10 月 25 日晚，獐子岛（002069.SZ）披露了 2026 年第三季度报告。

单看利润表，这几乎是一份久违的体面答卷：前三季度营业收入 10.67 亿元，同比微降 1.45%；归属于上市公司股东的净利润 3284.88 万元，上年同期亏损 3237.34 万元，同比增长 201.47%。

仅看第三季度，营收 3.36 亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 1997.74 万元，增幅 146.98%。

对一家曾被 " 扇贝跑了 " 四个字标记多年的公司来说，重回盈利本身就不是小事。但把报表往后翻几页，会看到另一组数字：资产总计 21.79 亿元，负债合计 20.93 亿元，归属于母公司的净资产只有 4745 万元。

一边是利润回暖，一边是薄薄一层净资产，托着二十亿元的债务。

来源：企业财报

利润是怎么长出来的

先看一个问题：这份利润，究竟是怎么长出来的？

值得注意的是，这份利润并非来自收入的增长。公司前三季度营收不升反降，改善几乎全部发生在成本与费用一侧。

营业成本由 9.23 亿元降至 8.58 亿元，按报表数据推算，综合毛利率从上年同期的约 14.8% 升至约 19.6%。管理费用由 5630 万元降至 4725 万元，降幅约 16%。半年报曾把盈利改善归因于流程优化与成本管控，运营和物流采购成本有所降低。

另一块改善来自 " 清账 "。上年同期，营业外支出高达 1899 万元，主要是核销试验养殖紫贻贝成本，以及控股子公司预计补缴税款的滞纳金；今年同期仅 66 万元。所得税费用也从 1639 万元降至 633 万元，原因同样是上年计提了较大金额的补缴所得税。营业利润因此由亏损 1001 万元转为盈利 4239 万元。

换句话说，今年的业绩好看，一部分是经营在做加法，另一部分是去年的包袱不再重复出现。

不过，这份改善也有需要保留的地方。销售费用同比增长 30.02%，达到 7715 万元，公司解释为推广促销费用和销售佣金增加。扣除 607 万元非经常性损益（其中政府补助 548 万元）后，扣非净利润为 2678 万元，改善方向与归母净利润一致，说明利润并不靠一次性收益撑场面。

另外两点也值得留意。其一是时间分布：上半年归母净利润仅 1287 万元，这意味着前三季度利润的六成左右集中在第三季度。其二是报告中 61.29% 的加权平均净资产收益率，它更多是分母过小造成的数学效应，并不适合当作盈利能力的刻度。

而 " 分母过小 " 这件事，恰好把话题引向了报表的另一面。

薄冰上的资产负债表

利润表讲的是一段时间的故事，资产负债表讲的则是一家公司的 " 体力 "。

截至 9 月 30 日，獐子岛资产负债率约为 96.1%。短期借款 11.74 亿元，一年内到期的非流动负债 2.24 亿元，长期借款 4.95 亿元，三项合计约 18.93 亿元，而账面货币资金为 5.25 亿元。

期限结构的变化更值得留意。一年内到期的非流动负债从年初的 607 万元增至 2.24 亿元，增幅 3593.43%，来源是长期借款转入，长期借款因此下降 30.53%。

缓冲也所剩无几。流动资产 15.34 亿元，流动负债 15.37 亿元，流动比率约为 1.0。再看利息：前三季度利息费用 4250 万元，与营业利润 4239 万元几乎等量齐观，公司挣到的经营利润，大体被利息吃掉了。

债务压力之下，现金流呈现的是 " 滚动 " 的节奏：取得借款收到 10.76 亿元，偿还债务支付 10.83 亿元，进出基本相抵。经营活动现金流量净额 4044 万元，同比下降 36.57%，公司的解释是购买苗种、原料、产品款及推广促销费的支付增加。

这一点在往来科目上也能找到印证：应付账款从 9211 万元降至 5295 万元，降幅 42.52%，是上年末的苗种和产品采购款在本期集中支付；与之相对，其他应付款增长 65.15% 至 3813 万元，来自保证金收取的增加。存货 7.82 亿元，较年初增长约 7.4%，占总资产三成半以上，这部分资产的质量，将在后文再次出现。

净资产一侧的情形同样吃紧。外币报表折算差额使归母其他综合收益减少 2257 万元，抵去了前三季度 3285 万元净利润的近七成。归母净资产从 3717 万元升至 4745 万元，增量仅 1028 万元：利润在往里填，汇率在往外拿，净资产增长得很艰难。

一家账面如此紧绷的公司，市场对它的每一笔 " 新账 " 都会格外挑剔。这也是獐子岛无法绕开的历史背景。

旧账已远，新账要清

獐子岛的历史包袱，市场并不陌生。2020 年证监会认定公司 2016 年虚增、2017 年虚减利润，并将案件移送公安机关，那段往事已过去六年，这里不再赘述。值得关注的是，今天的獐子岛如何处理 " 新账 "。

先看公司治理。2026 年 1 月，公司因未及时披露参股公司普冷獐子岛借款逾期事项，收到大连证监局的行政监管措施决定书和深交所监管函。

此后的处理，在报表中留下了痕迹：半年报显示，相关财务资助本金 1450.87 万元及利息已在 1 月底前全额收回；三季报里，其他应收款由 1783 万元降至 326 万元，降幅 81.74%，信用减值损失由去年同期的损失 290 万元转为回拨 334 万元。预计负债 154.8 万元也因未决诉讼判决执行完毕而清零。

这些细节谈不上宏大叙事，却是一家曾经失信的公司最需要反复证明的事：该收的收回来，该披露的及时披露，该了结的了结。另需留意的是，少数股东损益 482 万元、少数股东权益增至 3760 万元，提示合并报表里还有不少利润属于子公司的其他股东，上市公司股东能分到的并不是全部。

把旧账和新账都理顺之后，剩下的问题便是：这家公司接下来靠什么走出高杠杆？

出路在哪里

最直接的一条路是资本。

2025 年 5 月，公司披露向特定对象发行 A 股的预案，拟募集资金不超过 5.22 亿元，全部用于补充流动资金和偿还银行借款，认购方为海发集团。发行完成后，控股股东预计将由盐化集团变更为海发集团。但三季报显示总股本仍为 7.11 亿股，说明截至报告期末这笔资金尚未到位。即便足额到位，5.22 亿元也只相当于约 18.93 亿元有息债务的 28%，减轻的是压力，而非一次性出清。

来源：企业官网

资本只能解近渴，长期还要看产业。2025 年 12 月，《渔业法》完成近四十年来首次全面修订，2026 年 5 月 1 日起施行，行业规则进入新阶段。从公司自身来看，深海筏式养殖项目已经启动，旗下前沿种业参与培育的长牡蛎 " 海蛎 2 号 " 获批国家水产新品种，副品牌 " 北纬 39 ° " 的首家旗舰店开业，集采及电商渠道收入增长较快。

报表上留下了相应痕迹：在建工程增长 235.31% 至 1227 万元，购建长期资产支付的现金从 1364 万元增至 3916 万元，另有 1117 万元用于与海发集团共同设立合资公司。这些投入需要时间兑现，而时间恰恰是高杠杆公司最昂贵的东西。

结语

回头看，这份三季报最值得记住的，不是 201.47% 那个醒目的增幅，而是增幅背后的基数：上年同期的亏损，把今天的盈利衬得格外明亮。利润的改善是真实的，来自成本下降与包袱出清；脆弱同样是真实的，96% 的负债率、几乎为 1 的流动比率、被利息吞掉的营业利润，都在提醒市场这是一条修复之路，而非抵达之后的风景。

接下来真正值得观察的，大概有四件事：定增能否落地并如期偿债，利息支出能否被经营利润覆盖得更从容，经营现金流能否重新回升，以及秋季采捕与存货盘点的结果能否经得起检验。

獐子岛要讲的故事，已经不再是扇贝跑去了哪里，而是一家公司能否让每一笔账都留在原地。

( 本文不构成任何投资建议，据此操作风险自担 )

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 杨程