来源：中国银河证券研究

1. 公司发布 2026 年三季报业绩，Q3 增速进一步提速。

2. 线上渠道延续高增趋势，多品牌战略持续推进。

3. 毛利率微降，费用管控见效，现金流大幅改善。

公司发布 2026 年三季报业绩，Q3 增速进一步提速。2026 前三季度公司实现营业收入 40.77 亿元，同比增长 27.36%；归母净利润 7.47 亿元，同比增长 20.51%；扣非归母净利润 7.35 亿元，同比增长 27.15%。盈利质量持续提升。单季度看，Q3 实现营收 14.76 亿元，同比增长 34.44%，归母净利润 2.56 亿元，同增 24.72%，扣非净利润 2.62 亿元，同增 39.53%，

线上渠道延续高增趋势，多品牌战略持续推进。Q3 收入增速较 H1（+23.66%）进一步提速。渠道方面，预计线上延续高增态势，抖音、天猫等多平台矩阵持续深化；直营渠道作为收入主力保持稳健，加盟渠道逐步恢复。门店网络持续优化，截至 2026 年 6 月末，公司终端门店达 1428 家（直营 783 家 / 加盟 645 家），公司聚焦高质量门店运营，单店效率稳步提升。公司持续推进多品牌战略，6 月与 Snow Peak 达成中国核心战略合作，高端户外版图再下一城；KENT&CURWEN 迎来百年庆典并发布剑桥大学联名系列，CERRUTI 1881、OOFOS 等品牌运营稳步推进，集团化多品牌运作能力持续验证。

毛利率微降，费用管控见效，现金流大幅改善。2026 年前三季度公司整体毛利率为 75.03%，同比微降 0.61pct，其中 Q3 单季毛利率约 73.52%，同比下降 1.56pct，主要系产品结构变化及季节性因素影响。费用端，公司销售 / 管理费用率分别为 41.34%/6.85%，同比变动 -0.54/-0.74pct，规模效应下费用管控成效显著；财务费用率同比上升约 0.24pct，公司归母净利率为 18.31%，同比下降约 1.04pct，主要受毛利率微降及资产减值损失增加影响（前三季度计提存货跌价准备 5091 万元，去年同期 1736 万元）。营运方面，公司期末存货周转天数 356 天，同比下降 3 天，在收入高增同时存货整体可控。期末公司经营性现金流净额 9.16 亿元，同比大幅增长 90.29%，经营质量稳步提升。

终端销售不及预期风险；新品牌业务不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

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本文摘自：中国银河证券 2026 年 10 月 22 日发布的研究报告《【银河纺服】公司点评 _ 比音勒芬 ( 002832.SZ ) _Q3 延续高增，经营质量多维度改善》

分析师：郝帅、艾菲拉 · 迪力木拉提

评级标准为报告发布日后的 6 到 12 个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证 50 指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

推荐：相对基准指数涨幅 10% 以上。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～10% 之间。

回避：相对基准指数跌幅 5% 以上。

推荐：相对基准指数涨幅 20% 以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%～20% 之间。

中性：相对基准指数涨幅在 -5%～5% 之间。