爱玛科技集团股份有限公司（603529.SH）披露的 2026 年三季报显示，前三季度公司实现营业收入 183.89 亿元，同比下降 12.8%；归母净利润 11.04 亿元，同比下降 42.1%。第三季度单季，营业收入 69.5 亿元，同比下降 13.8%；归母净利润 4.39 亿元，同比下降 36.9%。

利润降幅依然可观，但把今年三份季报连起来看，边际变化正在积累。一季度，公司营收和归母净利润分别下降 18.5% 和 67.6%；二季度收窄至 6.5% 和 22.9%，毛利率环比回升 2.9 个百分点；到三季度，营收同比降幅虽重新扩大至 13.8%，但公司同期经营活动现金流转正、行业需求单季转正及两轮车出口维持高景气等几项指标，共同指向一个初步判断：新国标切换最剧烈的阶段正在过去，而利润的修复滞后于量的修复。

成本账由企业先行垫付

对利润指标的下滑，公司解释道：行业标准变化导致产品成本上升，行业处于新标准实施后的调整阶段，公司阶段性承担部分成本压力，叠加销量波动与刚性费用支出，当期利润受到影响。

这一解释有对应的政策事实支撑。据长江证券梳理，2025 年实施的 GB 17761 — 2024 在维持 25 公里 / 小时最高设计车速及 400 瓦电机额定连续输出功率上限的基础上，进一步强化防篡改、制动及材料安全要求，并新增企业质量保证能力和产品一致性约束，推动监管由产品参数规范向生产制造及质量管理延伸。该机构认为，本轮标准切换对企业的要求已从产品参数延伸至生产制造与质量管理体系，产品开发与制造管理能力的重要性显著提升。

落到数据上，第三季度公司营业收入同比下降 13.8%，扣非归母净利润下降 43.04%，两者相差 29.23 个百分点。降本的速度尚未追上成本上行的速度，是这一落差的直接原因。

现金流转正，需求端降幅收窄

三季报中最具实质意义的改善来自现金流。前三季度经营活动现金流量净额 18.27 亿元，虽同比下降 67.20%，但相较上半年 6.01 亿元的净流出已经回正，倒推三季度单季约为 24.3 亿元。

公司此前解释，上半年经营现金流为负，主要由于营业收入下降导致现金流入减少，以及受采购结算周期影响、以现金方式支付的采购款同比增加，其中部分为前期旺季采购形成的供应商款项，采购与付款在不同会计期间形成时间错配。

销量端更有参考价值的信号，不是单月同比，而是降幅的收敛。据奥维云网监测，国内电动两轮车内销第三季度单季实现同比转正，这说明需求处于逐季修复的通道中，而非一次性反弹。

出口则提供了另一条增长线索。据海关总署数据并经财信证券整理，2026 年前三季度两轮车累计出口金额 171.8 亿美元，同比增长 29.1%；其中电动两轮车累计出口 72.6 亿美元，同比增长 37.8%，增速在各细分品类中领先。9 月单月出口金额 21.3 亿美元，同比增长 39.2%，环比增长 3.7%。分区域看，南美洲、非洲累计出口分别增长 51.3% 和 44.5%，构成核心增量。公司方面，印尼、越南工厂已建成投产，全球化产能布局初步成形，但境外收入占比目前仍处于较低水平，出海对整体业绩的拉动尚需时日。

以史为鉴：切换期的经营节奏与格局重塑

新国标切换对经营节奏的影响，上一轮已有先例可循。长江证券复盘 2019 年那轮标准切换指出，过渡期尾声旧标车型清理与渠道提前采购并存，落地初期产品认证、登记流程影响销售衔接。

当时的经验还表明，标准升级在短期扰动经营的同时，中期会推动竞争优势向综合实力较强的企业集中。行业企业数量由 2013 年的约 2000 家降至 2017 年的约 400 家，2019 年进一步降至约 110 家，2022 年约 100 家。长江证券据此测算，本轮新国标若淘汰七成市场参与者，将产生约 252 万台的行业出货量缺口，对应释放约 5.1% 的市场份额。

综合来看，爱玛科技当前所处的阶段可以概括为：需求端降幅收窄，成本端仍在消化，利润端的修复因此滞后于量的修复。新国标带来的成本压力、刚性费用支出以及新建基地转固形成的折旧，决定了盈利回归需要时间；而经营现金流转正、行业需求与出口景气回升、头部集中度提升、海外产能陆续落地等积极因素，正在为下一阶段积蓄条件。最后一个季度的出货表现，将是检验这一进程的直接指标。

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