在 SpaceX ( SPCX.US ) 公布第三季度财报后，瑞银在周三发布的研报中表示，得益于人工智能 ( AI ) 算力租赁业务的强劲表现，SpaceX 的表现大幅超出该行预期，增长速度显著加快。

SpaceX 创始人、首席执行官埃隆 · 马斯克还谈到了 SpaceX 与特斯拉合并的话题。他表示，公司已经成立特别委员会评估这项交易，但他本人回避相关讨论，因此能够透露的信息有限。他表示，将两家公司合并具有很大的合理性，但这绝非板上钉钉。

管理层还提供了一些新的指引，包括第四季度资本支出预计为 350 亿至 400 亿美元 ( 此前瑞银预期为 190 亿美元 ) ，高于第三季度的 196 亿美元，原因是建设进度正在加快。瑞银估计，公司要实现 13 吉瓦的算力部署目标，需要投入约 3500 亿美元，这一规模与其他主要超大规模云服务商大致相当 ( 相比之下，谷歌约 3800 亿美元，微软约 2300 亿美元等 ) 。

瑞银认为，SpaceX 继续兑现市场对其较高的预期，且这一趋势仍将持续——新的算力交易在第四季度陆续上线、星舰朝着捕获飞船和助推器的目标推进，以及 Grok 性能和产品持续升级。该行认为，公司旗下这些资产的组合具有独特性，随着管理层逐一实现上述目标，长期来看将持续创造价值。瑞银予 SpaceX" 买入 " 评级，12 个月目标价为 230 美元。

1、超级智能 ( SI ) 业务：加快算力部署速度

SI 业务营收为 76 亿美元 ( 与瑞银预期持平，高于市场共识预期的 65 亿美元 ) ，环比增长 195%、同比增长 830%。其中 AI 云业务贡献不断提升 ( Anthropic 交易已达到完整运行率，谷歌开始产生初步贡献 ) ，同时完成了对 Cursor 的收购。这推动 EBITDA 实现较高的利润转化，达到 50 亿美元 ( 瑞银预期为 45 亿美元，市场共识预期为 40 亿美元 ) ，利润率为 66%，高于上一季度的 11 亿美元和 45%。

算力容量增加 300 兆瓦，达到 1.7 吉瓦 ( 瑞银预期为 1.8 吉瓦 ) 。目前算力交付运行速度已经达到每月约 20 万颗 GB300 ( 意味着每季度约新增 1.2 吉瓦 ) ，管理层预计随着 2027 年 Rubin 芯片出货，公司将维持这一交付节奏 ( 意味着每季度新增约 1.9 吉瓦 ) 。目前云算力定价略高于上一季度所概述的每瓦 30 至 50 美元区间，公司将继续利用短期交易，以从 GPU 价格上涨中获益。到 2027 年第二季度，SpaceX 计划部署一个由 44 万颗 Rubin 芯片组成的集群 ( 约 1.4 吉瓦 ) ，旨在实现最优的训练效果并推动 Grok 取得进一步进展。

在财报电话会议上，马斯克表示，自己 " 被每一家超大规模云服务商 ( hyperscaler ) 不断催促 " 提供更多算力租赁服务，而且需求如此强劲，公司目前拥有的算力容量即使卖出数倍也会很快售罄。他预计现货租赁价格仍将继续上涨，到明年潜在可将投资回收期缩短至约 6 个月。

在此基础上，公司目前将 2027 年底算力容量目标上调至 13 吉瓦，即较此前预计的 2027 年底 2.5-3.0 吉瓦新增约 10 吉瓦。马斯克表示，根据目前对发电能力的可见度，2027 年算力容量甚至有望达到 20 吉瓦。按照这一基础设施规模，以及自有与租赁算力容量大致 50:50 的比例，这将支持公司在今年年底前实现 1000 亿美元的年度经常性收入 ( ARR ) ，到 2027 年底可能达到 5000 亿美元至 1 万亿美元。

管理层还提到模块化推理算力部署方案，通过在工厂内整合电力和冷却系统来加快部署时间表。

2、连接业务：预计第四季度及 2027 年加速

连接业务营收达到 52 亿美元 ( 瑞银预期、市场共识预期均为 49 亿美元 ) ，同比增长 70%;EBITDA 为 35 亿美元 ( 瑞银预期为 28 亿美元，市场共识预期为 29 亿美元 ) ，同比增长 82%。

消费者宽带业务营收同比增长 57% ( 瑞银预期为 48% ) ，企业与政府业务 ( 包括 Starlink Mobile ) 同比增长 91% ( 瑞银预期为 79% ) ，而上一季度分别增长 44% 和 108%。星链 ( Starlink ) 净新增用户数为 160 万 ( 瑞银预期为 230 万 ; 第二季度为 170 万 ) ，消费者用户总数达到 1360 万。与此同时，每用户平均收入 ( ARPU ) 同比下降 17% 至 69 美元 ( 上一季度同比下降 22% ) 。

管理层预计第四季度用户增长将加快 ( 瑞银预期为新增 240 万用户 ) ，因为公司正在为假日季到来前增加终端库存，并向零售渠道交付设备套件。

此外，在近期完成 800 MHz 频谱收购后，管理层重申，有信心能够在美国移动通信市场抢占份额，并计划于 2027 年启动 V2 移动卫星的首次发射。尽管管理层没有详细说明公司将如何或何时部署新获得的频谱，但确认 800 MHz 频段将部署在宏基站上。电话会议结束后，马斯克在 X 平台发文，再次强调有必要更好地解释公司的移动业务战略，并表示电信行业资深人士并不了解 SpaceX 给这一行业带来的根本性变化。

3、太空业务：星舰进入轨道，投资仍维持高位

太空业务营收为 17.7 亿美元 ( 瑞银预期为 12.6 亿美元，市场共识预期为 14.1 亿美元 ) ，同比增长 6% ( 上一季度同比增长 29% ) ，目前正处于从猎鹰 9 号 ( Falcon 9 ) 向星舰过渡的阶段。

EBITDA 为 3.57 亿美元 ( 瑞银预期为 1.44 亿美元，市场共识预期为亏损 4600 万美元 ) ，低于去年同期的 6.72 亿美元，原因是星舰研发支出增加。

星舰 ( Starship ) 第 14 次飞行是 SpaceX 首次实现进入轨道并产生收入的星舰任务，是该项目从研发阶段向商业运营阶段演进过程中的关键技术里程碑。

第 14 次飞行将 26 颗 Starlink V3 卫星部署至宽带卫星星座中，其有效载荷约为星舰潜在 V3 载荷能力的一半，但下行链路容量仍约为猎鹰 9 号任务的 10 倍。

管理层预计，2027 年上半年星舰将实现每周发射一次，2027 年下半年则有望达到每周两次，这意味着 2027 年最多可能进行 72 次发射 ( 瑞银预期为 30 次，市场共识预期为 40 次 ) 。

公司仍按计划推进今年尝试回收星舰的两个级段 ( 第 15 次飞行目标为下个月 ) ，并计划于 2027 年初再次发射第二级，同时在明年进行在轨加注燃料演示。

猎鹰 9 号第三季度总发射次数为 35 次，低于 2026 年第二季度的 38 次和去年同期的 44 次，其中包括 12 次客户发射和 23 次内部发射。入轨质量为 476 吨，低于去年同期的 525 吨。

客户任务包括美国国家航空航天局 ( NASA ) 的南希 · 格雷斯 · 罗曼空间望远镜 ( Nancy Grace Roman Space Telescope ) 发射任务，其中 6 次任务服务于国家安全客户。本季度，公司新增了 3 次载人龙飞船 ( Dragon ) 任务，任务期限延续至 2028 年 ; 此外还新增 18 次国家安全发射任务、3 次 Starfall 任务，以及一份星舰月球有效载荷交付合同。