2026 年走到 10 月下旬，A 股投资者面临一个绕不开的问题：下一轮行情，还得看科技吗？

三季度科创 50 跌了 30% 以上，融资余额从 6 月峰值 2.87 万亿滑到 2.32 万亿。有悲观者认为，科技行情结束了。但市场中依然有很多乐观者。比如国信证券发布的四季度展望中明确提出：" 科技仍是行情主线 "，AI 硬件有望迎来第二波。

两边似乎都有道理。但我觉得，如果还在用 " 科技板块 " 这个词做判断，大概率会错。

01   " 科技板块 " 这个词，已经有点失效了

先看一组数据。根据 Wind 三级行业分类，截至 10 月 19 日，2026 年以来，半导体材料与设备大约上涨 47%，全市场排名第一。而软件行业下跌超过 27%，全市场倒数第四。两者相差近 75 个百分点。

这不是 " 科技板块强或弱 " 的问题。这是科技内部正在发生一场剧烈的 K 型分化。

再看业绩端。根据上市公司 2026 年中报数据，电子行业归母净利润同比增长 172%，其中半导体细分赛道利润增速高达 607%。计算机行业利润增长 144%，但 " 硬件强、软件弱 "。AI 服务器和算力整机支撑了增长，软件端亏损同比扩大。传媒行业归母净利润仅增长 8%，内部游戏出海与 AI 短剧表现亮眼，传统广告和线下媒体复苏乏力。

同一个 " 科技 "，有人在过夏天，有人在过冬天。

这意味着 " 下一轮行情还看不看科技 " 这个问题本身，问法就错了。正确的问法是：下一轮行情，科技内部的哪些细分领域会胜出？

02   从 " 贝塔普涨 " 到 " 阿尔法精选 " 的变化

华夏基金在 9 月中旬的一场直播中指出，2025 年通信电子领涨是行业贝塔驱动。只要在板块内选股，大概率也能获得可观的绝对收益与超额收益。但到了 2026 年上半年，收益明显向核心权重龙头集中，板块内个股收益离散度显著提升。原话是：" 市场从宽行业贝塔逐步演绎为细分小贝塔，甚至转向个股阿尔法。"

有券商策略报告得出了一致结论：科技领域内部，半导体设备、高端算力芯片、光模块等具备技术与生态壁垒的龙头企业享有稀缺性溢价，而同质化制造、低端封测等环节估值持续低迷。板块内部分化强于板块间分化 "

换句话说，过去那种 " 买科技 ETF 就能赚钱 " 的阶段，大概率已经过去了。

但这不是说科技没有机会。恰恰相反，AI 产业趋势仍在加速。产业基本面没有问题。问题在于，产业景气不等于板块普涨。当市场对 AI 的定价已经覆盖到 2027 年甚至 2028 年的业绩预期，利好兑现带来的边际推动力必然递减。资金不会再无差别买入所有科技股，而是会越来越挑剔。

03   融资退潮暴露了一个被忽视的信号

2026 年 6 月末，A 股融资余额达到 2.87 万亿的峰值，占流通市值 2.71%。到 10 月 19 日，融资余额已降至 2.32 万亿，占比降至 2.52%。但有一个细节值得关注：融资资金并没有全面撤离，而是在科技内部重新分配。

比如，9 月上旬融资资金仍集中流向光通信、光模块、电路板、AI 算力、芯片等方向，其中光通信和电路板的融资净流入规模均超过 20 亿元。与此同时，拥挤度已升至高位的电路板面临获利了结压力。

杠杆资金在用脚投票：不是离开科技，而是从拥挤的科技切换到不那么拥挤的科技。

不仅融资资金在调仓，近期主要机构的四季度策略分歧也很明显。当最乐观和最谨慎的机构同时存在，说明市场正处于共识瓦解的关键节点。之前的投资逻辑正在失效，新的框架尚未建立。

04   下一轮行情的真正主线以及相关 ETF

回到最初的问题：A 股下一轮行情还得看科技吗？

我的判断是：下一轮行情的主线不是 " 泛科技 "，而是要到 " 科技内部 " 的细分领域去寻找。对于普通投资者而言，通过 ETF 产品在细分领域进行分散化配置，或许是一个更加合适的思路。

三个方向值得关注：

第一，AI 算力硬件中 " 拥挤度低 + 景气验证 " 的环节。半导体设备、先进封装、光芯片等方向，既有全球 AI 资本开支的产业支撑，交易拥挤度又已从三季度高点明显回落。国内半导体设备企业合同负债持续维持高位。但存储等涨价斜率放缓的环节，可能已进入 " 短缺型过热 " 的后半段。在这个方向，科创半导体 ETF 华夏（588170）与半导体设备 ETF 华夏（562590）值得关注。但这个方向的逻辑不是 " 追涨 "，而是 " 如果认同景气验证、等回调关注 "。

第二，AI 应用端，从 " 买铲子 " 到 " 挖金子 " 的切换。参考 2012-2015 年移动互联网从硬件到软件内容的扩散经验，当算力基础设施达到一定密度后，应用端的弹性往往更大。AI 在广告营销、游戏、影视等传媒领域的降本增效已有初步验证，计算机软件虽然当前盈利承压，但 AI 应用的规模化变现只是时间问题。创业板 AI 偏应用和终端，科创 AI 偏芯片和上游，如果认同 AI 从算力向应用扩散的逻辑，创业板人工智能 ETF 华夏（159381）是一个值得研究的标的。

第三，被市场忽视的 " 科技 +" 交叉领域。新能源 +AI（算电协同）、汽车智能化、机器人等方向，既受益于 AI 技术扩散，又不像纯正科技股那样拥挤。机器人是 "AI+ 制造 " 的典型交叉，如果认同 AI 从虚拟向物理世界渗透的趋势，机器人 ETF 华夏（562500）这是一个回调后值得关注的品种。

当然，上述判断建立在 AI 产业趋势不发生根本性逆转的前提之上。如果云厂商的 AI 资本开支在 2027 年出现实质性放缓，整个算力产业链的景气预期将面临下修。

另外，10 年期美债利率仍在 5% 以上高位运行，对高估值科技资产形成持续压制。美联储后续加息路径的不确定性，仍是科技板块最大的外部变量。

最后一句话总结，下一轮行情，比的不是 " 你看不看好科技 "，而是 " 你能不能分辨科技的 A 面和 B 面 "。

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