" 中国巴菲特 " 果然栽在了自己看不懂的世界里？ 最近，段永平被市场持续聚焦，起因是泡泡玛特连跌六天。有意思的是，几乎同一时间段，段永平 " 四大门徒 " 中的一位也冲上了热搜，小天才创始人金志江一直在闷声发财。那么问题来了，段永平的门徒都赚翻了，为什么他反而赚不到钱了？

文丨金融八卦女特约作者：月月

" 中国巴菲特 " 果然栽在了自己看不懂的世界里？

最近，段永平被市场持续聚焦，起因是泡泡玛特连跌六天，10 月 22 日收盘价 128.5 港元，创 18 个月新低。按他 150 港元上下的买入成本估算，浮亏已经到了 20 亿港元量级。

说好的价值投资，价值还没兑现，浮亏倒先来了。这两天有不少网友调侃：

" 原来投资大佬也会高位站岗 "" 段神这是被资本做局了 " ……

有意思的是，几乎同一时间段，段永平 " 四大门徒 " 中的一位也冲上了热搜。不过，人家靠的不是投资，而是一门让中国家长不得不买单的生意，小天才手表。

小天才手表现在可是小学生标配，别看它的创始人金志江平时非常低调，但其实一直在闷声发财：数据显示，今年 8 月小天才的销量份额为 27.8%，销售额份额为 52.6%，不仅均位居第一，还说明它用不到三成的销量就拿走了市场超过一半的销售额。

那么问题来了，段永平的门徒都赚翻了，为什么他反而赚不到钱了？

1./ 泡泡玛特暴跌 360 亿，" 中国巴菲特 " 亏惨了？/

最近，段永平亏惨了，他看好哪个股票，哪个股票就跌。

先说泡泡玛特，从 10 月 14 号算起，已经连续 6 个交易日下跌，累计跌幅超 14%；要是从去年的高点算，股价已经跌去了六成多，市值从高峰回撤到 1700 多亿港元。

要知道，段永平以前对这门生意，可是相当看不上。甚至曾多次公开表态，

" 潮玩行业模式不稳定，用户喜好不可预判，看不懂，坚决不会参与。"

但没想到随着泡泡玛特 2026 年一季报落地，段永平突然 " 看懂 " 了，不仅说 " 许久没有遇到如此让人兴奋的投资标的 "，还夸创始人王宁 " 对产品的理解和极致追求，比肩乔布斯 "，态度直接两级反转。

不过大佬也做到了知行合一。今年 5 月，段永平先是清仓了中国神华，放弃了高股息、稳现金流的 " 压舱石资产 "，转身就冲进了波动剧烈、情绪不稳定的潮玩赛道。

起初，不少网友还以为他只是小玩一把，买个观察仓体验一下年轻人的快乐。没想到，他直接上强度了。

根据港交所披露文件，段永平及其控制的 H&H International, LLC 合计持有泡泡玛特 7637.16 万股，持股比例突破 5% 的举牌红线。媒体估算耗资超过 110 亿港元，一笔投资下去，段永平直接成了公司第二大股东。

但段永平入场泡泡玛特时，举牌公告日市值约 2068 亿港元，截至 10 月 22 日，总市值已经跌到了 1711 亿港元。短短不到半年，约 360 亿港元市值灰飞烟灭，对应其持仓，段永平账面浮亏超 20 亿港元。

本来想抄底，结果和不少散户一样被套在 " 半山腰 " ……不过，段永平的心态还是很稳的，有网友问他是否会继续买入，他表示：

" 我应该还会再买一些，但不会超过公司的 10%，不然公司该有意见了哈。"

说白了，套是套了，但大佬还有钱补仓。至于这笔投资到底最后是亏是赚，按他自己的话说，" 对错过几年就知道了。"10 月 23 日，泡泡玛特止住了六连跌，收盘报 131.70 港元，涨幅 2.49%。

泡泡玛特，还不是段永平今年唯一一笔让围观网友替他捏把汗的操作，最近他又看上了腾讯。

其实最近几年，段永平三天两头就加仓腾讯，尤其是 2022 年之后，几乎股价一跌就加一笔，他自己说过，" 港股里我能看懂的好公司里腾讯确实是 top 的 "。

或许是他又觉得腾讯 " 便宜 " 了，10 月 4 日，他卖出了 2000 张腾讯的认沽期权（Put），行权价 420 港元，到期日为 10 月 29 日。但最近腾讯已经跌到了 386 港元左右，到期时股价还没有回到 420 港元以上，那他就得按 420 港元一股的价格接走 20 万股，又要亏一笔。

除了泡泡玛特，段永平其实还有一些亏损的投资案例，比如美股生物医药龙头 Moderna。

建仓初期，他就承认 " 生物医药不在他的能力圈 "。疫苗行情火爆时，他逐步建仓，成本中枢落在 60 美元附近；后来疫苗红利退潮，Moderna 业绩滑坡、股价一路下行，段永平最终选择亏损离场。

但扎心的是，段永平 2025 年退出后，Moderna 股价从 2026 年初至今涨了超 7 倍。看吧，在不熟悉的赛道上，投资大佬也逃不过 " 卖在黎明前 "。

2./ 从 " 小霸王教父 " 到 " 营销鼻祖 "，他靠拿捏中国家长财务自由 /

别看现在段神财务自由，想补仓就补仓，但他人生的第一桶金，还得感谢 80、90 后的孩子和他们的父母。

段永平早年其实是个大学霸，16 岁就考进了浙江大学无线电工程学系，后来硕士又去了人大的计量经济学系。工科基础 + 商科硕士，这配置放在现在，不是去大厂搞技术，就是去券商写研报，反正是标准的精英剧本。

但在那个百废待兴的年代，他选择了实业。1989 年，28 岁的他南下广东，接手了中山一家年亏损 200 万元的电子厂。

当时的厂子，用一个字形容就是：难。业务不行，钱也没赚到，没人觉得它还有多少翻身机会。段永平决定不做原来的业务，转做游戏机。

那时，日本任天堂的 "Family Computer" 红白机火爆全球，" 魂斗罗 "" 超级玛丽 " 等游戏更是让无数孩子魂牵梦萦。问题是，想买的人很多，买得起的人很少。

段永平盯上的，正是这个 " 买不起但想玩 " 的商机。怎么办？先把价格打下来。短短两个月，团队就做出了样机，性能向红白机看齐，价格却降到了 500 多。

但孩子想要不算数，怎么让家长愿意掏钱？段永平的答案，堪称中国营销史上的神来一笔：

给游戏机加上键盘，号称它是学习机，可以练习打字等，一台机器同时拿捏了两代人。

再配上成龙那条 " 同是天下父母心，望子成龙小霸王 " 的广告，小霸王彻底卖爆了，最火的时候厂门口来拉货的车队能排出一公里，等四五天才能提到货也是常有的事。到了 1995 年，小霸王销售收入已经超过 10 个亿。

可就在小霸王最风光的时候，段永平跟老板掰了。他两次向怡华集团提出股份制改造，但一直被拒绝。一气之下，他选择辞职，还带走了开发部的 " 四大天王 "、总经理助理，以及外销、工程、生产条线的整个中层。

核心团队集体离职后，小霸王很快就走了下坡路，不少经销商也跟着倒戈，没几年就慢慢销声匿迹了。而段永平则另起炉灶，创办了步步高。

步步高时期，段永平把 " 营销 " 这件事发挥得更彻底：要打广告，就上最贵、最显眼的位置。

1996 年，他以超过 8000 万的价格投标央视广告；1999 年和 2000 年，又分别以约 8000 万拿下新闻联播后、《天气预报》前的 5 秒广告时段，当了好几年 " 标王 "。

后来，那句 "So easy，妈妈再也不用担心我的学习了 "，又成功钻进了一代人的脑子。

不过，段永平如果只会投广告，也走不到今天。他真正厉害的另一件事，是分蛋糕。

步步高时期，他把自己的股份从约 70% 一路稀释到 10% 左右，让中层管理者和代理商也成为股东。员工没钱入股，他就借钱给对方买，再用之后的分红慢慢偿还。

这套做法，为后来 " 步步高系 " 的裂变埋下了种子。1999 年，他把公司按业务拆成了几块，陈明永和沈炜分别拆分出去成立了 OPPO 和 vivo，金志江留守步步高，几家公司各做各的产品，但打法多少带着同一个影子：找准细分人群，广告铺天盖地，线下共用步步高密布的销售渠道。

但在事业蒸蒸日上时，他又做了一个让人没想到的决定。2001 年，40 岁的段永平退出经营一线，跟着妻子和孩子去了美国。别人四十不惑，他直接四十 " 退休 "。

闲下来之后，他开始认真研究投资。一个靠游戏机发家的 " 营销鼻祖 "，就这样一脚踩进了二级市场。

3./ 当年靠时代红利封神的 " 投资大师 "，如今轮到门徒们赚翻了 /

当时的华尔街大概不会想到，这个刚刚 " 退休 " 的中国企业家，很快就会靠一笔投资把自己送上神坛。

千禧年，全球互联网泡沫破裂，纳斯达克崩盘，华尔街一片哀嚎。中国互联网公司也没能幸免，其中网易股价一度跌到近 1 美元，退市风险悬在头顶。据说，那时丁磊的压力大到想卖掉公司。

但就在资金大撤退的时候，段永平夫妇花了约 200 万美元，在公开市场买入 152 万股网易，后来增持到 205 万股，占到网易总股本的 6.8%。他后来回忆这笔投资时称：

" 大家都是恐慌性的，觉得他们要完蛋了，我觉得他们大概率是有机会挣钱的，刚好我账上有点现金，就满仓买了网易。"

硬扛半年后，这笔交易浮盈约 20 倍。尝到了甜头的段永平，并没有急着落袋为安，反而继续持仓，最终获得约 100 倍的回报。

这一战，让他在全球华人投资圈彻底出了名。后来，他又接连贡献了多次 " 神级 " 投资。

比如苹果。2011 年 10 月创始人去世后，市场开始集体焦虑：没有了乔布斯，苹果还行不行？一个月后，段永平用 13.75 美元的均价买了 13.1 万股苹果。根据他后来晒出的持仓，到 2026 年初，这笔投资的收益率达到 1881.8%，年化收益约 24%，赚了 3400 多万美元。

还有茅台。2012 年塑化剂风波中，茅台股价从 266 元跌到 118 元，经销商退货、机构唱空，白酒的长期逻辑仿佛一夜之间全破了。

段永平没有凭 " 信仰 " 抄底，而是托人把茅台送进美国实验室检测，等报告出来显示没问题，才开始大举买入。他的判断很简单：" 喝酒的人不会因为塑化剂就不喝白酒了，茅台的生意模式不会因此改变。" 后来，从 2013 年到 2021 年，茅台股价涨幅超过 20 倍。

网易、苹果、茅台，这三笔投资有三个共同点：都是在市场最恐慌的时候出手，买的都是自己能理解的公司，而且买入之后都拿得住。这些理念跟巴菲特高度相似，" 中国巴菲特 " 的名号慢慢叫开了，市场上到处都传播着他的投资金句。

最火的时候，段永平甚至形成了一种奇特的出版景观：

" 他没亲笔写书，书店里却满是他的书籍。"

但现在回头看，这三笔投资，还有一个容易被忽略的共同点：他赚得不只是选股的钱，更是时代的钱。

2002 年的网易，身后是中国互联网即将从废墟里爬起来；2011 年的苹果，赶上了全球智能手机浪潮；2012 年的茅台，则踩中了此后多年的消费升级。

段永平当然厉害。他在正确的时间，选中了正确的公司，还敢在市场最恐慌的时候下重注。但实力决定他敢不敢上车，时代决定这辆车最后能开多快。

但时代是会换挡的。今天段永平面对的市场，和他当年封神时的市场，已经不是同一个游戏了。资本市场瞬息万变，就算是段神，也没逃过高位站岗。只是相比普通人，他的试错成本更低。大不了补仓，大不了割肉重来。

形成反差的是，段永平的 " 门徒 " 们，还在商业战场上大杀四方、赚得盆满钵满。

黄峥创办的拼多多，2025 年全年净利润 994 亿元。虽然他本人已经退居幕后好几年了，但拼多多却仍在农产品分级、供应链和 Temu 定价等环节抠效率，把 " 抠效率 " 做成一门大生意。

陈明永的 OPPO、沈炜的 vivo，在存量手机市场里寻找下一轮卖点，打法依然很 " 步步高 "：

不一定抢第一个，等方向清楚了，再靠产品、渠道和执行力往前推。

金志江的小天才就更典型了。一套封闭的社交系统，把儿童手表从 " 可买可不买 "，变成不少孩子眼里的 " 班级必需品 "。这是熟悉的段氏打法：在一个不起眼的品类里，把产品、渠道和用户心理研究到极致，然后低调赚钱。

说白了，段永平的 " 门徒 " 们赚的，还是把东西卖出去的钱，这和当年卖小霸王、步步高本质上没啥区别。

说回段永平，于他而言，在泡泡玛特上的 20 亿港元浮亏，放在其资产规模里，未必伤筋动骨。但这笔投资至少提醒了一件事：

一个人在实业界练出来的 " 看懂 "，并不是拿到任何行业、任何公司都永远管用。

以茅台为例，曾经创造了 A 股神话，也是段永平成为 " 投资之神 " 路上浓墨重彩的一笔。但过去五年，茅台的股价整体下跌了约三成，跑输绝大多数主动权益类基金。

但茅台越跌，段永平越敢买。光是今年，他就有三次公开加仓茅台的记录，而茅台今年的整体走势是下跌的。

今年 8 月中旬，参考巴菲特的 " 十年赌约 "，段永平也抛出 1 亿元 " 十年赌约 "：以十年为期，重仓茅台，公开挑战国内基金。

段永平早年在复盘网易投资时，曾说过一句话：" 发现价值有时要靠运气 "。这次，投资运气还会青睐他吗？