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蓝鲸新闻 10 月 22 日讯（记者 何天骄）2026 年 10 月的第三周，中国创新药出海的头条被两笔 ADC（抗体偶联药物）交易连续占据。

10 月 21 日，和黄医药（00013.HK）在港交所披露，其与 GSK 关于 KRAS-EGFR 抗体靶向偶联药物（ATTC）HMPL-A830 的独家开发和许可协议已完成交割：预计短期内收到 1.1 亿美元首付款，并可额外获得最高 11.85 亿美元的开发、监管及商业化里程碑付款，外加基于年度净销售额的分层特许权使用费，交易总潜在价值约 12.95 亿美元。

而就在几天前的 10 月 19 日晚，翰森制药（03692.HK）公告，其全资子公司上海翰森生物医药科技、常州恒邦药业及 Hansoh Bio 已于 10 月 17 日与罗氏订立战略合作及许可协议：公司获得 4 亿美元首付款、1.1 亿美元一周年付款，并有资格收取潜在超过 150 亿美元的开发、注册和商业化里程碑付款，以及基于未来产品销售的分级特许权使用费。若里程碑全部兑现，交易潜在总规模超过 155 亿美元。

翰森这笔交易规模在国产创新药对外授权中居第二位，仅次于石药集团与阿斯利康最高约 185 亿美元的合作，超过恒瑞医药与百时美施贵宝潜在总金额约 152 亿美元的 BD 合作。

从 " 单个分子 " 转向 " 持续的工程化交付能力 "

值得注意的是，翰森出售的并非已获临床验证的分子，而是两个临床前 ADC 项目，以及多个由罗氏提议靶点、依托翰森自有 ADC 技术平台开发的 ADC 项目。而 GSK 与和黄医药完成交割时，HMPL-A830 刚在 2026 年 9 月 24 日完成首例患者给药，尚无任何人体数据可供定价。

在业内看来，一周之内两笔交易指向同一个变化：跨国药企采购中国 ADC 的对象，正从 " 单个分子 " 转向 " 持续的工程化交付能力 "。朴拙资本合伙人苗天一认为，如果是单一临床前 ADC 项目，4 亿美元首付款在全球创新药 BD 市场较为罕见。交易真正值得关注的是首付与短期付款安排，以及合作模式的变化，罗氏看重的不仅是具体候选药，也包括翰森持续开发新产品的能力。

和黄则提供了同一逻辑的另一个样本。据公开信息，HMPL-A830 是和黄 ATTC 平台第三款进入临床的候选药物，也是该平台首个对外授权的分子；前两款 HMPL-A251、HMPL-A580 已分别于 2025 年 12 月和 2026 年 3 月启动全球临床研究。GSK 在临床前阶段支付 1.1 亿美元，贴现的不是单个分子的数据，而是这套 " 抗体选择—连接子设计—偶联化学—载荷释放 " 整链条已被验证两次的产出能力。

中国 ADC 资产被跨国药企天价扫货

事实上，近年来本土创新药出海频繁，ADC 是主要引擎之一，据医药魔方 NextPharma 数据库，2023 年中国 ADC 对外授权 22 笔，首付款 16.8 亿美元、总金额超过 200 亿美元；西南证券统计显示，2025 年中国 ADC 授权首付款 16.3 亿美元、总金额 211.3 亿美元。

摩根大通大中华区医疗健康行业研究主管黄旸表示，以 ADC 为代表的工程化创新是中国公司较为擅长的领域，加之中国临床研发成本相对海外较低，使得相关领域更容易产生创新成果。预计未来整个 ADC 市场会比 PD-1 市场更大，更大的市场体量也意味着可以容纳更多的玩家，前景更为广阔。

那么为何近年来外资开启了到中国 " 疯狂扫货 " 模式？

首先，对外资而言，专利悬崖是重要因素。据 Evaluate Pharma 测算，到 2030 年全球将有超 3000 亿美元品牌药收入面临专利到期风险；William Blair 估算，近 50 种产品销售额将从 2025 年的 1628 亿美元降至 2029 年的 670 亿美元。

其次，ADC 赛道已被商业验证。2023 年 3 月辉瑞以约 430 亿美元收购 Seagen，同年 10 月默沙东与第一三共签署约 220 亿美元 ADC 协议，11 月艾伯维以 101 亿美元收购 ImmunoGen，2024 年 1 月强生以 20 亿美元收购 Ambrx。东吴证券统计显示，2025 年已上市 ADC 销售额达 165 亿美元、同比增长 27%，Enhertu、Kadcyla、Padcev、Polivy 等已进入 20 亿— 50 亿美元单品梯队。

最后，中国企业的工程化能力与推进效率吸引外资不断加码。兴业证券研报测算，国内领先 Biotech 从机制确认到临床前候选物通常需 12 — 20 个月，全球行业平均为 24 — 36 个月；国内 PD-1 项目入组速度约为海外的 1.8 — 3 倍。据爱建证券统计，2023 年以来包含中国的临床研究登记数量占全球双抗 ADC 临床研究比例保持在 90% 以上。宜联生物创始人薛彤彤甚至公开表示，国内 ADC 工程化能力已达到全球先进水平，未来竞争将聚焦机制性创新与高密度试错。

而随着交易不断增多，交易层级也不断提升。除了金额不断创新高，合作的深度也不断抬升。2026 年以来，石药—阿斯利康（潜在最高约 185 亿美元）、翰森—罗氏（超 155 亿美元）、恒瑞—百时美施贵宝（约 152 亿美元）、信达—辉瑞（105 亿美元）等头部交易，无一例外涉及多项目组合或平台能力。

医药行业分析师指出，平台型合作把 " 买一个药 " 变成 " 买一串期权 "，这正是里程碑被推到百亿美元量级的直接原因。但平台溢价不是行业普适结果。买方支付更高价格的前提，是平台能持续交付多个项目、技术路线具备可重复性与排他性。若所谓 " 平台 " 只是若干同质化项目的集合，商业价值仍会回落到单个分子的估值水平。

东吴证券分析师在研报中指出，国产 ADC 正从临床价值验证走向海外商业化与现金流兑现，新一代 ADC 是 2026 年创新药行情的重点方向。但该判断更适合描述行业阶段，不能据此推定每家拥有 ADC 管线的企业都将获得高金额授权。

前述医药分析师指出：" 对中国药企而言，BD（商务拓展）的真正价值不在于刷新总包纪录，而在于能否利用海外资金与全球开发能力，把差异化平台持续转化为临床数据和销售分成。若平台无法持续交付，或海外监管与地缘约束进一步抬升交易成本，高金额授权将率先向头部集中，同质化项目的议价空间会迅速收窄。155 亿和 12.95 亿，是两张入场券，不是两张兑奖券。"

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