10 月 22 日，港交所更新了科大智能的招股书。今年 1 月 19 日，它曾首次递表，6 个月期满后材料自动失效。时隔九个月，华泰国际与国元国际再次坐上联席保荐席，护送这家公司二闯关港交所。

递表当天，科大智能 A 股收涨 5.93% 报 9.29 元，总市值 72.7 亿元。如果这次顺利过关，这家于 2011 年 5 月创业板挂牌的公司，将跑通 "A+H" 双资本平台。

外界对科大智能，大多还停留在一家给国家电网供货 20 多年的传统配电开关厂上。翻开招股书，弗若斯特沙利文的数据显示，2020 年至 2025 年，科大智能的工业机械手累计收入排中国第一；锂电行业 SRM（存储和检索）堆垛机的累计收入，同样排中国锂电行业第一。

一家做智能配用电起家的电网设备商，是怎么把工业机械手卖成全国第一的？

故事要从 24 年前说起。2002 年 11 月，科大智能前身 " 上海中科大鲁能集成科技有限公司 " 在上海成立，中国科学技术大学旗下的中科大资产经营公司出了种子轮，领头人是现年 55 岁的黄明松。

黄明松手握合肥工业大学产业经济学硕士、长江商学院 EMBA 和美国明尼苏达大学工商管理博士学位。2009 年国家智能电网重启，他带公司踩准周期，两年后直接把公司送上了创业板。

上市后，黄明松不想只赚电网的钱。2014 年，国内工业自动化起步，科大智能出资 5.26 亿元全资收购工业机械手企业上海永乾机电，一脚迈进机器人赛道。2015 年至 2016 年，公司接连买下烟台正信、焊装产线集成商冠致自动化、AGV 厂商华晓精密，以及特斯拉上海超级工厂的首批供应商乾承机械。

密集的跨界并购，在 2017 年 7 月引来了刘强东。京东旗下的宿迁京东新盛出资 6.18 亿元，以每股 16.93 元的价格接下了黄明松转让的 5% 股份，双方还签下了智慧物流与智能制造的战略合作协议。直到今天，宿迁京东新盛依然持有公司 2.36% 的股份，是仅次于黄明松的第二大股东。

但买来的资产很快迎来了周期反噬。受传统汽车行业下行拖累，并购标的业绩变脸。2019 年，科大智能营收跌去 35.6%，对永乾机电、冠致自动化、华晓精密、乾承机械四家公司集中计提了 16.09 亿元商誉减值，当年归母净利润直接巨亏 26.43 亿元。直到 2023 年末，公司账上累计亏损还高达 24.34 亿元。

为了止血，黄明松动刀把不赚钱的业务一家家卖掉。

2023 年 5 月，公司卖掉传统断路器企业宏达电气 5% 股权，将其从控股子公司变成参股 46% 的联营公司。2024 年 1 月，又把做充电桩的合肥松果 50% 股权作价 5000 万元卖出，把做白车身焊接线的冠致自动化 100% 股权以 300 万元清仓，再把做 AGV 的华晓精密 55% 股权连同债务以 2300 万元打包剥离。

这四家公司在 2023 年一共给科大智能贡献了 7.49 亿元营收，但也带来了 6790 万元的亏损。把这块失血的包袱抛掉后，2024 年科大智能的总营收从 30.25 亿元掉到了 26.87 亿元，但利润表却翻红了。

招股书显示，2023 年公司还净亏 1.71 亿元，2024 年立刻扭亏，赚了 6157 万元。2025 年营收重回 30.15 亿元，净利润涨到 8567 万元。2026 年上半年，公司半年实现营收 15.24 亿元，净利润直接干到 1.11 亿元，比去年同期涨了 40.3%，剔除股份支付等影响后的经调整净利润达到 1.31 亿元。与此同时，综合毛利率也从 2023 年的 20.8% 一路增至 24.9%。

2025 年 11 月，公司用 2.59 亿元盈余公积和资本公积填平了历史累计亏损。账面干净后，2026 年 3 月，三年没分红的科大智能拿出了 3110 万元派发现金股息。紧接着在 8 月抛出 5000 万至 1 亿元的 A 股回购注销计划，截至 10 月 16 日已经花了 2470.7 万元，买回 283.17 万股。

瘦身后的科大智能，业务只留下了电力设备及储能和工业机器人两块。

电力设备及储能是公司的基本盘，2026 年上半年拿下了 11.51 亿元收入，占总营收的 75.5%。公司产品铺进了全国 31 个省份的电网，按 2025 年收入算，其一二次融合断路器和馈线终端单元（FTU）都排全国第二，配电终端单元（DTU）排全国第四。

在工商业储能的高能耗细分市场，2025 年出货量排进全国前三，不仅做成了构网型储能系统，还拿到了上海市虚拟电厂（VPP）运营商牌照，2023 年甚至把量子加密技术装进了电网智能开关里做试点。

另一条腿是砍掉低毛利业务后的工业机器人。2026 年上半年，这块业务收入 3.73 亿元，占总营收的 24.5%，毛利率维持在 25.1%。

没有跟风做双足人形机器人，科大智能卖的是工厂里直接干活的工业机械手、堆垛机和巡检机器人，累计交付了上千个项目。长城汽车的巴西工厂，它 4 个月完成机械手跨国交付；宁德时代的产线，用着它定制的高难度 SRM 堆垛机；北京、上海、石家庄的地铁轨交，跑着它的巡检机器人；林德气体的 9 座工厂，刚验收完它的智能运维平台。

这两块业务在内部共用着同一批客户。招股书披露，过去三年半里，有 37 家大型央国企和工业客户同时采购了它的电力设备和机器人，在电力板块贡献了 39.15 亿元收入，顺带在机器人板块买走了 7.25 亿元的产品。

但只靠电网和传统机械手，在港股拿不到高估值。

细看科大智能近一年的资金流向和募资用途，黄明松正在把公司的旧技术往新风口上迁移。

最直接的动作是给 AI 数据中心（AIDC）做供电配套。AI 大模型带动算力中心机柜功率密度飙升，传统交流供电扛不住，高压直流（HVDC）供配电和固态变压器（SST）成了刚需。科大智能从 2025 年起切入这一领域，今年 3 月已经签下了两份 AIDC 建设项目合同，总金额 6000 万元。

海外市场也在靠收并购提速。今年 5 月，公司花 1.512 亿元买下浙江江山源光电气 70% 股权，不仅补上了变压器产品线，还直接拿到了源光电气手里的北美 UL、欧洲 KEMA 等国际认证。

一个月后，公司与华西能源签下 1.3 亿美元的伊拉克热电厂设备采购框架合同。7 月，又花 100 万美元收购美国加州 Exeter Energy 70% 股权，直接把运营据点扎到了北美。

在更前沿的赛道上，科大智能今年用小步快跑的方式投了三家公司：上半年掏 500 万元参股深圳伟达立 5% 股权，摸进了具身智能机器人的关节模组。7 月掏 1500 万元认购 " 聚变太赫兹 "0.35% 股权，切入核聚变等离子体诊断设备。9 月再掏 2990 万元认购 " 矽准 "4.98% 股权，布局半导体晶圆量测与微纳光学组件。

不过，翻开招股书的风险提示与资产负债表，这家老牌制造企业的隐忧同样摆在台面上。

随着低毛利汽车自动化业务剥离，公司对电网体系的依赖度进一步推高。前五大客户收入占比从 2023 年的 40.9% 升至 2025 年的 48.8%，最大单一客户的收入占比更是从 23.5% 涨到了 2026 年上半年的 34.5%。

由于电网客户习惯在下半年尤其是第四季度集中验收付款，公司的经营现金流呈现出明显的季节性。

2023 年至 2025 年全年，公司经营活动现金流净额分别为 2440 万元、1.19 亿元和 1.97 亿元，连年净流入。但一到上半年就陷入净流出，2025 年上半年净流出 1.04 亿元，2026 年上半年净流出扩大到 1.59 亿元。截至 2026 年 6 月底，公司账上的贸易应收款项及票据达 17.57 亿元，平均周转天数 198 天，加上 148 天的存货周转天数，从备货交付到收回真金白银，资金要被占压大半年，期末账面现金及现金等价物为 2.63 亿元。

此外，2023 年至 2025 年，公司其他收入分别为 8010 万元、8860 万元和 7360 万元，其中政府补助占约一半以上。

另外，在递表前 6 天的 10 月 16 日，在公司干了 12 年的老臣、董秘兼证券投资总监王家伦辞职，目前只能由董事长黄明松自己代行董秘职责。而在 2025 年 8 月至 10 月，黄明松曾通过集中竞价和大宗交易合计减持 2049 万股，套现约 2.5 亿元。目前黄明松直接持有公司 21.84% 的股份，其中有 6365 万股处于质押状态。

从 2019 年巨亏 26 亿的并购泥潭，到如今半年净赚超 1 个亿、把工业机械手做到全国第一，科大智能用了五年时间把报表洗骨重塑。二次站在港交所门前，它不再讲大包大揽的资本故事，而是守着电网和机械手的基本盘，去敲 AI 算力中心和海外市场的门。至于国际投资者愿不愿意为这门慢回款的硬科技生意买单，很快就会有答案。