10 月 20 日晚，宁德时代交出三季报：第三季度营收 1652 亿元，同比增长 58.58%；归母净利润 212.46 亿元，只增长 14.54%，比二季度少了约 13 亿元。这是它今年第一次利润环比下滑，也低于机构此前 229 亿至 260 亿元的预期。

第二天，A 股盘中跌到 234.66 元，离 5 月的高点差不多腰斩。

收入在加速，利润在减速。同一个晚上，北京还有另一场讲电池的发布会，主角是理想汽车。

卖得更多，价没跟上

先排除需求。三季度宁德动力和储能电池合计出货超过 260GWh，前三季度营收增速和全国电池销量增速基本对得上。电池并不愁卖。

问题出在价格。用营收除以出货量粗算，三季度每瓦时收入约 0.57 元，和二季度大体持平。原料却不是这么走的：碳酸锂从 2025 年年中不足 6 万元 / 吨，一度涨破 21 万元 / 吨，9 月回落后仍在 13 万至 16 万元 / 吨。成本翻了一倍多，售价原地不动，三季度毛利率掉到 20.69%，是 2022 年四季度以来最低。

这个季度还叠了别的东西：前两年签下的低价储能长协集中交付，9 月起电池恢复征收消费税，锂价大起大落又让它计提了 17.12 亿元减值。单看哪一项都不致命，凑在一个季度里，就成了这份财报。

但锂价涨、税费加，放在几年前，宁德的处理办法很简单：涨价，车企照单全收。那时候预付款动辄上亿，原材料涨价也得车企买单。这一次，价格没涨上去。不是宁德不想，是对面不再接了。

问界这张单子，是怎么留下来的

最能说明这一点的，是问界。

问界自上市起全系用宁德电池。2022 年赛力斯和宁德签了五年协议，2025 年宁德又把 " 厂中厂 " 开进了赛力斯超级工厂。今年 6 月，工信部第 408 批公告里出现了一款问界 M6 纯电版，电池来自国轩高科旗下的宜春国轩，这是问界第一次装宁德以外的电池。据 36 氪当时的报道，二线电池厂给鸿蒙智行的报价比宁德低 10% 左右。

四个月后，剧情反转。10 月 10 日深夜，宁德与赛力斯签下长期战略合作协议，写明 " 问界将继续长期全系搭载宁德时代电池 "，厂中厂二期规划 10 至 12GWh。

单子留住了，代价是什么，双方都没有说。不难猜到的是，当客户手里已经有了备选，而且备选的报价低一成，留住订单很难不在价格上有所让步。在我们看来，这正是 " 丢定价权 " 最典型的样子：订单还在你手里，价格已经不由你一个人说了算。

当年被看不上的那条路

6 月上市的新一代 L8 改用欣旺达电芯；i6 从 " 宁德 + 欣旺达 " 换成了 " 欣旺达 + 中创新航 "；9 月 7 日，理想宣布自研电池逐步全系上车。10 月 20 日，就在宁德发财报的那个晚上，理想开了一场 Power Day，把电池、电驱、超充设备和自建超充网络打包命名为 " 连山 "。

细看会发现，理想并没有自己造电芯，代工的是欣旺达和中创新航，它还花 26.5 亿元增资欣旺达动力，成了第二大股东。理想要的是另一样东西：材料规格、工艺参数、生产数据，都由它来定。马东辉在台上说，" 连山 " 要向上打通所有供应商的数据。电池在理想那里，正从一个买来的零件，变成自己定义的系统。

几年前理想说要做三电全栈自研，外界不少声音是不以为然的：一家靠增程起家的车企，做电池能做出什么。现在回头看，这条路上已经挤满了人。小米 9 月发布龙甲电池，电芯交给中创新航和欣旺达；零跑称电芯已 100% 自研；吉利、长安、奇瑞、广汽也各有布局。

单看体量，这些动作伤不到宁德。星展银行估算，理想全年 30 至 40GWh 的电池需求，只相当于宁德出货目标的 3% 到 4%。但信号比体量重要：每多一家车企有了备选，宁德在谈判桌上就少一分底气。

车企为什么非算这笔账不可

上半年，宁德归母净利润 433 亿元，是 15 家主流上市车企合计约 210 亿元的两倍多。电池占整车成本的三到四成，利润却大半留在了电池环节。2022 年，时任广汽集团董事长曾庆洪那句 " 这不是在给宁德时代打工吗 "，当时被当成一句气话，现在成了很多车企的行动。

宁德自己的日子也没有财报标题那么宽裕。前三季度经营现金流净额同比下降 23.6%，去年每赚 1 元利润能收回约 1.6 元现金，今年不到 1 元；三季度末预付款比年初多了 85%。下游在压价，上游要预付，" 赚钱变薄 " 在现金流量表里换了一种写法。

它的应对方向很清楚：往储能和海外搬。上半年海外业务毛利率 29.97%，比国内高近 9 个百分点；匈牙利工厂已经开始生产。只是前面还有坎：四季度是第一个完整缴纳消费税的季度，2027 年 9 月税率还要从 2% 升到 4%。

宁王、华府，和华安

看过《唐伯虎点秋香》的人都记得，片里有两股势力：一边是权倾一方的宁王，一边是江南门第显赫的华府。车圈这几年也有自己的宁王和华府，一个是宁德时代，一个是华为。一个握着电池，一个握着智能化，都是整条新能源产业链上最会赚钱的环节。

9 月 28 日，华为高级副总裁、引望 CEO 靳玉志接受采访时，专门回应过 " 车企的钱是不是都被华为赚走了 "。他的说法是，双方的合作是互相受益的，车企不必什么都自研，年销量不到 100 万辆，自研智驾并不划算。这个问题能被摆到台面上，本身就说明了一些东西。

但电影里活得最自在的，既不是宁王，也不是华府，而是那个化名华安、编号 9527 的唐伯虎。他进得了华府，也接得住宁王上门找茬，靠的不是投靠哪一边，而是手里有本事，两边都离不开他。

今天越来越多的车企在学做华安。理想的 " 连山 "，电芯交给欣旺达和中创新航代工，规格和数据自己定，同时并不排斥与宁德合作；问界一边试了国轩，一边又和宁德签下长期全系协议，智能化继续留在鸿蒙智行体系里；小米、零跑、吉利，各有各的自研和多供应商组合。没有人要跟谁翻脸，大家想要的是同一件事：不被任何一家说了算。

背后的原因并不复杂。价格战打到今天，车身、内饰、渠道能压的都压过了，各家正在从 " 先把量冲上去 " 转向 " 先让自己活下去 "。利润一旦成了主线，原本拿走利润大头的环节被重新定价、重新评估，几乎是必然的。谁能在宁王和华府之间游刃有余，谁就更有机会把利润留在自己手里。

摩根大通的判断是，行业的问题已经从需求转向盈利，利润池正在重新分配，宁德首当其冲。但它也留了一句：成本无论转嫁还是自己扛，长期都可能把客户绑得更牢。

早在 6 月，一位接近鸿蒙智行的人士就说过：" 没上工信部公告之前，以上这些计划都存有变数。宁德时代也在积极争取更高的采购额。"

四个月后，问界的单子留住了。至于留下它的价钱，大概只有坐在桌边的两家知道。