文 / 杨蕾

来源 / 节点美妆

2026 年秋，浙江德清，欧诗漫终于完成股改。副总裁周俊杰对外释放两个关键信号：品牌营收规模约 40 亿元，上市相关工作稳步推进。几乎同一时段，远在广州的谷雨，IPO 辅导已经走到第六期。自 2025 年 3 月启动辅导算起，它在辅导阶段停留超一年半，招股书却迟迟未能递交。

一边是深耕近六十年的老牌玩家，一边是诞生仅十余年的新锐品牌。这个秋天，二者被同一件事推上同一张牌桌：角逐国货美白第一股。

但如果你把这两家公司的账本翻开，会发现它们几乎是两家完全不同的企业，各自带着从娘胎里带出来的禀赋和伤口，在不断收窄的上市窗口内，回答资本市场抛出的同一道考题。

一把镊子和五十个配方

沈志荣的创业起点，只有一把镊子、两根铜丝，再加三张字迹模糊的油印图纸。

1967 年，德清雷甸镇，19 岁的养鱼工沈志荣从老渔工手中接过这套简陋工具。彼时他从未亲眼见过培育珍珠，图纸上的信息也语焉不详。没有捷径可走，他拉上两名青年组建 " 摸蚌小组 "，扎进河漾里试验。

整整一个月，他们捞起数千只河蚌，在盛夏酷暑中，像外科医生一般为河蚌逐一插核接种。失败是常态，反复试养直到 1968 年秋天，第一批淡水游离珍珠培育成功，消息轰动全县。

这条路，沈志荣一走就是五十九年。1975 年，团队攻克三角帆蚌人工繁殖技术；后续在珍珠粉研发试验中遭遇爆炸，死里逃生的他转头建起珍珠粉加工厂。

1982 年，浙江珠丽化妆品厂成立，珍珠自此从饰品原料，延伸至护肤赛道。欧诗漫的底色，是一位匠人用半生时间，把 " 珍珠 " 从一种农产品，打磨成一套完整的护肤成分体系。它手里最核心的底牌，是时间沉淀下来的产业积累。

谷雨创始人王安宁的起步，则站在供应链的肩膀之上。

家族长辈长期深耕化妆品供应链，还为国际大牌代工，他早年就在自家工厂做配方师，" 精华、膏霜各类单品，闭上眼睛都能写出 50 套完整配方 "。之后，他陆续创办 MCN 机构、广告公司，把美妆品牌运营需要的能力板块全部补齐。

借着淘宝直播兴起的风口，谷雨在 2016 年正式面世。品牌锚定光甘草定，从诞生之初，逻辑就不是由原料沉淀生长出品牌，而是依托流量红利反向塑造品牌，精准踩中了各大社媒平台早期的流量红利窗口。如今，谷雨也开始死磕研发，从原料到产品实现全栈自研。

一个扎根乡土、从产业泥土里慢慢生长；一个依托线上流量，在互联网浪潮中快速崛起。五十九年与十年的时间差，也埋下了两家品牌所有底层差异的根源。

珍珠 VS 光甘草定，谁占领了美白心智？

产品定位上，欧诗漫押注的是 " 珍珠 " 这个成分的独家性和时间纵深。

2026 年 6 月，它的 " 修护美白精华液 " 核心成分珍珠提取物获批作为美白剂，是祛斑美白原料法规调整后首个国产自研的珍珠成分美白剂。这意味着它在原料端拿到了一张别人拿不到的牌。但珍珠美白的消费者心智需要持续教育，它不像烟酰胺、377 那样已经被市场充分消化。欧诗漫的壁垒很厚，但传播效率却不高。

谷雨的光甘草定恰恰相反。这是一个在美白通路上认知度已经足够高的成分，谷雨用 " 熔融结晶提纯 " 把纯度做到 99%，用纳米包裹和靶向递送做透皮效率，上游在新疆喀什建了 200 多亩光果甘草科研种植基地，自建合成生物、化学合成、植物提取三个原料工厂。它把一个已知成分做成了自己的专属资产，传播效率远高于需要重新解释的珍珠提取物。

但这条路的软肋也在这里：提纯和包裹属于工艺能力，不是分子专利。光甘草定作为已知成分，任何有植物提取能力的厂家都可以做，差异只在于纯度、稳定性和成本。

渠道格局，进一步放大了二者的分化。欧诗漫的基本盘仍在抖音，2026 年前三季度抖音销售额 6 亿元，占总销售额六成，但抖音整体同比下滑 20%，全渠道前三季度 10 亿元，同比下滑 19%。谷雨恰恰是在欧诗漫下滑最明显的那个阵地上完成了反超：2025 年抖音护肤品牌榜，谷雨以 28 亿 +GMV 位列第三，欧诗漫以 13 亿 + 排在第 17 位。

但谷雨的渠道优势本身就是一个敞口。它的线上销售占比高达 93%，线下几乎是空白，2026 年才开始在上海、厦门、杭州密集开出门店和快闪。一个把九成以上的命押在同一个渠道上的品牌，在流量成本持续走高、平台算法随时翻脸的阶段，这个结构既是效率，也是风险。欧诗漫的渠道更 " 老 "，但至少不是单腿走路。

谁能成为 " 国货美白第一股 "？

从上市进度来看，谷雨暂时跑在了前面。2025 年 3 月和中信建投签订辅导协议，截至 2026 年 10 月，辅导推进至第六期，期间市场还传出它考虑转赴港股上市的消息。欧诗漫的资本长跑则历时更久：早在 2007 年，它就被德清列入上市重点培育名单；2023 年总裁杨安全提出 " 三年冲刺 IPO"，可直到 2026 年 8 月才完成股改，尚未进入辅导公示阶段。单看时间表，谷雨距离敲钟更近一步。

但 " 国货美白第一股 " 的含金量，从来不由谁先递交招股书决定。谷雨最大的结构性难题，藏在放缓的增长曲线里：2022 至 2023 年，销售额新增 13 亿元；2023 至 2024 年新增约 15 亿元；2024 至 2025 年增量回落至 10 亿元，增速从接近 59% 下滑至约 20%。

对于一家依靠流量和渠道驱动的品牌，增速换挡之后，它必须在招股书中讲出一套脱离流量依赖的新故事。谷雨的解法，是把原料业务推向台前。2026 年巴黎 in-cosmetics 展会上，它以原料供应商身份参展，与巴斯夫、科莱恩同台亮相。这次转身足够聪明，但资本市场对技术故事的评判逻辑，和对规模增长故事的标准，完全不同。

欧诗漫的困境则指向另一端。冲刺上市的关键节点，主品牌销售额同比下滑 19%，这是招股书中很难回避的压力。不过，它手握谷雨暂时不具备的筹码：从珍珠养殖、成分研发到终端产品的全产业链布局，加上刚刚获批的独家珍珠美白原料。当下资本已经不再单纯为流量溢价买单，两家企业的资产特质，也会迎来资本市场完全不同的追问：谷雨要回答，脱离抖音流量还能不能稳定增长；欧诗漫要证明，老牌品牌能否持续焕发增长活力。

放在行业大环境里看，2026 年本就不是美妆品牌上市的好年份。

A 股消费企业上市审核大幅收紧，港股几乎成为国货美妆上市的主要选择，但港股市场正经历一轮残酷的估值重塑。2026 上半年，已上市国货美妆企业合计市值蒸发近 800 亿元。毛戈平超 30 倍市盈率常常被市场拿来对比，但这是彩妆 + 培训双轮驱动、营销费率极低造就的特例，并不能当成行业参考标尺。年初就有机构判断，留给国货美妆排队上市的窗口期或许只剩 18 个月；时至年末，时间压力更加紧迫。

高风险之下，同样蕴藏机会。此刻成功上市，品牌就能拿到公开市场资金与上市背书，在流量成本抬升、线下拓店投入高昂的环境里，拿到更充足的弹药。但资本市场的审视逻辑早已转变：市场不再追捧笼统的 " 国货崛起 " 叙事，转而聚焦盈利质量、品牌矩阵厚度与合规能力。

一个线上占比 93%、高度依赖单一渠道；一个主品牌短期营收承压、亟需证明增长弹性。在同一套上市审核框架下，两家品牌暴露的，是不同位置的软肋。

沈志荣耗费五十九年，才带领欧诗漫走到股改落地这一步；王安宁只用十年，就把谷雨推到 IPO 第六期辅导。二者发展速度的差距一目了然。可上市从来不是终点，只是一次把企业所有底牌摊开给市场审视的契机。

珍珠沉淀的产业厚度，和光甘草定代表的新锐锋芒，谁在敲钟之后能够持续获得资本市场认可，才是这场 " 国货美白第一股 " 争夺战中需要回答的核心命题。