存、存货减值、刚性折旧。售价跌得比成本快，毛利就被挤掉了。电池级碳酸锂现货 2025 年 6 月一度跌破 6 万元 / 吨，今年 5 月 13 日现货均价回到 20.05 万元；碳酸锂期货 2611 合约 5 月 15 日盘中最高摸至 208780 元 / 吨，较去年 6 月的低点涨幅超过两倍。随后掉头向下，10 月 13 日盘中最低见 104500 元 / 吨，较高点腰斩。

图片：碳酸锂主力合约周线图

这轮急跌不是终端需求崩塌，而是预期先行转向。上海钢联锂行业分析师李攀形容其本质是 " 现实没崩、预期先死 "：宜春枧下窝锂矿环评审批重启、江特电机茜坑锂矿安全设施设计通过审查，叠加澳矿降价与国内产量回升，资金提前交易 2027 年锂资源宽松；而 " 金九银十 " 成色不足，电池厂排产提升有限，下游维持刚需采购，储能高增长的乐观预期持续下修。

比锂价更值得警惕的，是需求端的边际变化。中汽协数据显示，9 月新能源汽车国内销量 125.2 万辆，同比下降 9.4%；新能源乘用车国内销量 114.2 万辆，同比下降 12.1%；同期新能源整车出口 57.1 万辆，同比增长约 1.6 倍。前三季度，新能源汽车国内销量 846.6 万辆，同比下降 10.6% ——销量增长几乎全由出口拉动，国内需求已进入负增长区间。

排产也在降速。大东时代智库调研 41 家主流电池企业后预计，10 月中国锂电总排产约 345GWh，环比增长 3.9%，低于 9 月的 9.2%。但该机构同时提示，9 月的高增速里含消费税落地前的尾单集中交付与海外大储交付高峰，10 月回落属排产节奏的阶段性调整，并非需求侧出了问题——这层限定，被不少解读省略了。

另一笔硬账在出口退税：今年 4 月起锂电产品增值税出口退税率已由 9% 下调至 6%，卖方研报测算 2027 年初还将完全取消。公司在业绩说明会上把三季度单位盈利下滑归为三项——产品结构变化、消费税、出口退税，前两项行业共有，出口退税则是它作为出口大户的独有负担。

指望储能接棒同样未必稳妥。有业内人士直言，在新能源汽车需求与价格双双承压之际，" 储能只能补充需求，对碳酸锂价格的下行难以形成足够支撑 " ——储能项目以收益为第一原则，本就乐见锂价下跌。

车企不再只向一家买电池

比毛利率更让投资者不安的，是订单结构。宁德时代在国内动力电池市场的份额一度超过 50%，今年上半年回落至 43% 左右。

松动来自车企：9 月 4 日，理想以 26.5 亿元增资欣旺达动力、持股 8.79%，成为第二大股东，新款 L8、L6、i8 已换装理想自研、欣旺达代工的电芯，宁德时代从这些车型的主供位置退了下来；同月，小米发布龙甲电池，电芯交给中创新航与欣旺达联合供应；广汽旗下因湃电池已实现弹匣电池自研自产，10 月 15 日第 30 万套下线。长城有蜂巢能源，吉利有神盾金砖电池，比亚迪有弗迪电池。

今年上半年宁德时代一家赚得 432.84 亿元，同期 15 家主要上市车企合计归母净利 210.48 亿元，不到它的一半。今年 1 至 7 月，中国汽车行业利润率只有 3.6%，低于下游工业企业 6.5% 的平均水平。

造电池比造车赚钱，车企势必要夺回定价权——所谓 " 去宁化 "，实质是产业链利润的重新分配。

9 月中旬，在宁德时代 " 品质全球开放月 " 活动上，首席制造官倪军被问到车企自研电池时说：" 会造车，不一定会造电池。还是要专业的人，做专业的事。" 他强调门槛在大规模制造的一致性—— " 做出一颗好电池不难，难的是做十亿颗一样好的电池 "。这番话回答了车企能不能造出电池，却没回答车企还愿不愿意只向它采购。

4% 税率的靴子明年才落地

市场担心的另一件事是锂离子电池消费税。

财政部、海关总署、税务总局 7 月 16 日发布的 2026 年第 20 号公告规定，锂离子电池 2026 年 9 月 1 日起按 2% 征收，2027 年 9 月 1 日起提高至 4%。

这个节奏对三季报其实是 " 减压 " 的—— 4% 要到明年 9 月才生效，第三季度只承受了一个月的 2%。可仅这一个月，就把当季税金及附加推到 22.14 亿元，同比多出 16.17 亿元。按前三季度 4421 亿元营收年化推算，税率升到 4% 后每年新增税负超过百亿元。

估值跌至制造业龙头低位

财报披露后，宁德时代按 10 月 20 日收盘价计算的滚动市盈率约 13.67 倍，市净率约 3.1 倍，已接近中国制造业龙头的估值下限。

信号不难解读：市场不再假设 " 宁王 " 能长期独占行业最丰厚的利润。

但换个角度看，宁德时代今年 1 至 7 月全球装机量 289.6GWh、同比增长 26.6%，份额 39.9%；1 至 8 月份额 39.4%、同比还提升 1.7 个百分点，仍接近全球第二名 ( 106.7GWh ) 的三倍。

行业地位并未动摇，动的是预期。受访分析师认为，公司正在经历的，是从车企的 " 唯一选项 " 退为 " 优先选项之一 "。在内需转负、锂价尚未站稳的背景下，毛利率能否随低价长协订单出清、原材料成本回落而企稳，将是判断这轮调整是否到位的第一个观察点。

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记者︱薛博文

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