出品：新浪财经上市公司研究院

作者：杳

2026 年 10 月 21 日，中京电子本次向特定对象发行的 4701.14 万股上市。公司募资总额 7.00 亿元，扣除发行费用后净额 6.87 亿元，发行价 14.89 元每股。

本次实际发行数量为原方案拟发行上限的 83.75%，占发行前股本 7.67%，股本由 6.13 亿股增至 6.60 亿股。

这次融资是否合法合规并非核心争议，值得审视的是资本配置的顺序。

前次重资产项目累计亏损，新项目再扩产；核心产品毛利率承压，新增产能又缺少足够订单覆盖；公司财务压力确实存在，但融资能否转化为股东回报尚未得到证明。

股权融资不需要像借款一样固定还本付息，却并非没有成本。公司获得资金的同时，原股东的持股比例被摊薄，未来新增利润须先弥补更大的股本和资本投入，才能真正提升每股价值。

2025 年扭亏   不等于经营拐点

2021 年归母净利润 1.48 亿元，2022 年转亏 1.79 亿元，2023 年亏损 1.37 亿元，2024 年亏损 0.87 亿元。

2025 年归母净利润回到 0.27 亿元，扣非后只有 0.21 亿元，净利率 0.87%，扣非净利率 0.66%，加权平均净资产收益率 1.13%。在营收 31.41 亿元的规模下，利润缓冲极薄。

反转在 2026 年上半年中断。

营业收入 14.74 亿元，同比下降 8.89%；归母净亏损 0.90 亿元，扣非净亏损 0.97 亿元。整体毛利率降至 11.87%，同比下降 3.91 个百分点。

刚性电路板含 HDI 占收入 67.48%，毛利率仅 7.32%，同比下降 6.95 个百分点。

值得注意的是，本次募投新增产能也全部为刚性板。

原材料涨价、供给紧张和汇兑波动是公司披露的原因，但外部冲击只能解释短期波动，不能替代对成本转嫁能力、产品结构和产能利用率的验证。

2025 年公司资产减值损失约 0.41 亿元，高于当年归母净利润；营业外收入约 0.10 亿元。在利润只有数千万元的情况下，减值、汇兑或产品毛利率的小幅变化，都可能再次改变全年盈亏结果。

上一轮资本开支仍是未结清的账

最有分量的风险并不在未来预测，而在过去项目的实际结果。

公司募集说明书披露，珠海富山高密度 PCB 建设项目第一期于 2022 年 5 月达到预定可使用状态，截至 2025 年末累计实现效益为   -2.86 亿元，预期效益为 7.41 亿元。

公司称该项目在 2025 年实现盈利，但累计效益仍未达预期。

项目开始贡献正收益，并不意味着前期投入已经收回。

这是本次融资最应被摆到台面上的历史对照。若上一轮项目只能在多年爬坡后刚刚转正，下一轮项目就需要更充分的订单证据、更审慎的投产节奏和更明确的回报考核，而不能仅以行业景气回升作为扩产依据。

公司资产结构进一步放大了这个问题。

2026 年 6 月末，固定资产约 30.45 亿元，在建工程约 5.59 亿元，合计 36.04 亿元，占总资产 52.30%。

这表明公司有较大比例的资产沉淀于固定资产和在建工程。若新增产能利用率或项目收益不及预期，公司可能面临持续折旧压力，并增加固定资产减值风险。

新项目如果再次经历客户认证、良率爬坡和低利用率，利润压力不会停留在账面预测中。

新产能与订单之间并不匹配

此次募集资金拟投向泰国 PCB 智能化生产基地 3.00 亿元、惠州产线技改升级 2.00 亿元、补充流动资金 2.00 亿元。

两个建设项目合计新增刚性板产能 83.75 万平方米，现有产能 328.01 万平方米，扩张比例 25.53%。

截至 2026 年 8 月 15 日，公司刚性板在手订单 58.84 万平方米、金额 9.29 亿元。募集说明书明确提示，现有在手订单规模尚无法覆盖扩张后的产能。

资料来源：中京电子《2025 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书（注册稿）》

当公司承认订单不足以覆盖扩产后的产能，市场就不应把产能扩张直接等同于未来收入。

泰国基地还处在试生产、客户认证和工艺磨合阶段。海外布局可以靠近客户，也增加了管理、供应链、汇率和运营复杂度。产能投产只是开始，稳定订单、合格率、毛利率和回款才决定投资是否有效。

募集说明书的可研测算预计，泰国项目达产年收入 5.48 亿元，税后静态投资回收期 8.16 年；惠州技改项目达产年收入 2.07 亿元，税后静态投资回收期 6.79 年，均含建设期。

回收周期较长意味着预测对客户导入、价格、良率和利用率更敏感。可研收入是建立在假设上的测算，不是已经签署的销售合同，也不是对股东回报的承诺。

折旧压力超过现有利润   融资仍有资金缺口

募集说明书预计，泰国基地与惠州技改项目全面转为固定资产、无形资产后，每年新增折旧摊销 5062.23 万元，占 2025 年归母净利润 184.96%，相当于扣非净利润的 2.44 倍。

长回收周期不自动意味着项目不可行，但要求公司有更强的订单可见度和现金流承受力，而现有盈利记录尚不足以提供这样的安全区。

公司融资需求并非虚构。

2025 年末资产负债率 61.56%，2026 年 6 月末升至 64.02%，流动比率 0.73 倍，速动比率 0.49 倍。公司披露的行业可比公司 2025 年末平均资产负债率 44.78%，流动比率 1.71 倍，速动比率 1.39 倍，中京电子明显承压。

2025 年经营活动现金流净额 2.49 亿元，但投资活动净流出 2.67 亿元，筹资活动净流入 2.73 亿元；经营现金流未覆盖投资活动净流出，外部融资仍在支撑扩张。公司年报也将经营现金流高于净利润的差异部分归因于固定资产折旧较高。因此，不能只看经营现金流为正就认定造血能力强，还要同时观察资本开支、利息支出和债务滚续。

然而，融资必要性不等于扩产合理性。

7.00 亿元募资中 5.00 亿元投向建设和技改，占 71.43%，补流 2.00 亿元占 28.57%；项目总投资 9.62 亿元，较募集总额高 2.62 亿元，较扣除发行费后的净募资额高 2.75 亿元，剩余投入仍需自有或自筹资金。

定增可以增加净资产、降低财务杠杆，却不能自动改善经营利润率，也不能保证新产能被订单填满。

原股东需要什么答案

本次发行新增股份占原股本 7.67%，2025 年每股收益按发行公告测算将由 0.0447 元降至 0.0415 元。

股本扩张确定，新增项目的利润贡献则是有条件的。实际控制人认购 7000 万元，可以视为参与融资，但不能代替项目回报的证据。

本次发行价 14.89 元，较发行底价 12.47 元高 19.41%，最终有 16 家认购对象获配，说明本次发行获得了实际认购需求，但认购完成只证明资金募集成功，不能证明募投项目能够达到预测收益。

旧项目尚未兑现的情况下再扩产，管理层需要用订单、毛利率、现金回收和项目效益给出答案，而不是只用行业前景和产能规划证明融资有必要。