作者按：本文基于公开数据梳理，试图回答一个问题——一家刚在 2025 年赚到 60 亿、转眼 2026 上半年就亏掉 17 亿的车企，到底发生了什么，又值不值得继续关注。

把时间拨回 2021 年。彼时还叫小康股份的它，牵手华为，祭出问界。谁也没想到，这根弹簧起家的重庆企业，会在高端新能源的牌桌上，把 BBA 挤到了一边。

问界 M9 连续两年稳坐 50 万级销冠，M8 上市即登顶 40 万级，2025 年品牌交付 42.3 万辆，单车均价 38.6 万元——这是自主品牌里最贵、也最稳的价格锚。某种意义上，赛力斯证明了：在新能源时代，品牌力比性价比更能撑起溢价。

但故事在 2026 年拐了弯。上半年营收 575 亿、同比下滑近 8%，归母净利润 -17.2 亿，而去年同期还是 +29.4 亿。由盈转亏，发生在销量还在增长（+3.9%）的时候。这很反直觉，却也直白：卖得没少，但赚不到钱。

拆开看，三重夹击。第一，主力车型处在换代过渡期，规模效应没释放；第二，碳酸锂日均价同比涨了 132%，车规芯片结构性短缺，单车成本硬生生多了 1.5 到 2 万；第三，公司对部分适配性受限的专利计提了 15.7 亿减值。换句话说，增收不增利，是 " 产品节奏 + 成本脉冲 + 会计审慎 " 的叠加，而非需求塌方。

更有意思的是 9 月那纸公告：华为与赛力斯的智选车合作，从 " 华为主导 " 转为 " 赛力斯主导、华为赋能 "。问界拿到专属专营渠道，品牌与产品定义自主权回归。短期看，原本华为承担的营销与门店成本要进赛力斯自己的表，利润更承压；长期看，这是从 " 借壳开花 " 到 " 自己种树 " 的成人礼——利润留存能力与估值逻辑，可能由此重塑。

市场的定价已经相当悲观。当前总市值约 730 亿，对应 2025 年净利仅 12 倍出头，市净率不足 2 倍。若以 2028 年中性情景 130 亿净利、给 10 到 15 倍，合理市值区间在 1300 到 1950 亿。换句话说，现价隐含的预期是：2026 的亏损是阶段性的，且公司能靠 M6 走量、M9 回归、出海第二曲线把盈利拉回正轨。

这中间的预期差，正是研究的价值所在。看多者的锚是：现金流极其健康（2025 经营现金流 289 亿）、高端份额第一、与宁德时代 " 厂中厂 " 深度绑定保品质、回购 10 到 20 亿注销托底。看空者的忧是：对华为技术依赖未消、对宁代电池高度捆绑、原材料若高位盘整利润弹性落空、负债率逾 68% 且存在存贷双高特征。

我的观察是，这是一家 " 强周期成长 " 标的，而非平稳消费股。它的股价历史上每一轮牛熊，都精准踩在 " 华为信号—销量兑现—盈利拐点 " 的节点上。2026 的低迷，更像周期里的深蹲，而非趋势的终结——前提是下半年 M9 换代交付顺畅、成本端边际缓和。

所以跟踪它，不必盯每天的涨跌，只需盯住三条先行线：量（问界月销能否重回高位）、价（毛利率能否回到 27% 以上）、本（锂与芯片价格能否回落）。这三条线转好，故事就还在；哪条连续两个月恶化，就要重新审视那个 " 阶段性 " 的假设。

一辆好车，底盘稳才能跑远。一家好公司，穿越周期的底气，最终来自自己握得住的品牌、技术与现金流。赛力斯正站在把 " 华为赋能力 " 内化为 " 自身能力 " 的关口——成，则高端王座更稳；败，则溢价随风而散。答案，藏在接下来几个季度的交付里。

风险提示：以上内容仅为个人研究随笔，基于公开数据整理，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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