根据披露的机构调研信息，10 月 22 日，中海基金对上市公司普洛药业（000739）进行了调研。

从市场表现来看，普洛药业（000739）近一周股价下跌 12.31%，近一个月下跌 13.00%。

基金市场数据显示，中海基金成立于 2004 年 3 月 18 日，截至目前，其管理资产规模为 86.98 亿元，管理基金数 54 个，旗下基金经理共 10 位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为中海信息产业混合 A（000166），近一年收益录得 27.39%。

中海基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

基金简称	基金代码	基金类型	基金经理	规模（亿元）	年涨跌幅（%）
中海惠裕债券发起式 ( LOF ) （163907）	163907	债券型	邵强	9.57	2.02
中海能源策略混合（398021）	398021	混合型	姚晨曦	9.56	-34.65
中海优质成长混合（398001）	398001	混合型	许定晴	8.61	-22.41
中海货币 B（392002）	392002	货币型	殷婧、邵强	7.91	1.08
中海环保新能源混合（398051）	398051	混合型	姚晨曦	7.29	-25.54
中海纯债债券 A（000298）	000298	债券型	殷婧、王影峰	5.66	3.19
中海丰盈三个月定期开放债券（016431）	016431	债券型	王影峰	4.68	1.43
中海分红增利混合（398011）	398011	混合型	邱红丽	3.58	-0.69
中海医疗保健主题股票 A（399011）	399011	股票型	何文逸	3.52	-16.88
中海上证 50 指数增强（399001）	399001	股票型	时奕	2.27	-7.76

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

公司 2026 年前三季度经营情况介绍 : 公司前三季度实现营业收入 68.35 亿元，同比下降 11.97%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.14 亿元，同比下降 12.37%；扣非净利润 5.68 亿元，同比下降 12.22%；毛利率 27.66%，同比上升 2.64 个百分点。Q3 实现营业收入 20.11 亿元，同比下降 13.28%；归母净利润 0.91 亿元，同比下降 33.47%，扣非净利润 0.73 亿元，同比下降 42.41%。前三季度主要受汇兑损益和员工薪酬两方面因素影响，其中汇兑损益同比影响约 6300 万元，员工薪酬影响约 5000 万元。尽管短期业绩受汇兑、行业等外部环境和研发、资本开支等投入加大的影响，公司第三季度业绩在小基数上表观波动略微有些大，但整体来看，公司前三季度业务整体表现基本符合经营预期；后续，随着公司战略转型成果逐渐显现，CDMO 业务成为推动公司业务发展的主要增长引擎，API 业务逐渐筑底回升，公司管理层有信心完成全年预定经营目标。分业务板块来看：CDMO 业务方面：前三季度实现营业收入 20.5 亿元，同比增长 21.38%，毛利率 40.39%；其中，第三季度实现营业收入 6.42 亿元，同比增长 40.96%，毛利率 35.52%，主要是 CDMO 订单快速增长，单季度订单交付金额快速提升；三季度毛利率有所波动，主要是单季度临床期订单交付加速所致，后续随着商业化订单逐渐放量，毛利率将回归正常区间（40-45%）。项目与订单情况：总项目数 1715 个，同比增长 38%；其中商业化项目增长 10%，临床期项目增长 51%，报价项目增长 27%。CDMO 业务的 DS 项目：商业化项目 31 个，同比增长 24%，验证期项目 33 个，同比增长 28%，小试、中试项目 122 个，同比增长 37%，整体增长 28%。IND 项目共 34 个，已完成 30 个；NDA 项目共 24 个，已完成 12 个；增加二供项目共 21 个，已完成 17 个；多肽在研项目 81 个，ADC 领域在研项目 55 个。公司后续三年内将交付的商业化在手订单金额超 78 亿元，比去年同期大幅增长。公司 CDMO 项目漏斗模型已经形成并快速壮大，承接 ADC、多肽、环肽、分子胶和小核酸等新分子能力也在快速提升。API 业务方面：前三季度实现营业收入 40.28 亿元，同比下降 22.53%，毛利率 16.14%，同比上升 3.23 个百分点；第三季度实现营业收入 11.77 亿元，同比下降 26.27%，主要是进一步收缩低毛利业务所致；毛利率 12.65%，同比上升 1.50 个百分点。公司将进一步做好产能和资源优化配置，将更多的商业化产能用于较好毛利的产品。同时，公司近 3 年将完成 30-50 个新品种 DMF 申报，为 API 业务提供新增量。药品业务方面：前三季度实现营业收入 7.16 亿元，同比下降 14.48%，毛利率 56.16%，同比下降 4.58 个百分点；第三季度实现营业收入 1.83 亿元，同比下降 27.89%，毛利率 46.02%，同比下降 14.07 个百分点，主要是由于集采续约和仿制药行业现状所致，同时，三季度是抗生素销售淡季，公司相关品种占比较高，受此影响较大。公司正持续进行产品结构优化，通过更多布局心脑血管、精神类和消化类等新领域品种，以及改良型新药，建立差异化竞争优势，为药品业务未来发展提供转型动能。Q&A 环节：

问：在 MNC、国内 biotech、海外 biotech 及海外 CDMO 等客户拓展和产品拓展上有哪些亮点？

答：公司客户目前主要分为三类：MNC、海外 biotech 和中国 biotech。公司当前主要力量集中在 MNC 和中国 biotech 两类快速增长的客户；海外 biotech 增速略慢于中国 biotech，因为从 biotech 发展来看，中国 biotech 发展势头非常迅猛。

问：从加强与客户长期 partnership 的角度，公司围绕哪些能力建设来深化与客户的合作？

答：公司主要从四个方面加强与客户的合作伙伴关系：第一是技术能力，CDMO 是高度研发驱动行业，当前创新药（886015）复杂分子较多，技术解决能力非常重要，需要快速设计成本合适、质量稳定并可转入生产的路线；第二是生产制造质量体系能力，要保障从临床期到商业化供应全过程按时、保质交付，有时还需加快速度且成本合理；第三是 BD 服务能力，CDMO 与客户不是简单买卖关系，需要大量沟通交流；第四是生态建设能力，公司也对一些小型 biotech 公司进行一定投资、帮助其成长，从而在生态圈内与客户形成长期共同成长的关系。

问：2026 年三季度 CDMO 临床阶段项目收入占比大概多少以及四季度或者明年的展望？CDMO 签单价格趋势与 2021 年、2022 年相比如何，CDMO 毛利率趋势怎样？

答：CDMO 订单季度间交付并不平衡，主要是按照客户需求和交付节奏进行安排，不具有明显规律性。2026 年三季度临床项目交付多于商业化项目；现在看四季度订单情况，预计商业化订单交付将多于临床项目；明年整体的交付占比预计依旧是商业化订单多于临床期订单金额。价格方面，近年来公司看到 CDMO 订单价格趋势比较稳定，基本按照合理成本和合理毛利进行价格沟通，整体价格处于正常状态。

问：2026 年三季度 API 业务下滑幅度较大，主要原因是什么？

答：API 业务下滑主要与公司主动收缩低毛利业务有关，从 2025 年到 2026 年均在调整，但幅度越来越小。2026 年三季度毛利相差金额不大，主要来自氟苯尼考等个别品种拖累。其中，氟苯尼考在 2026 年 7 月和 8 月上旬价格跌至历史低位，9 月初开始略有回升。因此该因素对三季度影响较明显，但最差阶段基本已经过去。

问：2026 年三季度新签订单的对应客户类型及国内外结构大概拆分？四季度新签订单趋势怎样？

答：公司未披露订单结构的具体比例，但当前从 MNC、海外 biotech 到中国 biotech 三类客户来看，基本是全面开花，各类客户订单都在增加。很多项目是由早期项目逐步转为临床项目，再转为商业化项目。截至目前，四季度仍持续有新订单签署，净新增订单预计还会增长。

问：如何展望 2027 年原料药（884143）业务的收入、毛利率及经营趋势？

答：展望 2027 年，预计原料药（884143）业务经营趋势将企稳回升，收入方面预计将实现小幅正增长；毛利方面增速预计会好于收入，但幅度不会太大，毛利率也得到进一步改善。

问：公司生物类似药板块目前的人员招聘进度、产品开发节点、后续产能建设规划有何更新？后续有哪些关键时间点值得期待？

答：目前生物药板块共有二十多人，其中一半为海归博士。已有 5 个项目进入研发阶段；核心节点方面，计划于 2027 年 Q4 在美国提交 2 至 3 个项目的 IND，在此期间可能有许可协议签订，具体签约时间存在不确定性。生物类似药的海外销售模式与创新药（886015）一致，基本采用许可加分成的方式，BD 工作会在 IND 提交前或同期推进。公司预计于 2027 年启动设计自有大分子工厂，预计 2028-2029 年两年建成单抗及 ADC 工厂，并计划于 2030 年工厂投入使用；当前已有 5 个研发项目在推进，2027 年将投入更多项目。

问：在集采价格逐步出清、趋于稳定的背景下，公司对制剂业务的规划节奏如何？对 2027 年该业务有何展望？

答：公司优势产品的价格在 2026 年三季度基本调整到位，目前产品看预计 2026 年至 2027 年该业务仍将在低位徘徊，虽有会有新产品补充，但业务真正突破要依靠差异化产品，包括技术难度高、竞争少的品种，以及临床价值高的改良新药。公司药品业务的所有重心都在向差异化转型，不会再大量投入常规仿制药品种，仅保留少量必要布局。但药品业务仍是刚需业务，能够持续为公司贡献利润，当前处于调整转型期，长期来看仍会持续贡献业绩。

问：公司在分子胶、环肽等复杂分子领域，2026 年下半年及明后年的项目推进、新签订单及交付情况如何展望？

答：公司在分子胶、环肽领域均已有业务和商业化订单，未来订单量预计仍将持续增长；因具体客户和项目需要保密，不便披露具体金额及客户信息。

问：公司目前 CDMO 和原料药（884143）的产能利用率情况如何？未来产能扩张规划是怎样的？新业务板块的产能能力建设有何长期规划？

答：CDMO 方面，公司自 2020 年启动业务转型，2020-2024 年完成第一轮产能投资，截至目前新建产能利用率饱满，产能紧张、利用率高。公司自 2026 年初启动新一轮 CDMO 产能建设，计划新建 5 个大型车间、改造 2 个车间，共计 7 个车间，总投资近 20 亿元；其中 2 个新建车间加 2 个改造车间共 4 个车间预计 2027 年 Q4 投入使用，剩余 3 个新建车间预计 2028 年 Q3 或 Q4 投入使用；在新产能投放前，CDMO 产能将持续处于紧张状态，投放后紧张情况会稍有好转。原料药（884143）方面，整体产能利用率约 50% 左右；其中头孢类产能利用率偏低，青霉素及其他特色原料药（884143）产能较为饱满。公司当前不会大幅新增原料药（884143）产能，仅针对性增加无菌原料药（884143）、高活性原料药（884143）等特殊产能；2026 年下半年至 2027 年重点推动新产品商业化落地。2026 年原料药（884143）产能利用率高于 2025 年，预计到 2028 年产能利用率将有较大幅度提升。

问：生物类似药的整体布局思路是抢首仿还是以数量参与市场为主？

答：生物类似药方面，公司目标均为抢首仿、以第一梯队入场，不会做已经专利到期、现已上市的产品，而是以布局未来产品为主；原因在于公司认为生物药仍在不断迭代进步，更新药品的临床价值更优，同时也希望争取蓝海窗口期。

问：公司目前多肽项目的储备情况如何？明后年多肽项目对收入的贡献有何预计？

答：公司的多肽项目数量比较多，但是目前处于商业化阶段的项目不多，因此当前多肽业务收入体量还不大；但前期项目储备丰富，包括大量临床期项目，未来进入商业化的项目会越来越多，公司预计未来多肽项目的收入占比可能实现大幅增长。

问：CDMO 业务 2026 年 Q3 毛利率偏低的原因是什么？Q4 毛利率走势如何？人员扩张对短期利润有何影响？

答：Q3 CDMO 毛利率偏低主要有两方面原因：一是临床期项目占比高于商业化项目，临床项目存在工艺放大等不确定性、订单体量较小，毛利率本身低于商业化项目；二是公司为应对大量新增项目扩充研发人员，新增人员中有一半或三分之二为处于学习培训阶段的学生，当季产出有限，但未来将形成回报。Q4 随着商业化订单交付增多，毛利率将回升。

问：公司 CDMO 出货单价低于凯莱英（HK6821）、药明系等传统 CDMO 企业水平，但毛利率却接近行业顶级水平，原因是什么？未来单价是否有抬升空间？

答：核心原因是公司由 API、仿制药业务转型而来，在成本控制方面积累深厚，高度重视制造成本和总成本管控，来保障产品竞争力与盈利能力。业务结构方面，公司转型早期以中间体为主，当前 DS 项目数量持续增加，DS 毛利率及单位价值均远高于中间体；随着 DS 项目占比提升，且承接 DS 后会同步覆盖部分 RSM 及中间体业务，未来 CDMO 毛利率仍有进一步上升空间。

问：未来研发人员扩充规划是怎样的？扩张的核心逻辑和业务配套布局是什么？

答：截至 2026 年 9 月底，公司总研发人员约 1500 多人，其中 CDMO 板块接近 1300 人。人员规模扩张基于对未来业务增长的判断，当前 CDMO 业务人员缺口较大，预计 1-2 年内 CDMO 板块研发人员将达到 2000 人，API 和药品板块研发人员基本保持稳定，增量主要集中在 CDMO 板块，以支撑大量增长的项目需求。长期来看，公司认为 CDMO 在创新药（886015）产业链中的作用将持续提升，行业外包比例会进一步增加，创新药（886015）数量增长、复杂度提升也为行业带来利好，公司对行业发展非常乐观。战略层面，研发能力是 CDMO 业务的基石，是项目漏斗效应的核心，研发队伍扩充为第一优先级，同时将大幅提升 DS 生产制造能力，保障业务更加健康稳定。

问：API 产能能否改造转用于 CDMO？CDMO 产能紧张的缓解节奏是怎样的？

答：2026 年公司已在大规模借用 API 产能支持 CDMO 业务。预计 2027 年 Q4 将有两个新建车间投入使用，分别为临床产品车间和商业化产品车间，其中商业化车间对应订单已锁定，可小幅缓解产能紧张；预计 2028 年产能紧张情况会稍有缓解，但大概率仍无法满足需求 ;