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10 月 27 日，据硬氪消息，高端消费科技品牌 xTool（母公司为创客工场）赴港上市进程曾因架构原因受到一定影响，首次申请失效后，公司已再次秘密递交上市申请，重新向港股发起冲击。

这家由腾讯、红杉中国等顶级机构押注、在全球激光雕刻机市场占据绝对主导地位的深圳硬件独角兽，在经历了一次 " 暂停 " 后，重新回到了资本市场的聚光灯下。

综合 | 硬氪 招股书 编辑 | Arti

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xTool 的崛起，是一次教科书式的 " 绝境逢生 "。其前身 Makeblock 曾是 STEAM 教育机器人领域的明星公司，巅峰时期覆盖全球 140 多个国家和地区，并获得了红杉中国、深创投的投资。然而，2020 年疫情叠加 " 双减 " 政策，教育采购需求骤冷，公司一度濒临破产，账面资金仅剩千万元。

创始人王建军顶着内部压力，将目光投向了海外 DIY 市场，发现激光雕刻产品销量可观且以白牌为主，缺乏品牌卖家。2021 年，团队推出桌面级激光雕刻切割一体机 D1，凭借 " 开箱即用 " 的体验在 Kickstarter 上众筹超 260 万美元，迅速打开市场。此后，xTool 用不到四年时间，从一家濒临破产的教育公司，蜕变为年营收超过 24 亿元的全球消费级激光雕刻机龙头。

xTool 在全球市场的统治力，是其 IPO 故事最核心的支撑。按 2025 年前九个月的 GMV 计算，xTool 在全球激光类个人创意工具市场占据约 37% 的份额；在其核心的激光雕刻机及切割机细分市场，份额更是高达 47%，是第二大品牌的 6 倍，并超越了排名第二至第十位品牌的市场份额总和。

这种统治力的背后，是 xTool 对 " 高客单价 + 高毛利 + 高壁垒 " 路线的坚持。其产品平均客单价约 2500 美元，远高于行业平均水平，市场覆盖全球 160 多个国家和地区。公司研发人员占比接近 50%，通过将笨重的工业激光设备改造为安全、小型化、易操作的消费级产品，构建了技术壁垒。

此外，xTool 还完成了从 C 端工具到 B 端服务商的探索，通过与华为等品牌合作推出 " 即时定制 " 零售方案，将硬件收入拓展至解决方案和耗材等多元盈利结构。

尽管市场地位稳固，但 xTool 的财务数据并非没有隐忧。招股书显示，公司 2023 年、2024 年营收分别为 14.57 亿元和 24.76 亿元，2024 年同比增速达 70%。但 2025 年前三季度营收为 17.77 亿元，同比增速放缓至 18.6%；期内利润为 8311 万元，净利率约 4.7%。

据硬氪报道，xTool 营收再 2025 年第四季度有所回升，2025 年全年收入同比增长超过 30%。今年上半年，xTool 收入增幅约 80%-90%。

毛利率方面，公司维持在 55% 左右的高位（2023 年 59.2%，2024 年 54.4%，2025 年前三季度 56.0%）。但净利率却从 2023 年的 7.6%（净利润 1.11 亿元）降至 2025 年前三季度的 4.7%（净利润 8311 万元），呈现出 " 高毛利、薄利润 " 的特征。这意味着，公司的高增长建立在较高的销售与营销投入之上。

此外，xTool 的收入高度依赖海外市场，报告期内来自欧美地区的收入占比超过 85%，其中美国市场占比超过 50%，这使其面临地缘政治、汇率及物流等多重风险。

xTool 的上市之路并非一帆风顺。2026 年 1 月 1 日，公司正式向港交所递交上市申请，摩根士丹利与华泰国际担任联席保荐人。然而，这份申请在半年后的 7 月 1 日因有效期届满而失效。硬氪的报道指出，架构原因是影响上市进度的关键因素，公司在完成调整后已再次秘密递表。

在 xTool 上市悬而未决的这段时间，创客市场的竞争格局正在加速演变。拓竹科技在 2026 年 9 月正式发布消费级 CO ₂激光切割机 R1，直接切入 xTool 的核心腹地；创想三维、快造科技等对手也在加速融资和产品扩张。作为先发者的 xTool，若不能尽快借助资本市场的力量巩固优势，其市场份额将面临被分食的风险。

根据此前的招股书显示，xTool 的 IPO 募资将主要用于深化研发投入、提升全球品牌影响力、扩大海外用户社区生态及增强供应链韧性。在 2025 年 11 月完成 D 轮融资后，xTool 的估值已超过 11 亿美元，投资方包括腾讯（领投约 2 亿美元）、红杉中国（持股 10.85%，为最大外部机构股东）等。

对于二级市场投资者而言，xTool 的估值锚将面临两个层面的审视。

短期看，公司需要证明在竞争加剧的环境下，其 47% 的市场份额和 55% 的毛利率能够维持，且营收增速能够重回健康区间。长期看，xTool 需要回答一个更根本的问题：在硬件销量增速放缓的背景下（2025 年前三季度激光类工具销量同比下降约 16%），其构建的软件、耗材和社区生态，能否成为独立且可持续的利润来源。

创想三维的案例提供了一个参照：其软件和耗材指标仍在增长，但作为收入基本盘的 3D 打印机业务已接近停滞，市场对 " 硬件 + 平台 " 故事的定价正变得更为审慎。

从 Makeblock 的绝境转身，到用 D1 撬开全球市场，再到以 47% 的市占率定义 " 消费级激光雕刻机 " 这一品类，xTool 的成长轨迹是深圳硬件创业者敏锐嗅觉与极致产品力的又一次证明。腾讯与红杉的押注，以及超过 11 亿美元的估值，是对其过往成绩的定价。

再次秘密递表，意味着 xTool 拿到了重新起跑的资格，但赛道已不再是一片蓝海。拓竹的正面狙击、创想三维的边界扩张、以及硬件销量放缓的隐忧，都构成了这次 IPO 定价的现实约束。

xTool 需要用招股书向市场证明的，不仅是 " 全球第一 " 的市场份额，更是在一个竞争迅速升温的赛道里，公司能否将先发优势转化为穿越周期的、可持续的盈利能力。架构问题解决后的这次重新递表，将是检验这家硬件独角兽成色的关键一役。

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