泡泡玛特正迎来 Labubu 热潮后的关键调整期。随着核心 IP 增长动能减弱，公司需要证明自身能够持续孵化畅销 IP，并将短期流量转化为稳定的消费需求。与此同时，从轻量门店转向大型旗舰店的扩张策略，也对运营效率和盈利能力提出了更高要求。

据追风交易台，摩根大通在 10 月 21 日发布的研究报告中预计，泡泡玛特 2026 年第三季度收入同比下降约 37%。该行预计，公司全年调整后净利润约为 93.41 亿元人民币，同比下降 27%。

这意味着，泡泡玛特面临的挑战已不只是短期销售放缓，还包括增长模式能否持续的问题。过去由爆款 IP 和海外扩张共同推动的高速增长，正受到需求变化与经营成本上升的考验。

随着第三季度财报临近，市场的关注点也将延伸至 2027 年：新 IP 能否接棒 Labubu，大店扩张能否创造与投入相匹配的回报，以及公司利润率将如何变化，都将影响其后续增长预期与估值。

三季度收入预计下滑 37%，海外市场急剧降温

泡泡玛特的增长放缓正在加速。摩根大通预计，2026 年第三季度收入同比下降约 37%，第四季度降幅收窄至约 23%。该行同时预计，全年调整后净利润将同比下降 27% 至约 93.41 亿元人民币。

地区表现出现明显分化。2026 年上半年，中国内地市场收入仍同比增长 47%，海外市场收入则同比下降 11%；摩根大通估算，海外市场第二季度收入同比跌幅高达 44%。Labubu 热潮退去后，海外业务既面临高基数压力，也需要证明消费者对其他 IP 及常规产品仍有持续需求。

因此，第三季度财报的关键不仅在于收入降幅是否符合预期，还在于海外销售能否企稳，以及 Labubu 以外的产品能否承接需求。若海外市场持续疲弱，内地业务的增长也可能难以完全抵消整体业绩压力。

收入增长尚未恢复，成本先行上升

面对海外需求波动，泡泡玛特正从相对轻量的门店布局转向核心商圈旗舰大店，希望通过更大的经营空间承接客流、强化品牌体验，并提升会员黏性。

在美国，公司已布局纽约时代广场、第五大道及 SoHo 双层旗舰店；巴黎也计划开设紧邻老佛爷百货的大型旗舰店。国内南京新街口旗舰概念店，则体现了公司从商品零售向沉浸式体验拓展的思路。

但大店战略也意味着更高的固定成本：更大的经营面积、更长的租约以及前期投入，都可能增加费用压力。若客流和销售额未能持续增长，新增门店反而会拖累利润率。摩根大通指出，泡泡玛特海外运营利润率已同比下降 14 个百分点至 30%。此外，美国 Instagram 粉丝数直到 2026 年 9 月才止跌回升，此前自 3 月以来持续下滑，显示品牌热度曾面临压力。

旗舰店能否带来持续客流、会员转化和多 IP 销售，将决定扩张投入能否转化为长期渠道优势。若消费热度恢复不及预期，规模扩张则可能进一步放大利润下行压力。

Labubu 之后，谁来支撑 2027 年增长？

产品端能否形成新的增长动力，将直接影响泡泡玛特的中期表现。Labubu 4.0 叠加互动玩法、第三季度上市及世界杯联名等催化因素，但实际表现未达预期。摩根大通认为，世界杯相关内容资源有限，加上消费者审美疲劳，限制了产品热度的进一步释放。

Supertutu、Merodi、KeyA 等新 IP 首轮销售表现平平，二手市场溢价也相对有限。相比之下，Twinkle Twinkle 系列 "Crush on You"、Labubu 与三丽鸥联名款等成熟产品仍在贡献销量，Zsiga 近期在中国大陆和中国香港渠道售罄，则是少数表现突出的新 IP 案例。不过，个别产品热销尚不足以证明公司已建立稳定的新 IP 孵化机制。

与此同时，大规模补货可能削弱产品稀缺性，而向大众市场拓展也对 IP 设计的受众适应性提出更高要求。摩根大通预计，泡泡玛特净利润率可能从约 35% 降至 26%，反映出 IP 动能减弱与门店扩张成本上升的双重压力。

2027 年的核心问题在于，泡泡玛特能否培育出新的增长支柱，并在扩张渠道的同时稳住利润率。这将决定公司能否从单一爆款驱动，转向更可持续的多 IP 增长模式。

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