175 天两次 IPO，账上躺着 16 亿，联讯仪器到底在急什么？

4 月 24 日登陆科创板，10 月 16 日公告赴港 IPO，两次之间只隔了 175 天。

半年不到，A 股的钱还没捂热，港股的招股书已经在路上了。

更有意思的是，这家公司账上还躺着大把现金。

4 月以 81.88 元发行价募了 21.02 亿，扣除发行费用净到手 19.07 亿。到 6 月 30 日，累计投出去多少？2.06 亿。只占募资净额的 10.81%。

剩下的 16.41 亿趴在账上，其中 13.4 亿拿去买理财了。

这边 A 股募的钱还没花出去十分之一，那边又急着去港股再融一轮。联讯仪器缺钱吗？从任何角度看都不像。

公司上半年营收 15.31 亿，同比暴增 208.71%，归母净利润 5.67 亿，同比增长 903%。前三季度预告归母净利润 19 到 21 亿，同比增长 18 倍以上。光三季度一个季度就赚了 13 到 15 亿，比整个上半年两倍还多。

经营现金流也在改善，存货 11.51 亿比年初增了 130%，但那是为了给下游客户扩产备货，不是资金链紧张。

说白了，这家公司根本不缺钱。A 股募资没花完，经营现金流充裕，利润还在爆发期。那问题来了——为什么要急吼吼地去港股？

公告里的理由很官方，也很模糊：" 深化全球化战略、提升国际品牌形象、增强境外融资能力、优化资本结构 "。翻译成人话就是，公司要出海，需要一个境外融资平台。

听君一席话，还是一席话。

想搂钱，总能找到理由的。

联讯仪器已经在全球铺了摊子，新加坡、日本、马来西亚、泰国、美国、韩国都有子公司，产品卖进了全球光通信产业链。光模块和 AI 算力本来就是全球性生意，客户遍布北美、东南亚、日韩，在港股上市确实能接触更多国际机构，也方便做海外并购和股权激励。这些逻辑不算错。

但关键是时机和姿态。

A 股募的 19 亿，计划投向五个方向：下一代光通信测试设备 5.13 亿、存储测试 3.85 亿、车规芯片测试 1.99 亿、数字测试仪器和研发中心合计约 8 亿。两个多月只投了 2 亿，大头还没动。

港股 IPO 的钱准备花在哪？截至公告日，公司没说。发行规模、价格区间、募投项目，全部待定。只说 24 个月内择机发行。

钱还没想好怎么花，上市程序先走起来了。这就有点意思了。

再看港股那边的情况。联讯仪器挑这个时间点，说实话挺微妙的。

这两年 A 股 IPO 收紧，大批公司扎堆去港股，尤其科技赛道，都想着趁科技股行情的热度多融点钱。但港股新股市场的赚钱效应正在退潮。9 月 29 日彤程新材港股上市首日开盘直接破发跌 9%。此前几个月新股动辄涨两三倍的日子，越来越少了。

瘦西湖文旅更典型，聆讯都过了，招股书也登了，代码都选好了，临门一脚硬是推迟了。原因就一个：机构认购不足，找不到基石投资者。

港股机构跟 A 股散户完全是两套逻辑。A 股能给联讯仪器 186 倍动态 PE，那是有散户情绪撑着，AI 算力故事好讲。港股机构看什么？看现金流、看分红、看确定性。给科技股估值向来吝啬。你一家 A 股 PE 接近 200 倍的公司跑港股再融资，发行的定价怎么定？定高了港股机构不买账，定低了 A 股股东不乐意，H 股折价太狠还会反手拖累 A 股估值。

这个两难不是联讯仪器一家的，几乎所有 "A+H" 科技股都要面对。但联讯仪器把这个问题暴露得特别扎眼，因为它 A 股募的钱还在买理财。

更深层的问题在于周期。

联讯仪器这波业绩爆发，核心驱动力是全球 AI 算力扩张带起来的光模块扩产潮。800G、1.6T 光模块上量，光芯片和 CPO 技术迭代，每一步都需要新的测试设备。联讯仪器就是这个环节的 " 卖铲人 "，毛利率从 58.84% 升到 70.79%，靠着供不应求的议价权赚得盆满钵满。

但卖铲人生意有个致命问题——周期性。

光模块厂商扩产是一波一波的。这波 800G 到 1.6T 的换机潮过了之后，下一波 2.4T/3.2T 什么时候来？如果 AI 算力投资增速放缓，光模块厂商资本开支收缩，测试设备订单会怎么样？这个行业历史上经历过太多轮这样的周期，答案并不难猜。

全球科技股现在正处在一个微妙节点。美股 AI 龙头已经从高位回调，市场对 AI 算力投资回报率的质疑声越来越大。如果全球科技股估值整体收缩，机构风险偏好下降，对高估值科技 IPO 的认购意愿也会跟着降。

联讯仪器这时候启动港股上市，说白了就是赶窗口。趁 AI 热度还在、公司业绩还在爆发期，赶紧把境外融资平台搭起来，等周期往下走的时候兜里有粮。商业判断本身没问题，甚至可以说是清醒的。

但问题在于，账上 16.4 亿还没花完，就急着拿下一轮。这个信号传递给市场的感受，恐怕不是战略清晰，而是吃相难看。圈钱的心思，有点急不可耐了。

A 股投资者其实已经在用脚投票了。联讯仪器股价从 6 月 25 日盘中最高 2777.77 元，跌到 10 月 11 日收盘 1390 元，腰斩都不止。2100 多亿市值里已经包含了对未来高增长的预期，一旦业绩增速不达预期，估值和业绩双杀不是不可能。

联讯仪器当然有权利去任何一个资本市场上市。但上市不是目的，融资效率和资金使用才是核心问题。19 亿只花了 2 亿就启动下一轮，投资者有理由问一句：上一轮的钱，花到位了吗？

如果港股募来的钱，最后也是大部分趴在账上买理财，那这个融资的必要性到底在哪？

港股的钱没那么好圈。瘦西湖文旅就是最新的例子，过了聆讯、登了招股书、连代码都选好了，机构不买单，一样发不出去。

联讯仪器有业绩、有故事，但面对一群看现金流不看梦想的国际机构，这一次未必能像 A 股那样轻松。

本文仅为公开信息梳理与个人观点，不构成任何投资建议。文中涉及的数据和事实，请以监管部门、交易所和公司公告为准。深水财经社原创文章，转载引用请注明出处。